Fabrice Grinda

Месяц: Март 2022

Почему?

На этой неделе я был в Финсе, Норвегия, где тренировался для предстоящей полярной экспедиции. Тренировки включали в себя прохождение на лыжах до 25 км в день, запрягая 130-фунтовые сани в условиях снежной бури, ночевку в промерзающих палатках, питание обезвоженной пищей и только лопату в качестве уборной. Это было больно, холодно и трудно, и все же я любил это.

Я часто задумывался над тем, почему многие предприниматели, такие как я, любят приключенческие путешествия и экстремальные виды спорта. Это кажется ироничным, потому что у нас есть все, на что мы могли бы надеяться. Это вдвойне иронично, так как я настроен благодарно и оптимистично. Не проходит и дня, чтобы я не был благодарен за все, что дала мне жизнь: потрясающую семью, множество близких друзей, здоровье, возможность следовать своей цели, свободу исследовать и способность к счастью.

Так почему же мы ставим себя в ситуации, когда лишаем себя тех самых вещей, за которые мы благодарны, и рискуем потерять все это?

Я прекрасно помню, как в 2000 году управлял автомобилем Формулы 1. По мере того, как я доводил его до предела, время замедлялось. Я никогда не чувствовал себя таким живым, как в тот момент, когда я знал, что если буду ехать еще быстрее, то потеряю контроль. После целой жизни профессионального и личного риска, будучи основателем и инвестором в сфере технологий, который любит кататься на горных лыжах, кайтсерфинге и совершать множество приключенческих путешествий, у меня есть несколько идей.

1. Любовь к состояниям потока

Состояние потока — это волшебство. Это такие моменты, когда все остальное исчезает, и Вы становитесь синхронизированным с окружающей средой, единым целым с ней, работающим на самом высоком уровне. Однако они мимолетны и не являются нормой человеческого состояния.

Как я подробно расскажу в своем предстоящем обзоре книги » Stealing Fire«, экстремальные виды спорта — это удивительный способ использовать состояние потока, поскольку они требуют сосредоточенности и концентрации. Риск смерти, кажется, успокаивает обезьяний ум. В моем случае мой ум изначально довольно тихий, возможно, потому что я страдаю от афантазии. Однако мне по-прежнему нравится то медитативное состояние, в которое я впадаю, катаясь на лыжах в глубоком порошке, любуясь пейзажами и пробираясь сквозь деревья в плавном танце. Точно так же я люблю летать над волнами, занимаясь кайтсерфингом или кайтфойлингом, чувствовать солнце на лице, ветер в волосах и запах океана вокруг, ощущать контур волн под ногами.

Так было и на прошлой неделе. Я был измотан, таща свои сани в белой пурге, когда я не мог понять, поднимаюсь я или спускаюсь. Все мое поле зрения было на 100% белым. Все, что я делала, это концентрировалась на своем дыхании, скользя одной ногой, затем следующей в ритмичном порядке: раз, два, раз, два, снова и снова. Я вошел в состояние, похожее на транс, и почувствовал себя единым целым со стихиями. Должно быть, наш разум не любит чистые холсты, потому что у меня начались галлюцинации, что мы находимся в долине, а вдали виднеется убежище, дающее надежду на укрытие. В тот момент я понял, как путешественники, заблудившиеся в пустыне, могут увидеть мираж оазиса. (Для ясности, я не принимал никаких веществ, психоделических или иных).

Это не значит, что экстремальные виды спорта и приключенческие путешествия — единственный способ достижения состояния потока. Напротив, я испытываю их во время медитации, психоделиков, тантрического секса или когда нахожусь в зоне во время игры в падель или теннис. Это все различные способы, которые мы можем использовать для достижения одного и того же состояния.

На Западе наиболее распространенным способом достижения состояния потока является овладение каким-либо навыком. Всегда удивительно наблюдать за этими проявлениями волшебства. Мы всегда можем сказать, когда являемся свидетелями этого. Вот почему мы так благоговеем перед мастерством Федерера, Месси или Джордана и награждаем их соответствующим образом. Я наблюдал это во многих контекстах: наблюдая за Стивом Джобсом на сцене, присутствуя на магическом шоу Деррена Брауна, слушая Гамильтона на Бродвее, а также в бесчисленных других моментах, когда «обычные» люди овладевали каким-либо навыком.

Единственное требование для использования навыка как средства вхождения в состояние потока — это мастерство. Когда я учился кататься на лыжах, играть в теннис или заниматься кайтсерфингом, я никогда не находился в состоянии потока. Я был сосредоточен на технике и повторении. Только когда Вы овладеете чем-то настолько, что процесс исчезнет на заднем плане, Вы сможете войти в зону. Вы будете хорошо вознаграждены, но Вы должны работать не покладая рук.

Вот почему я рекомендую экстремальные виды спорта и приключенческие путешествия. Они являются коротким путем. Вам не нужно мастерство. Позвольте мне подтвердить, как мало у меня навыков, когда речь идет о выживании на холоде и катании на беговых лыжах, но связанные с этим опасности концентрируют Ваше внимание и действуют как машина, генерирующая состояние потока.

2. Чувство смысла, укоренившееся в человеке

У людей, кажется, есть эта укоренившаяся потребность чувствовать опасность и острые ощущения. Вероятно, это было заложено в нашей психике, потому что на протяжении большей части существования homo-sapiens мы сталкивались со смертью от других людей, диких животных и самой природы.

Вот почему многие из моих друзей-военнослужащих часто испытывают трудности с адаптацией, когда возвращаются домой с действительной службы. Обыденность современной жизни кажется скучной по сравнению с ситуациями жизни и смерти, с которыми они сталкиваются ежедневно. Неглубокие традиционные дружеские отношения меркнут по сравнению с той связью, которую они поддерживают со своими братьями по оружию.

Мы чувствуем, что есть что-то пустое и неудовлетворительное в природе современной жизни, где все безопасно, обеззаражено и поверхностно. Возможно, всем нам нужно немного опасности и риска, чтобы напомнить себе, ради чего мы живем.

Экстремальные виды спорта и приключенческие путешествия — это такая форма синтетического риска. Мы сталкиваемся с риском, но в размеренной и контролируемой обстановке. Мы не хотим испытывать страдания и лишения настоящей войны, но нашей психике необходимо ощущать острые ощущения и возможность риска.

Стоит отметить, что многие «рискованные» вещи менее рискованны, чем может показаться на первый взгляд. Когда я сказал родителям, что ушел из McKinsey в 23 года, они пришли в ужас. Меня только что повысили до младшего сотрудника. Я зарабатывал почти двести тысяч долларов в год. До этого момента я никогда не терпел неудач ни в чем, что бы я ни пробовал. Помимо того, что их не устраивали безопасность и престиж работы, они беспокоились, что неудача раздавит меня.

В каком-то смысле они были правы. С моим первым стартапом я прошел путь от нуля до героя. За два года я довел объем валовых продаж товаров до более чем 10 млн. долларов в месяц при более чем 100 сотрудниках. Я попал на обложку каждого журнала и стал героем Интернет-революции во Франции. Затем все рухнуло. Интернет-пузырь лопнул, и я превратился из героя в ноль и потерял все. Худшие опасения моих родителей оправдались.

Однако, что я действительно потерял? Я была уверена в своих силах. Даже если мне приходилось какое-то время спать на их диване, я не боялась, что умру с голоду. В худшем случае я всегда могу вернуться в McKinsey или устроиться на обычную работу. Я знала, что мои навыки ценны и востребованы. Взамен я жил целеустремленной жизнью. У меня появился четкий фокус и чувство миссии. Вот почему в конце концов я решил остаться Интернет-предпринимателем. В любом случае, я занимался этим не для того, чтобы зарабатывать деньги. Я просто хотел создать что-то из ничего и использовать технологии, чтобы помочь сделать мир лучше. Поскольку пузырь лопнул, я подумал, что все, что я построю, не обязательно будет очень большим, но это меня не беспокоило. В конце концов, я ошибся в этой оценке и добился успеха, превосходящего все мои самые смелые мечты.

То же самое можно сказать и о рисках, связанных с приключенческими путешествиями. Риск смерти крайне мал. Я думаю, чего люди действительно боятся, так это дискомфорта, с которым они столкнутся. Правда, Вам придется столкнуться с дискомфортом, но взамен Вы получите чувство выполненного долга благодаря мужеству и упорству, которое не имеет аналогов в современной жизни.

3. Практика благодарности

Люди больше всего ценят то, что у них есть, когда они рискуют это потерять. Я очень благодарен, но каждый раз, когда я возвращаюсь из недельного похода, я начинаю ценить все те мелочи, которые мы воспринимаем как должное. Я действительно в восторге от волшебства современной жизни. Я восхищаюсь тем, что свет включается по щелчку кнопки, что из крана течет горячая вода, не говоря уже об удобстве водопровода в помещении. Я также бесконечно благодарен за кулинарные изыски, доступные в современном обществе, где, казалось бы, возможны любые сочетания ароматов и вкусов.

И не начинайте рассказывать мне о волшебстве современных средств связи и путешествий. По сути, мы все имеем доступ к совокупности знаний человечества в наших карманах в устройстве, которое удваивается как бесплатная беспроводная система видеосвязи. Мы можем общаться с огромным количеством людей по всему миру. Кроме того, у нас есть возможность повидаться с ними на другом конце света менее чем за 24 часа. Это подвиги, которые в прошлом были бы не только невозможны, но и просто немыслимы. Они настолько необычны, что кажутся настоящим волшебством!

4. Открытость к случайности

Во время подготовки к полярной экспедиции я несколько ночей провел в одной палатке с доктором Джеком Крейндлером. Это волшебное сочетание того, что мы проводили длительное время и вместе сталкивались с трудностями, где мы действительно зависели друг от друга в плане выживания, привело к тому, что мы быстро подружились. Я полюбил его интеллект, личную миссию, прямоту, неистовое чувство юмора и жажду приключений.

Однако истинное волшебство заключалось в том, что это было совершенно незапланировано. Если бы он обратился ко мне, сказав, что я кажусь ему интересной, и мы должны пойти в поход вместе, чтобы узнать друг друга получше, я бы отказалась. Я веду насыщенную жизнь. Тем не менее, это та самая серендипити, которая случается, когда Вы говорите «да» возможностям, которые открываются перед Вами, и я уверен, что мы будем дружить долгие годы.

5. Новые знания

Есть что-то прекрасное в том, чтобы учиться чему-то новому. Оказаться в новой, незнакомой обстановке — это потрясающий способ приобрести новые навыки, создать новые нейронные связи и сохранить молодость.

В моей жизни было много походов в теплую погоду, но никогда не было походов в холодную погоду, кроме той ночи, когда я случайно попал в жуткую августовскую метель в Йеллоустоуне, совершенно не подготовившись и не имея надлежащего снаряжения. Точно так же, хотя я отлично катаюсь на горных лыжах, я никогда не катался на беговых.

За последнюю неделю мне пришлось научиться очень многим вещам: как установить палатку так, чтобы ее не сдуло антарктическими ветрами; как передвигаться на лыжах, таща за собой 130-фунтовую тележку; как растапливать снег для воды и приготовления пищи в палатке; как оставаться в тепле во время всего этого; и многому другому.

Я также узнал, что Финсе — мировая столица сноукайтинга, поэтому я решил продлить свое пребывание здесь, чтобы научиться сноукайтингу. В результате я думаю о том, чтобы продлить свое антарктическое путешествие. В январе следующего года я должен пройти на лыжах последний градус до Южного полюса. Теперь я думаю, что мне стоит вернуться на кайте с Южного полюса на станцию Геркулес.

6. Ясность мышления

Отвлечься от повседневной рутины — это замечательный способ стать вдумчивым и рефлексивным. Нас часто одолевают мысли, требующие принятия решения. Однако занятость современной жизни и эмоции, связанные с тем, что Вы поймали момент, затрудняют выход за пределы нашего рептильного мозга и активизацию ясного, беспристрастного мышления.

Приключенческие путешествия выводят Вас из привычной среды, а кажущийся риск помогает Вам войти в гипногенное состояние, когда решения, казалось бы, приходят из ниоткуда. Вы сможете увидеть проблемы в новом свете и найти рациональное решение стоящих перед Вами задач, предоставив Вам план действий и курс, который необходимо пройти.

7. Оставаться на земле

Достижение успеха иногда может означать потерю понимания разницы между потребностями и желаниями. Такой опыт, как полярные арктические тренировки, может перекристаллизовать разницу и напомнить нам, что у нас на самом деле очень мало потребностей — здоровье, вода, еда, базовое жилье и дружеское общение.

Заключение

Вот что такое жизнь. Лоскутное одеяло из впечатлений, которые мы создаем или получаем вместе с семьей и друзьями, а также пересказываем их всему обществу, воспоминания о которых сохраняют жизнь в наших сердцах и умах.

Самый большой риск — не принять его. Если Вы удовлетворили все основные потребности, описанные в иерархии потребностей Маслоу, скажите «да» приключениям, возможностям и рискованным на первый взгляд начинаниям. Они менее рискованны, чем кажется, и Вы почувствуете себя более живым, войдете в состояние волшебного потока, обретете глубокое чувство цели, научитесь благодарности, а также получите новые волшебные встречи и знания, очищая свой разум.

Будучи новым родителем, я уже поощряю позитивное отношение к риску в своем сыне. Ему нравится, когда его берут с собой во все приключения. Я кладу его в слинг, и он визжит от восторга, когда мир пролетает мимо, пока мы катаемся на велосипедах, лыжах и вообще бегаем как сумасшедшие. Пока мы разговариваем, я держу его за пальцы, пока он пытается сделать свои первые шаги.

Выходите на улицу и живите!

Великая неизвестность

Год назад в статье » Добро пожаловать в пузырь всего» я утверждал, что беспрецедентное сочетание свободной денежно-кредитной и фискальной политики привело к образованию пузыря в каждом классе активов. Мы наблюдали пестроту в акциях, криптовалютах, недвижимости, земле, товарах и облигациях, а в SPACs образовался настоящий спекулятивный пузырь. Необычное поведение, такое как сжатие коротких позиций за счет розничной торговли и чрезвычайная волатильность — все это говорит о том, что мы находимся на вершине рынка или близко к ней.

В компании FJ Labs мы, конечно же, были огромными бенефициарами этого пузыря, поскольку все наши инвестиции безумно быстро дорожали. Мы прекрасно понимали, что, хотя нам кажется, что мы хорошо разбираемся в выборе инвестиций, мы также извлекаем выгоду из пестрой обстановки. В пузыре мы все выглядим гениями. Мы приняли близко к сердцу мои опасения по поводу макроэкономики и продали вторичные акции некоторых из наших высококлассных победителей. Это не потому, что мы не верили в них, совсем наоборот, просто это, как правило, единственные позиции, на которых мы можем получить некоторую ликвидность. Кроме того, мы обычно продаем только 50% нашей позиции.

С тех пор рынок скорректировался, особенно это касается акций технологических компаний и криптовалют. 40% акций Nasdaq упали более чем на 50% от пика к впадине в каждом технологическом секторе.

Мультипликаторы значительно снизились для публичных технологических компаний. Мультипликаторы SaaS сейчас снова находятся ниже долгосрочной медианы.

Большинство криптоактивов также упали более чем на 50%.

В связи с этим возникает вопрос о том, что нам теперь делать. В этом и кроется проблема, поскольку то, куда мы пойдем дальше, крайне неопределенно. В прошлом у меня было больше уверенности и ясности мышления. В конце 1990-х годов я публиковал статьи, в которых объяснял, что мы находимся в технологическом пузыре, и что, хотя он лопнет, он также заложит основу для грядущего роста. В середине 2000-х годов я утверждал в этом блоге, что люди должны арендовать, а не покупать, учитывая завышенные цены на недвижимость. Как говорилось выше, год назад я предположил, что каждый класс активов становится переоцененным. Теперь я могу привести разумные аргументы в пользу того, почему ситуация может восстановиться, почему она пойдет в сторону, и почему у нас может быть гораздо больше минусов.

Неопределенная макро- и геополитическая обстановка

A. Оптимистичный случай

Я хотел бы начать с оптимистичного варианта, потому что в наше время мрака и уныния в него почти никто не верит. Индекс потребительских цен вырос на 7,9% за 12 месяцев до февраля 2022 года, что является самым большим 12-месячным ростом за последние 40 лет. Чтобы предотвратить бешеную инфляцию, ФРС, как ожидается, повысит ставки 5 раз в этом году, как минимум на 1,5% в совокупности. Исторически сложилось так, что наиболее быстрое повышение ставок ФРС приводило к рецессии.

Причиной отката публичных рынков, особенно рисковых активов, таких как технологические акции и криптовалюты, стало ожидаемое повышение процентных ставок в США. Причина, по которой повышение ставок сильнее влияет на рисковые активы, заключается в том, что рисковые активы в большей степени определяются денежными потоками в отдаленном будущем. Стоимость компании — это чистая приведенная стоимость будущих дисконтированных денежных потоков.

Представьте себе технологический стартап, который, как ожидается, через 10 лет выльется в денежный поток на сумму $1 млрд. Если ставка дисконтирования составляет 0%, то этот будущий денежный поток увеличивает оценку компании на $1 млрд. Однако, если ставка дисконтирования составляет 10%, тот же самый денежный поток в размере $1 млрд. через десять лет увеличит текущую оценку компании только на $385 млн. Когда мы начинаем с очень низких ставок, не требуется большого изменения процентных ставок, чтобы оказать значительное влияние на оценки, особенно для компаний, где большая часть денежных потоков будет поступать в относительно отдаленном будущем.

Теперь значительная часть роста инфляции была вызвана кризисом в цепочке поставок, вызванным огромным ростом спроса на товары. Это, в свою очередь, было вызвано снижением спроса на услуги, поскольку потребители больше не могли путешествовать, ходить в рестораны, кино и т.д.

Имея на руках дополнительный свободный доход, потребители стали делать покупки в Интернете. Оказывается, наша инфраструктура не приспособлена для такого быстрого масштабирования. Количество контейнеровозов в мире, количество имеющихся контейнеров, пропускная способность наших портов, наличие грузовиков и водителей грузовиков, наличие шасси (прицепов, которые перевозят контейнеры) — все это было перегружено, что привело к засорению системы. У нас просто нет достаточного количества этих важнейших элементов цепочки поставок или достаточно гибких систем, чтобы перенести поставки этих активов туда, где они необходимы.

Кроме того, логистические сети электронной коммерции принципиально отличаются по своему географическому и физическому пространству от сетей традиционной розничной торговли. Они сложнее, потому что Вы кэшируете свои запасы так, чтобы они были ближе всего к пользователям, а не размещаете все в распределительном центре в одном хабе. Компании должны размещать свои склады по всей территории Соединенных Штатов, что значительно усложняет задачу. В результате, чем больше людей покупали товары онлайн, тем больше перегружались эти системы.

Ситуация усугубляется войной в Украине, которая приводит к росту цен на энергоносители и дальнейшему нарушению цепочек поставок.

Позвольте мне теперь объяснить, как может сложиться оптимистичный исход. Смещение акцента в покупках с услуг на товары было обусловлено жесткими ограничениями COVID.

Представьте себе, что теперь, когда все переболели COVID из-за Омникрона и/или прошли тройную вакцинацию, COVID наконец-то стал эндемичным. Хотя это может остаться с нами надолго, мы научимся жить с этим, и государства прекратят все ограничения, следуя примеру Дании и Великобритании. Потребители возвращаются к своим прежним моделям потребления. Это позволит разгрузить цепочки поставок и окажет дефляционное воздействие на экономику, поскольку затраты на логистику значительно снизятся.

Кроме того, прекращение предоставления льготных чеков COVID должно устранить часть избыточного спроса, который накачивал экономику. Если это произойдет достаточно быстро, чтобы инфляционные ожидания не укоренились и просьбы о ежегодном повышении зарплаты на 7% не стали нормой, то инфляционный всплеск окажется временным, что позволит ФРС повышать ставки медленнее, чем ожидают рынки.

Мы также находимся на пике неопределенности, поскольку война в Украине негативно влияет на настроение. Если в ближайшие недели или месяцы этот вопрос будет решен, это устранит многие геополитические риски, нависшие над экономикой. Я также надеюсь, что трудности, с которыми Путин сталкивается в Украине, и суровость экономических санкций заставили Си Цзиньпина задуматься о возможном вторжении или аннексии Тайваня.

Если инфляция и геополитическая напряженность ослабнут, экономика будет иметь все шансы на продолжение успешной работы, а рынки — на восстановление. Компании находятся в хорошей финансовой форме по сравнению с другими периодами, когда надвигалась рецессия, с точки зрения денежных позиций и задолженности. Мы находимся на уровне полной занятости, а уровень безработицы в США составляет 3,8%. Бюджетный дефицит резко сокращается, поскольку Конгресс не рассматривает дальнейшие пакеты помощи, а дополнительные инфраструктурные и социальные пакеты будут гораздо меньше, чем недавние пакеты помощи.

В долгосрочной перспективе технологии также должны помочь справиться с инфляцией. Технологии дефляционны и обеспечивают лучший пользовательский опыт при меньших затратах. COVID привел к быстрому внедрению технологий в секторах экономики, которых раньше технологическая революция почти не касалась: здравоохранение, образование, B2B и даже государственные службы. Такие экономисты, как Тайлер Коуэн, впервые описавший «Великую стагнацию», теперь предсказывают повторное ускорение роста, вызванное технологиями.

В 4 квартале прошлого года я бы приписал оптимистичному сценарию 50% вероятности. Сейчас, я бы сказал, это около 33%, но, к сожалению, с каждым днем этот показатель снижается.

B. Случай стагнации

Оптимистичный вариант предполагает, что инфляция будет преходящей и вернется к прежнему статусу, что позволит ФРС повышать ставки меньше, чем ожидалось. Проблема в том, что чем дольше инфляция остается выше тренда (скажем, 2 — 2,5%), тем больше вероятность того, что инфляционные ожидания закрепятся. Средняя почасовая оплата труда в частном секторе, с учетом сезонных колебаний, в феврале выросла на 5,1% по сравнению с предыдущим годом. Хотя это все еще ниже инфляции, если работники начнут получать автоматическое повышение зарплаты на 7% каждый год для борьбы с инфляцией, это закрепит инфляцию на уровне 7%.

Государства, как правило, не склонны к риску и действуют медленно. Они могут ослаблять ограничения медленнее, чем это оправдано. Это позволит дольше поддерживать искусственно завышенный спрос на товары, сохраняя цепочки поставок забитыми, а цены — высокими. Это, в свою очередь, увеличит вероятность закрепления более высоких инфляционных ожиданий.

Также растет ощущение того, что многие будут спокойно относиться к более высокой инфляции. Глобальный долг находится на рекордно высоком уровне — более 250% ВВП, что делает правительства, корпорации и домохозяйства особенно уязвимыми перед повышением ставок.

Постоянно растущая инфляция повлечет за собой множество издержек: снижение покупательной способности, сокращение инвестиций, неправильное распределение капитала, уничтожение стоимости сбережений. Однако в краткосрочной перспективе отрицательные реальные ставки также приведут к снижению стоимости долга.

Во время войны государства терпели более высокие темпы инфляции в течение достаточно длительных периодов времени, как Вы можете видеть на приведенном ниже графике по Первой, Второй и Вьетнамской войнам.

Хотя мы находимся на ранней стадии российского вторжения в Украину, нынешняя трясина, в которой оказались российские войска, может привести к затяжному конфликту, создавая облако неопределенности, которое влияет на настроение.

Легко понять, как реализуется сценарий стагнации. Процентные ставки растут, но недостаточно, чтобы противостоять возросшим инфляционным ожиданиям. Политики и ФРС предпочитают мириться с инфляцией, превышающей тренд. В сочетании с геополитической неопределенностью мы можем оказаться в ситуации низкого реального роста. В этом отношении мы можем начать выглядеть так, как выглядели многие страны Латинской Америки на протяжении десятилетий. Вместо того чтобы отслеживать номинальный рост и стоимость, мы должны отслеживать реальную стоимость. Хотя рынки могут и не упасть значительно в номинальном выражении, вполне вероятно, что реальные оценки со временем снизятся.

Этот сценарий может быть наиболее вероятным на данный момент.

C. Пессимистичный случай

Существует реальная возможность того, что худшее еще впереди, причем количество сценариев, которые могут привести к катастрофическому исходу, растет с каждым днем. Несмотря на некоторое ужесточение, ФРС и правительство все еще проводят свободную монетарную и фискальную политику по историческим стандартам. Повышение процентных ставок на 1,5% может оказаться недостаточным для сдерживания инфляции. В 1981 году Волкер довел ставки в США до более чем 20%.

  • Источник процентных ставок: Macro Trends
  • Источник данных об уровне инфляции: The Balance

Вам не нужен сценарий Volcker 2.0, чтобы по-прежнему оказывать значительное влияние на рынки и экономику. Даже ставка в 5% — уровень, который в последний раз наблюдался в 2007 году, — сильно замедлит экономику и снизит оценку, особенно рисковых активов. Несмотря на то, что публичные рынки скорректировались, оценки остаются намного выше средних исторических значений.

Коэффициент S&P PE с течением времени

Невозможно представить себе, чтобы оценки были снижены вдвое по сравнению с тем, что есть сейчас, тем более что доходы, скорее всего, пострадают из-за повышения стоимости энергоносителей и последствий выхода из России.

Хуже того, существует множество других сценариев, которые могут привести к глобальному финансовому кризису и общему умонастроению «без риска». Политики, общественность и пресса похожи на Око Саурона. Они способны сосредоточиться только на одной проблеме за раз. Долгое время это был Трамп, затем COVID, а теперь российское вторжение в Украину. Я часто задавался вопросом, не будет ли после COVID привлечено внимание к непосильному росту уровня государственных долгов во многих странах во время COVID.

В Италии, Греции, Испании и Португалии за последние несколько лет значительно вырос государственный долг.

За последние 15 лет отношение долга Италии к ВВП выросло со 100% до более чем 150%.

Кризис доверия к итальянскому долгу может поставить под угрозу краха весь проект Евро. Греческий долговой кризис спровоцировал масштабный мировой финансовый кризис. Итальянская экономика в десять раз больше, и кризис был бы намного сильнее. При таком сценарии вся финансовая система может рухнуть. Многие банки будут подвержены риску, связанному с долгом государства, объявившего дефолт. Банки будут опасаться торговать друг с другом с подразумеваемым риском контрагента, как это произошло во время Великой рецессии 2007-2009 гг.

Такой кризис также может быть вызван дефолтом развивающейся страны или просто дефолтом крупного банка по разным причинам, включая, возможно, чрезмерную подверженность риску в России. Credit Suisse и UBS, в частности, чувствуют себя уязвимыми. Они оказались в эпицентре всех недавних международных проблем, связанных с плохим кредитованием, например, Archegos, Greensil, Luckin Coffee и т.д. Кредиты, деноминированные в иностранной валюте, сами по себе составляют ~400% ВВП Швейцарии. Официально активы банковской системы Швейцарии составляют ~ 4,7x ВВП, но это без учета внебалансовых активов. С учетом этого соотношение ~9,5x 10x является более точным.

Швейцария уже давно считается безопасной гаванью с процветающей и стабильной экономикой и однородным населением. Я подозреваю, что в следующем кризисе швейцарские банки могут оказаться не слишком большими, чтобы их спасать, а слишком большими, чтобы обанкротиться, и это может повлечь за собой крах всей швейцарской экономики.

Это не является беспрецедентным. В течение многих лет, предшествовавших мировому финансовому кризису, Исландия воспринималась как история экономического успеха, заслужив похвалу МВФ и элитных комментаторов. Мало кто заметил, что за семь лет, предшествовавших 2008 году, три крупнейших банка Исландии — Kaupthing, Glitner и Landsbanki — начали впечатляющий рост кредитования, в результате чего их общие активы выросли до >11x ВВП Исландии (с <1x до этого). Помимо огромного размера своих кредитных портфелей, исландские банки усугубляли свой риск плохим андеррайтингом для весьма сомнительных заемщиков, часто деноминированных не в национальной кроне (например, ~50 млрд. евро кредитов в евро против всего ~2 млрд. евро депозитов в евро). Когда в начале 2008 года ликвидность иссякла и люди начали сомневаться в платежеспособности 3 крупных исландских банков, их огромный размер по отношению к общему ВВП Исландии означал, что Центральный банк Исландии не мог эффективно действовать в качестве кредитора последней инстанции. Результатом стал полный крах банковской системы, мягкий суверенный дефолт и экономическая депрессия, а сама Исландия была вынуждена принять масштабную помощь от МВФ. Курс кроны рухнул на ~35% по отношению к евро, а капитализация исландского фондового рынка упала более чем на 90%.

Мы не можем игнорировать другие факторы риска. В послевоенный период в США за каждым случаем, когда нефть поднималась выше 100 долларов за баррель в реальном выражении, следовала рецессия. Такая картина наблюдалась в 1973, 1979, 1990 и 2007 годах.

Геополитическая напряженность также может обостриться. Уже невозможно представить себе, что Россия применит тактическую ядерную бомбу в Украине. Конфликт может легко охватить и другие страны. Неясно, где находится наша «красная линия» и что произойдет, если Россия начнет кибератаки на инфраструктуру наших союзников по НАТО, например. Также возможно, что Си Цзиньпин будет играть на Тайване, пока мы отвлекаемся на Украину, что еще больше угрожает глобальной стабильности.

В недалеком прошлом я приписывал всем этим сценариям низкую вероятность, но сейчас они становятся все более вероятными и с каждым днем все более вероятными.

Макровыводы

Сейчас риск падения больше, чем риск роста, поскольку в настоящее время я оцениваю оптимистичный вариант на уровне 33% (и он снижается). Когда дело доходит до переключателя «страх против жадности», настало время больше бояться. Однако на медвежьих рынках делаются удачи. Как сказал Баффетт, мы должны бояться, когда другие жадничают, и жадничать, когда другие боятся.

Чтобы занять выгодное положение на медвежьем рынке (как инвесторы или как основатели), мы должны проявить инициативу до того, как медвежий рынок материализуется. Как для инвесторов, так и для основателей, вывод прост: собирайте военную казну прямо сейчас. Для основателей это означает собрать достаточно денег, чтобы выжить и, более того, потеснить конкурентов в трудные времена. Для инвесторов это означает повышение ликвидности в ожидании шансов купить привлекательные активы за гроши или копейки за доллар.

Частным лицам следует постараться закрепить долгосрочные фиксированные ипотечные кредиты по сегодняшним низким ставкам, пока это еще возможно. Я бы также рекомендовал максимально увеличить количество кредитов без права регресса, которые Вы можете взять под залог своего дома по низкой 30-летней фиксированной ставке. Инфляция будет уменьшать Вашу долговую нагрузку. Например, недавно я пересмотрел условия ипотеки на свою нью-йоркскую квартиру.

Несмотря на высокую инфляцию, я бы держал на руках достаточное количество наличных денег. В то время как его стоимость снижается, это дает Вам возможность дешево купить активы, если произойдет большая коррекция. Именно поэтому в последние 12 месяцев мы придерживались агрессивной стратегии вторичного рынка. Обратите внимание, что я храню свои деньги в децентрализованных финансах и страхую их как средство получения дохода с низким риском выше инфляции. Я работаю над тем, чтобы поделиться решением, которое я использую сам, с гораздо более широкой группой людей.

Основателям следует повышать ставки уже сейчас, следя за экономичностью и выгоранием своих подразделений. Мультипликаторы частных рынков еще не достигли уровня публичных рынков. Учитывая потенциальное сжатие мультипликаторов, Вы можете получить сегодня ту же оценку, что и через 1 год, несмотря на то, что у Вас был 1 год роста.

История превосходит макрос

Я хочу оставить Вас на оптимистичной ноте. Исторические события берут верх над макроэкономическими циклами. Они просто работают на другой временной шкале. Последние двести лет были историей экономического роста, обусловленного человеческой изобретательностью. В течение длительного времени рецессии и войны почти не регистрируются. Даже Великая депрессия, хотя ее и неприятно было пережить, — это всего лишь всплеск в истории прогресса.

За последние 40 лет мы стали свидетелями бесчисленных кризисов и крахов: рецессия 1981-1982 годов, Черный понедельник в октябре 1987 года, рецессия 1990-1991 годов, лопание пузыря дот-комов и 11 сентября и соответствующая рецессия 2001 года, Великая рецессия 2007-2009 годов и рецессия COVID-19 в начале 2020 года. В течение всего этого времени, если Вы инвестировали в технологию, Вы преуспели.

В настоящее время я распределяю активы следующим образом: 60% неликвидных стартапов ранней стадии, 10% публичных технологических стартапов (компании из портфеля, вышедшие на IPO, которые я еще не продал, чтобы реинвестировать), 10% криптовалют, 10% недвижимости и 10% наличных.

Мы все еще находимся в начале технологической революции, и программное обеспечение продолжает поедать мир. Я оптимистично настроен на то, что мы увидим повторное ускорение роста, обусловленное технологиями. Мы будем использовать технологии для решения проблем нашего времени: изменение климата, неравенство возможностей, социальная несправедливость, кризис физического и психического здоровья.

Поэтому, создав FJ Labs, я продолжу активно инвестировать в технологические стартапы ранней стадии, которые решают мировые проблемы. Макроэкономика на ближайшие несколько лет может быть хреновой, но в конечном итоге это не имеет большого значения. Меня больше волнуют удивительные компании, которые мы собираемся построить, чтобы создать лучший мир завтрашнего дня, социально сознательный мир равенства возможностей и изобилия.

>