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Internet entrepreneurs and investors

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Fabrice Grinda

Internet entrepreneurs and investors

Mes: marzo 2022

¿Por qué?

¿Por qué?

Esta semana he estado en Finse, Noruega, entrenándome para una próxima expedición polar. El entrenamiento implicaba esquiar hasta 25 km al día tirando de un trineo de 130 libras en condiciones de ventisca, dormir en tiendas heladas, comer alimentos deshidratados con sólo una pala como baño. Era doloroso, frío y difícil, y sin embargo me encantaba.

A menudo me he preguntado por qué a muchos empresarios como yo les encantan los viajes de aventura y los deportes extremos. Es aparentemente irónico, porque tenemos todo lo que podríamos desear. Esto es doblemente irónico, ya que estoy construida agradecida y optimista. No pasa un día sin que esté agradecida por todo lo que la vida me ha dado: una familia increíble, muchos amigos íntimos, salud, la oportunidad de perseguir mi propósito, la libertad de explorar y una aptitud para la felicidad.

Entonces, ¿por qué nos ponemos en situaciones en las que nos privamos de las mismas cosas por las que estamos agradecidos y corremos el riesgo de perderlo todo?

Recuerdo vívidamente haber conducido un coche de Fórmula 1 en el año 2000. A medida que lo llevaba al límite, el tiempo se ralentizaba. Nunca me sentí tan vivo como en ese momento en el que supe que si iba más rápido, perdería el control. Tras toda una vida de asunción de riesgos profesionales y personales, como fundador tecnológico e inversor al que le encanta hacer heliesquí, kitesurf y muchos tipos de viajes de aventura, tengo algunas ideas.

1. El amor por los estados de flujo

Los estados de flujo son mágicos. Son esos momentos en los que todo lo demás desaparece y llegas a estar en sincronía con lo que te rodea, a ser uno con tu entorno operando al más alto nivel. Sin embargo, son fugaces y no son la norma de la condición humana.

Como detallaré en mi próxima reseña de «Robar fuego«, los deportes extremos son una forma asombrosa de aprovechar los estados de flujo, porque requieren enfoque y concentración. El riesgo de muerte parece aquietar la mente de mono. En mi caso, mi mente es bastante tranquila para empezar, posiblemente porque padezco afantasía. Sin embargo, me sigue encantando ese estado meditativo en el que entro cuando esquío en nieve polvo profunda, contemplando el paisaje y zigzagueando entre los árboles en una danza fluida. Del mismo modo, me encanta volar por encima de las olas mientras practico kitesurf o kitefoiling, sentir el sol en la cara, el viento en el pelo y el olor del océano a mi alrededor, experimentar el contorno de las olas bajo mis pies.

Y así fue la semana pasada. Estaba agotado, tirando de mi trineo en una ventisca blanca en la que no podía ver si subía o bajaba. Todo mi campo de visión era 100% blanco. Lo único que hice fue concentrarme en mi respiración, deslizando un pie y luego el siguiente de forma rítmica: uno, dos, uno, dos, una y otra vez. Entré en un estado de trance en el que me sentí uno con los elementos. A nuestras mentes no les deben gustar los lienzos en blanco, porque empecé a alucinar que estábamos en un valle con un refugio que ofrecía esperanzas de cobijo en la distancia. En ese momento comprendí cómo los viajeros perdidos en el desierto pueden ver el espejismo de un oasis. (Para que quede claro, no tomaba ninguna sustancia, ni psicodélica ni de otro tipo).

Esto no quiere decir que los deportes extremos y los viajes de aventura sean la única forma de alcanzar estados de flujo. Al contrario, los experimento a través de la meditación, los psicodélicos, el sexo tántrico o cuando estoy en la zona mientras juego al pádel o al tenis. Todas ellas son modalidades diferentes que podemos utilizar para alcanzar el mismo estado.

En Occidente, la forma más habitual que utiliza la gente para alcanzar un estado de flujo es mediante el dominio de una habilidad. Siempre es maravilloso presenciar estas muestras de magia. Siempre podemos darnos cuenta cuando somos testigos de ello. Por eso admiramos tanto las proezas de Federer, Messi o Jordan y les recompensamos en consecuencia. He experimentado esto en muchos contextos: viendo a Steve Jobs en el escenario, asistiendo al espectáculo de magia de Derren Brown, escuchando a Hamilton en Broadway, pero también en innumerables otros momentos de individuos «normales» que dominaban una habilidad.

El único requisito para utilizar una habilidad como medio para entrar en un estado de flujo es el dominio. Mientras aprendía a esquiar, a jugar al tenis o a hacer kitesurf, nunca estaba en estado de flujo. Me centré en la técnica y la repetición. Sólo cuando dominas algo lo suficiente como para que el proceso desaparezca en segundo plano, puedes estar en la zona. Serás bien recompensado, pero debes dedicarle horas.

Por eso recomiendo los deportes extremos y los viajes de aventura. Son un atajo. No necesitas maestría. Permíteme dar fe de las pocas habilidades que realmente tengo cuando se trata de sobrevivir al frío y al esquí de fondo, pero los peligros que entraña centran tu atención y actúan como una máquina generadora de estado de flujo.

2. Un sentido arraigado en la condición humana

Los humanos parecen tener esta necesidad arraigada de sentir peligro y emoción. Probablemente se construyó en nuestra psique porque durante la mayor parte de la existencia del homo-sapiens nos enfrentamos a la muerte de otros humanos, de la fauna salvaje y de la propia naturaleza.

Por eso muchos de mis amigos militares suelen tener problemas para adaptarse cuando vuelven a casa del servicio activo. La mundanidad de la vida moderna parece aburrida en comparación con las situaciones de vida o muerte a las que se enfrentan a diario. Las amistades tradicionales más superficiales palidecen en comparación con el vínculo que mantienen con sus hermanos de armas.

Sentimos que hay algo vacío e insatisfactorio en la naturaleza de la vida moderna, donde todo es seguro, desinfectado y superficial. Quizá lo que todos necesitamos es un poco de peligro y riesgo para recordarnos para qué vivimos.

Los deportes extremos y los viajes de aventura son una forma de riesgo sintético de este tipo. Nos enfrentamos al riesgo, pero en un entorno medido y controlado. No queremos experimentar los sufrimientos y privaciones de la guerra real, pero nuestra psique necesita sentir la emoción y la posibilidad del riesgo.

Vale la pena señalar que muchas cosas «arriesgadas» lo son menos de lo que parece a primera vista. Cuando les dije a mis padres que había dejado McKinsey a los 23 años, se quedaron horrorizados. Me acababan de ascender a asociada. Ganaba casi doscientos mil dólares al año. Hasta ese momento, nunca había fracasado en nada de lo que había intentado. Más allá de dejar la seguridad y el prestigio del trabajo, les preocupaba que un fracaso me aplastara.

En cierto modo tenían razón. Con mi primera startup, pasé de cero a héroe. La hice crecer hasta superar los 10 millones de dólares mensuales en ventas brutas de mercancías con más de 100 empleados en dos años. Fui portada de todas las revistas y héroe de la revolución de Internet en Francia. Entonces todo se vino abajo. La burbuja de Internet estalló y pasé de héroe a cero y lo perdí todo. Los peores temores de mis padres se habían hecho realidad.

Sin embargo, ¿qué había perdido realmente? Confiaba en mis capacidades. Aunque tuviera que dormir en su sofá durante un tiempo, no me preocupaba morirme de hambre. En el peor de los casos, siempre podría volver a McKinsey o aceptar un trabajo normal. Sabía que mis habilidades eran valiosas y valoradas. A cambio, viví una vida con propósito. Tenía claridad de enfoque y sentido de la misión. Por eso al final opté por seguir siendo empresario de Internet. De todas formas, no me había metido en esto para ganar dinero. Sólo quería construir algo de la nada y utilizar la tecnología para ayudar a hacer del mundo un lugar mejor. Como la burbuja había estallado, pensé que lo que construyera no sería necesariamente muy grande, pero no me molestó. Al final, me equivoqué en esa apreciación y triunfé más allá de mis sueños más salvajes.

Lo mismo ocurre con los riesgos que entrañan los viajes de aventura. Los riesgos de muerte son extremadamente pequeños. Creo que lo que la gente realmente teme es la incomodidad a la que se enfrentará. Es cierto, te enfrentarás a incomodidades, pero a cambio obtendrás una sensación de logro a través de la valentía y la tenacidad que no tiene parangón en la vida moderna.

3. Práctica de la gratitud

La gente aprecia más lo que tiene cuando corre el riesgo de perderlo. Estoy profundamente agradecida, pero cada vez que vuelvo de una semana de acampada, aprecio tanto todas las pequeñas cosas que damos por sentadas. Estoy verdaderamente asombrada de la magia de la vida moderna. Me maravilla que una luz se encienda con sólo pulsar un botón, que salga agua caliente de un grifo, por no hablar de la comodidad de la fontanería interior. También me siento infinitamente agradecida por las delicias culinarias disponibles en la sociedad moderna, donde todas las combinaciones de sabor y gusto son aparentemente posibles.

Y no me hagas hablar de la magia de las comunicaciones y los viajes modernos. Esencialmente, todos tenemos acceso a la suma total de los conocimientos de la humanidad en nuestros bolsillos, en un dispositivo que funciona también como un sistema gratuito de videocomunicación inalámbrica. Podemos estar en contacto con innumerables personas de todo el mundo. Encima tenemos medios para ir a verlos al otro lado del mundo en menos de 24 horas. Son hazañas que en el pasado habrían sido no sólo imposibles, sino esencialmente inconcebibles. ¡Son tan extraordinarios que parecen magia de verdad!

4. Apertura a la serendipia

En mi entrenamiento para la expedición polar, acabé compartiendo tienda con el Dr. Jack Kreindler durante varias noches. Esa mágica combinación de pasar juntos un largo periodo de tiempo y enfrentarnos a la adversidad, en la que realmente dependíamos el uno del otro para sobrevivir, nos llevó a hacernos amigos rápidamente. Llegué a amar su intelecto, su misión personal, su franqueza, su sentido del humor malhablado y su ansia de aventura.

Sin embargo, la verdadera magia era que esto no estaba planeado en absoluto. Si se hubiera puesto en contacto conmigo diciéndome que le parecía interesante y que deberíamos ir de acampada juntos para conocernos, le habría dicho que no. Llevo una vida muy ocupada. Sin embargo, así es la serendipia que sucede cuando dices sí a las oportunidades que se te presentan y estoy seguro de que seremos amigos durante muchos años.

5. Nuevos aprendizajes

Hay algo hermoso en aprender algo nuevo. Ponerte en entornos nuevos y desconocidos es una forma asombrosa de aprender nuevas habilidades, crear nuevas conexiones neuronales y mantenerte joven.

En mi vida he acampado mucho en climas cálidos, pero nunca había acampado en climas fríos, salvo la noche en que me vi atrapado accidentalmente en una extraña ventisca de agosto en Yellowstone, totalmente desprevenido y mal equipado. Asimismo, aunque soy una gran esquiadora de descenso, nunca había esquiado a campo traviesa.

Tuve que aprender muchas cosas durante la última semana: cómo montar la tienda de campaña de forma que no se la llevaran los vientos antárticos; cómo esquiar a campo traviesa tirando de una polea de 130 libras; cómo derretir la nieve para obtener agua y cocinar dentro de la tienda; cómo mantener el calor durante todo el proceso; y muchas cosas más.

También descubrí que Finse es la capital mundial del kite en la nieve, así que decidí prolongar mi estancia para aprender este deporte. En consecuencia, estoy pensando en prolongar mi viaje a la Antártida. Se supone que voy a esquiar el último grado hasta el Polo Sur el próximo mes de enero. Ahora estoy pensando que también debería volver en cometa desde el Polo Sur hasta la estación Hércules.

6. Claridad de pensamiento

Salir de la rutina diaria es una forma increíble de pensar y reflexionar. A menudo pesan sobre nosotros pensamientos que justifican una decisión. Sin embargo, el ajetreo de la vida moderna y las emociones de estar atrapado en el momento hacen que sea difícil ir más allá de nuestro cerebro reptiliano y activar un pensamiento claro y desapasionado.

Los viajes de aventura te sacan de tu entorno normal, y los riesgos aparentes que entrañan te ayudan a entrar en un estado hipnogénico en el que las soluciones parecen salir de la nada. Puedes ver los problemas bajo una nueva luz y encontrar la solución racional a los problemas a los que te enfrentas, proporcionándote un plan de acción y un rumbo a seguir.

7. Mantener los pies en la tierra

Alcanzar el éxito puede significar a veces perder de vista la diferencia entre necesidades y deseos. Experiencias como el entrenamiento ártico polar pueden recristalizar la diferencia y recordarnos que realmente tenemos muy pocas necesidades: salud, agua, comida, refugio básico y compañía.

Conclusión

Así es la vida. Una colcha de retazos de experiencias que curamos o en las que caemos con nuestra familia y amigos, y que revivimos con la comunidad en general en nuestro recuento, cuyos recuerdos mantienen vivos nuestros corazones y mentes.

El mayor riesgo es no asumirlo. Siempre que tengas cubiertas las necesidades básicas de la jerarquía de necesidades de Maslow, di sí a la aventura, a las oportunidades y a las empresas aparentemente arriesgadas. Son menos arriesgados de lo que parecen, y te sentirás más vivo, entrarás en estados de flujo mágico, obtendrás un profundo sentido del propósito, aprenderás gratitud y tendrás nuevos encuentros y aprendizajes mágicos mientras despejas tu mente.

Como madre primeriza, ya estoy fomentando la asunción de riesgos positivos en mi hijo. Le encanta que le lleven a todas las aventuras. Le pongo un fular y grita de alegría mientras el mundo pasa volando mientras vamos en bici, esquiamos y, en general, corremos como locos. Mientras hablamos, le estoy sujetando por los dedos mientras intenta dar sus primeros pasos.

¡Sal ahí fuera y vive!

Autor ClémentPublicado el 21 de marzo de 202222 de mayo de 2024Categorías Reflexiones personales, Reflexiones, Felicidad, ViajesDeja un comentario en ¿Por qué?

El Gran Desconocido

El Gran Desconocido

Hace un año, en Bienvenido a la burbuja de todo, argumenté que una combinación sin precedentes de políticas monetarias y fiscales laxas estaba alimentando una burbuja en todas las clases de activos. Asistimos a una espiral de acciones, criptomonedas, bienes inmuebles, terrenos, materias primas y bonos, con una burbuja especulativa total en las SPAC. Un comportamiento inusual, como las compresiones en corto impulsadas por los minoristas y la extraordinaria volatilidad, sugerían que estábamos en la cima del mercado o cerca de ella.

En FJ Labs, por supuesto, nos beneficiamos enormemente de la burbuja, ya que todas nuestras inversiones se revalorizaban a un ritmo vertiginoso. Éramos muy conscientes de que, aunque pensamos que hacemos un buen trabajo eligiendo inversiones, también nos estábamos beneficiando del entorno espumoso. En una burbuja todos parecemos genios. Nos tomamos a pecho mis preocupaciones macroeconómicas y vendimos acciones secundarias de algunos de nuestros ganadores de altos vuelos. Esto no se debe a que no creamos en ellas, sino todo lo contrario, pero suelen ser las únicas posiciones en las que podemos conseguir algo de liquidez. Además, normalmente sólo vendemos el 50% de nuestra posición.

Desde entonces, el mercado ha corregido, especialmente en el caso de los valores tecnológicos y las criptomonedas. El 40% de los valores del Nasdaq han bajado más de un 50% entre el máximo y el mínimo en todos los sectores tecnológicos.

Los múltiplos se han comprimido significativamente para las empresas tecnológicas públicas. Los múltiplos del SaaS vuelven a estar por debajo de la media a largo plazo.

La mayoría de los criptoactivos también han bajado más del 50%.

Esto nos lleva a preguntarnos qué debemos hacer ahora. Ahí radica el problema, ya que el camino a seguir es extremadamente incierto. Antes tenía más seguridad y claridad de pensamiento. A finales de los 90, publiqué artículos que explicaban que estábamos en una burbuja tecnológica y que, aunque estallaría, también sentaría las bases del crecimiento venidero. A mediados de la década de 2000, argumenté en este mismo blog que la gente debería alquilar en lugar de comprar, dados los precios inflados de los inmuebles. Como ya he comentado, hace un año sugerí que todas las clases de activos se estaban sobrevalorando. Ahora puedo presentar argumentos razonables sobre por qué las cosas podrían recuperarse, por qué irán de lado y por qué podríamos tener muchos más inconvenientes.

Un entorno macro y geopolítico incierto

A. El caso optimista

Quería empezar por el caso optimista, porque en esta época de pesimismo casi nadie cree en él. El índice de precios de consumo subió un 7,9% en los 12 meses anteriores a febrero de 2022, la mayor subida en 12 meses en 40 años. Para evitar una inflación galopante, se espera que la Fed suba los tipos 5 veces este año, al menos un 1,5% acumulativo. Históricamente, la mayoría de las subidas rápidas de tipos por parte de la Fed han provocado una recesión.

La razón por la que los mercados públicos retrocedieron, especialmente los activos de riesgo como las acciones tecnológicas y las criptomonedas, es la subida prevista de los tipos de interés en EEUU. La razón por la que las subidas de tipos afectan más a los activos de riesgo es que su valor depende en mayor medida de los flujos de caja en un futuro lejano. El valor de una empresa es el valor actual neto de los flujos de caja futuros descontados.

Imagina una startup tecnológica de la que se espera un flujo de caja de 1.000 millones de dólares en 10 años. Si el tipo de descuento es del 0%, entonces ese flujo de caja futuro aumenta la valoración de la empresa en 1.000 millones de dólares. Sin embargo, si el tipo de descuento es del 10%, los mismos 1.000 millones de dólares de flujo de caja diez años después sólo aumentan la valoración actual de la empresa en 385 millones de dólares. Cuando empezamos con tipos muy bajos, no hace falta un gran cambio en los tipos de interés para tener grandes repercusiones en las valoraciones, especialmente para las empresas en las que la mayor parte de los flujos de caja llegan en un futuro relativamente lejano.

Ahora bien, gran parte del aumento de la inflación se ha debido a la contracción de la cadena de suministro provocada por un aumento masivo de la demanda de bienes. Esto, a su vez, se debió a una disminución de la demanda de servicios, ya que los consumidores ya no podían viajar, ir a restaurantes, al cine, etc.

Con toda esta renta disponible adicional en sus manos, los consumidores se lanzaron a las compras por Internet. Resulta que nuestra infraestructura no está hecha para escalar tan rápido. El número de buques portacontenedores en el mundo, el número de contenedores disponibles, el rendimiento de nuestros puertos, la disponibilidad de camiones y camioneros, la disponibilidad de chasis (los remolques que transportan los contenedores), todo se vio desbordado, lo que atascó el sistema. Sencillamente, no tenemos suficientes de estos elementos esenciales de la cadena de suministro, ni sistemas resistentes que sean lo bastante ágiles para desplazar el suministro de estos activos hacia donde se necesitan.

Además, las redes logísticas del comercio electrónico son fundamentalmente diferentes en su espacio geográfico y físico a las del comercio minorista tradicional. Son más complicados porque estás almacenando en caché tu inventario para que esté lo más cerca posible de tus usuarios, en lugar de colocarlo todo en un centro de distribución en un único hub. Las empresas deben situar sus almacenes por todo Estados Unidos, lo que lo complica exponencialmente. Como resultado, cuanta más gente compraba cosas por Internet, más se sobrecargaban estos sistemas.

Esto se ve agravado por la guerra de Ucrania, que está haciendo subir los precios de la energía y perturbando aún más las cadenas de suministro.

Permíteme articular ahora cómo podría desarrollarse un resultado optimista. El cambio en las compras de servicios a bienes fue impulsado por las estrictas restricciones de COVID.

Imagina que ahora que todo el mundo ha tenido COVID debido a Omnicron y/o está triplemente vacunado, COVID se convierte finalmente en endémico. Aunque nos acompañe durante mucho tiempo, aprendemos a vivir con ello y los estados ponen fin a todas las restricciones, siguiendo el ejemplo de Dinamarca y el Reino Unido. Los consumidores vuelven a sus pautas de consumo ex ante. Esto debería permitir que las cadenas de suministro se desatasquen y tener un efecto deflacionista en la economía, ya que los costes logísticos disminuyen significativamente.

Además, el fin de los cheques de ayuda COVID debería eliminar parte del exceso de demanda que se estaba inyectando en la economía. Si esto ocurre con la suficiente rapidez como para que las expectativas de inflación no se afiancen y pedir aumentos salariales del 7% anual no se convierta en la norma, el repunte de la inflación debería resultar temporal, permitiendo a la Reserva Federal subir los tipos más despacio de lo previsto por los mercados.

También estamos en un momento de máxima incertidumbre, con la guerra de Ucrania afectando negativamente al sentimiento. Si se llega a una resolución en las próximas semanas o meses, debería eliminar gran parte del riesgo geopolítico que pesa sobre la economía. También tengo la esperanza de que las dificultades que Putin está encontrando en Ucrania y la severidad de las sanciones económicas hayan hecho recapacitar a Xi Jinping respecto a una posible invasión o anexión de Taiwán.

Si la inflación y las tensiones geopolíticas disminuyeran, la economía estaría bien posicionada para seguir evolucionando bien y para que los mercados se recuperaran. Las empresas están en buena forma financiera en comparación con otros periodos en los que se estaba gestando una recesión, en términos de tesorería y endeudamiento. Estamos en pleno empleo, con un desempleo en EEUU del 3,8%. El déficit fiscal está descendiendo bruscamente, ya que el Congreso no está considerando nuevos paquetes de ayuda, y los paquetes adicionales de infraestructuras y sociales serán mucho menores que los recientes paquetes de ayuda.

A largo plazo, la tecnología también debería ayudar a hacer frente a la inflación. La tecnología es deflacionista y proporciona mejores experiencias de usuario a menor coste. COVID ha propiciado una rápida adopción de la tecnología en sectores de la economía que hasta ahora apenas se habían visto afectados por la revolución tecnológica: sanidad, educación, B2B e incluso servicios públicos. Economistas como Tyler Cowen, que describieron por primera vez el «Gran Estancamiento», predicen ahora una reaceleración del crecimiento impulsado por la tecnología.

En el cuarto trimestre del año pasado, habría atribuido una probabilidad del 50% a que se cumpliera el escenario optimista. En este momento, diría que está en torno al 33%, pero desgraciadamente disminuye día a día.

B. El caso del estancamiento

El caso optimista requiere que la inflación sea transitoria y vuelva al statu quo anterior, permitiendo a la Fed subir menos de lo esperado. La cuestión es que cuanto más tiempo se mantenga la inflación por encima de la tendencia (digamos 2 – 2,5%), más probable es que se afiancen las expectativas de inflación. La ganancia media por hora del sector privado, ajustada estacionalmente, aumentó un 5,1% en febrero en términos interanuales. Aunque esto sigue siendo inferior a la inflación, si los trabajadores empiezan a recibir un aumento automático del 7% en su salario cada año para combatir la inflación, esto afianzará la inflación en el 7%.

Los Estados suelen tener aversión al riesgo y son lentos a la hora de actuar. Pueden aflojar las restricciones más lentamente de lo justificado. Esto mantendría la demanda de bienes artificialmente inflada durante más tiempo, manteniendo las cadenas de suministro atascadas y los precios altos. Esto, a su vez, aumentaría la probabilidad de afianzar unas expectativas de inflación más elevadas.

También crece la sensación de que muchos se sentirían cómodos con una inflación más alta. La deuda mundial está en su nivel más alto, por encima del 250% del PIB, lo que hace que los gobiernos, las empresas y los hogares sean especialmente vulnerables a unos tipos más altos.

Una inflación permanentemente más alta tendría muchos costes: menor poder adquisitivo, menores inversiones, mala asignación del capital, destrucción del valor de los ahorros. Sin embargo, a corto plazo los tipos reales negativos también erosionarían el valor de la deuda.

En tiempos de guerra, los Estados han tolerado tasas de inflación más elevadas durante periodos razonablemente largos, como puedes ver en el siguiente gráfico para la I Guerra Mundial, la II Guerra Mundial y la Guerra de Vietnam.

Aunque aún es pronto para la invasión rusa de Ucrania, el actual atolladero en el que se encuentran las fuerzas rusas puede conducir a un conflicto prolongado que cree una nube de incertidumbre que repercuta en el sentimiento.

Es fácil ver cómo se desarrolla el escenario de estancamiento. Los tipos de interés suben, pero no lo suficiente para contrarrestar el aumento de las expectativas de inflación. Los políticos y la Fed deciden aceptar una inflación superior a la tendencial. Combinado con la incertidumbre geopolítica, nos abocaría a un bajo crecimiento real. En este sentido, podríamos empezar a parecernos a muchos países latinoamericanos durante décadas. En lugar de seguir el crecimiento y los valores nominales, deberíamos seguir los valores reales. Aunque los mercados no caigan significativamente en términos nominales, es muy probable que las valoraciones reales disminuyan con el tiempo.

Este escenario puede muy bien ser el más probable en este momento.

C. El caso pesimista

Existe una posibilidad real de que lo peor esté aún por llegar, ya que el número de escenarios que podrían conducir a un desenlace catastrófico crece día a día. Aunque se está produciendo cierto endurecimiento, la Reserva Federal y el gobierno siguen aplicando políticas monetarias y fiscales laxas en comparación con los estándares históricos. Un aumento del 1,5% de los tipos de interés puede no ser suficiente para contener la inflación. En 1981, Volcker llevó los tipos estadounidenses a más del 20%.

  • Fuente de los tipos de interés: Macrotendencias
  • Fuente de las tasas de inflación: The Balance

No es necesario un escenario Volcker 2.0 para que siga teniendo un impacto significativo en los mercados y la economía. Incluso un tipo del 5%, un nivel visto por última vez en 2007, ralentizaría enormemente la economía y reduciría las valoraciones, especialmente de los activos de riesgo. Aunque los mercados públicos se han corregido, las valoraciones siguen estando muy por encima de las medias históricas.

Ratio PE del S&P a lo largo del tiempo

No sería inimaginable que las valoraciones se redujeran a la mitad de donde están ahora, sobre todo porque es probable que los beneficios se vean afectados por el aumento de los costes energéticos y las consecuencias de la salida de Rusia.

Peor aún, hay muchos otros escenarios que podrían conducir a una crisis financiera mundial y a una mentalidad general de «no arriesgarse». Los políticos, el público y la prensa parecen ser como El Ojo de Sauron. Sólo son capaces de centrarse en un asunto a la vez. Durante mucho tiempo fue Trump, luego COVID, y ahora la invasión rusa de Ucrania. A menudo me he preguntado si después de la COVID la atención no se centraría en el aumento insostenible del nivel de endeudamiento de los gobiernos en muchos países durante la COVID.

Italia, Grecia, España y Portugal han experimentado aumentos significativos de su deuda pública en los últimos años.

La ratio deuda/PIB de Italia pasó del 100% a más del 150% en los últimos 15 años.

Una crisis de confianza sobre la deuda italiana podría amenazar con el colapso de todo el proyecto del euro. La crisis de la deuda griega desencadenó una enorme crisis financiera mundial. La economía italiana es diez veces mayor, y la crisis sería mucho mayor. En tal situación, todo el sistema financiero podría colapsar. Muchos bancos estarían expuestos a la deuda del soberano moroso. Los bancos serían cautelosos a la hora de negociar entre sí, con el riesgo de contraparte que ello implica, como ocurrió durante la Gran Recesión de 2007-2009.

Una crisis de este tipo también podría ser creada por el impago de un país emergente, o simplemente por el impago de un gran banco por diversas razones, incluida posiblemente una exposición excesiva a Rusia. Credit Suisse y UBS, en particular, se sienten vulnerables. Se han encontrado en el epicentro de todas las recientes debacles internacionales relacionadas con malos préstamos, por ejemplo, Archegos , Greensil , Luckin Coffee, etc. Los préstamos denominados en moneda extranjera ascienden por sí solos a ~400% del PIB suizo. Oficialmente, los activos del sistema bancario suizo son ~ 4,7 veces el PIB, pero esto excluye los activos fuera de balance. Incluyendo esto, una proporción de ~9,5x 10x es más exacta.

Suiza ha sido considerada durante mucho tiempo un refugio seguro, con una economía próspera y estable y una población homogénea. Sospecho que en la próxima crisis los bancos suizos podrían resultar demasiado grandes para ser rescatados en lugar de demasiado grandes para quebrar y podrían hundir con ellos a toda la economía suiza.

Esto no tiene precedentes. Durante muchos años antes de la Crisis Financiera Mundial, Islandia fue percibida como un éxito económico, ganándose los elogios del FMI y de los comentaristas de élite. Poca gente se había dado cuenta de que en los siete años anteriores a 2008, los tres mayores bancos islandeses, Kaupthing, Glitner y Landsbanki, se habían embarcado en una espectacular oleada de préstamos, que hizo que sus activos totales aumentaran hasta >11 veces el PIB de Islandia (desde <1 veces antes). Más allá del mero tamaño de sus libros de préstamos, los bancos islandeses agravaron su riesgo mediante una mala suscripción de préstamos a prestatarios muy dudosos, a menudo denominados fuera de la corona islandesa (por ejemplo, unos 50.000 millones de euros en préstamos en euros frente a sólo unos 2.000 millones de euros en depósitos en euros). Cuando la liquidez se agotó a principios de 2008 y la gente empezó a cuestionar la solvencia de los 3 grandes bancos islandeses, su enorme tamaño en relación con el PIB total de Islandia hizo que el Banco Central de Islandia no pudiera actuar eficazmente como prestamista de última instancia. El resultado fue una quiebra total del sistema bancario, un impago soberano blando y una depresión económica, ya que la propia Islandia tuvo que aceptar un rescate masivo del FMI. La corona se desplomó un ~35% frente al euro, y la capitalización del mercado bursátil islandés cayó más de un 90%.

No podemos ignorar otros factores de riesgo. En la era de posguerra en EEUU, todos los casos en que el petróleo ha subido por encima de los 100 dólares por barril en términos reales han ido seguidos de una recesión. Este patrón se ha reproducido en 1973, 1979, 1990 y 2007.

También podrían intensificarse las tensiones geopolíticas. Ya no es inconcebible que Rusia utilice una bomba nuclear táctica en Ucrania. El conflicto podría envolver fácilmente a otros países. No está claro dónde está nuestra línea roja y qué ocurriría si Rusia lanzara ciberataques contra la infraestructura de nuestros aliados de la OTAN, por ejemplo. También es posible que Xi Jinping se lance a por Taiwán mientras nosotros estamos distraídos en Ucrania, amenazando aún más la estabilidad mundial.

En un pasado no muy lejano, atribuía bajas probabilidades a todos estos escenarios, pero ahora son cada vez más probables y cada día más probables.

Macroconclusiones

Ahora hay más riesgo a la baja que al alza, ya que actualmente sopeso el caso optimista en un 33% (y bajando). En lo que respecta a tu alternancia entre miedo y codicia, es hora de ser más temeroso. Sin embargo, en los mercados bajistas se hacen fortunas. Como ha dicho Buffett, debemos ser temerosos cuando los demás son codiciosos, y codiciosos cuando los demás son temerosos.

Para posicionarnos para jugar a la ofensiva en un mercado bajista (ya sea como inversores o como fundadores), debemos ser proactivos antes de que el mercado bajista se materialice. Tanto para los inversores como para los fundadores, la conclusión es sencilla: recauda fondos ahora. Para los fundadores, esto significa reunir suficiente dinero en efectivo para sobrevivir y, de hecho, presionar a los competidores en tiempos difíciles. Para los inversores, esto significa aumentar la liquidez anticipándose a las oportunidades de comprar activos atractivos a céntimos o centavos por dólar.

Los particulares deben intentar conseguir hipotecas fijas a largo plazo con los bajos tipos actuales mientras puedan. También te recomendaría maximizar la cantidad de préstamos sin recurso que puedes pedir contra tu vivienda a un tipo fijo bajo a 30 años. La inflación reducirá tu carga de deuda. Por ejemplo, hace poco renegocié la hipoteca de mi piso de Nueva York.

A pesar de la elevada inflación, yo mantendría una buena cantidad de dinero en efectivo. Mientras su valor se desinfla, te da la opción de comprar activos baratos si se produce una gran corrección. Es la razón por la que hemos seguido una agresiva estrategia secundaria en los últimos 12 meses. Ten en cuenta que mantengo mi efectivo en finanzas descentralizadas y lo aseguro como medio de generar rendimientos de bajo riesgo por encima de la inflación. Estoy trabajando en una forma de compartir la solución que yo mismo utilizo con un grupo mucho más amplio.

Los fundadores deben aumentar ahora sin perder de vista la economía y el consumo de sus unidades. Los múltiplos del mercado privado aún no se han comprimido al nivel de los mercados públicos. Dada una posible compresión de múltiplos, podrías obtener la misma valoración hoy que dentro de 1 año, a pesar de tener 1 año de crecimiento.

La historia triunfa sobre la macroeconomía

Quiero dejaros con una nota optimista. La marea de la historia triunfa sobre el ciclo macroeconómico. Simplemente funcionan en una escala temporal diferente. Los últimos doscientos años han sido una historia de crecimiento económico impulsado por el ingenio humano. Durante mucho tiempo, las recesiones y las guerras apenas se registran. Incluso la Gran Depresión, aunque desagradable de vivir, no es más que un parpadeo en la historia del progreso.

En los últimos 40 años hemos visto innumerables crisis y colapsos: la recesión de 1981-1982, el Lunes Negro de octubre de 1987, la recesión de 1990-1991, el estallido de la burbuja punto com y el 11-S y la correspondiente recesión de 2001, la Gran Recesión de 2007-2009 y la Recesión COVID-19 de principios de 2020. A lo largo de todo esto, si invertías en tecnología en general te iba bien.

Mi asignación actual de activos es la siguiente 60% startups ilíquidas en fase inicial, 10% startups tecnológicas públicas (las empresas de la cartera que salieron a bolsa y que aún no he vendido para reinvertir), 10% criptomonedas, 10% bienes inmuebles y 10% efectivo.

Todavía estamos al principio de la revolución tecnológica y el software sigue comiéndose el mundo. Soy optimista y creo que vamos a asistir a una reaceleración del crecimiento impulsado por la tecnología. Utilizaremos la tecnología para abordar los retos de nuestro tiempo: el cambio climático, la desigualdad de oportunidades, la injusticia social y la crisis de la salud física y mental.

Por ello, con FJ Labs, seguiré invirtiendo agresivamente en startups tecnológicas en fase inicial que aborden los problemas del mundo. Puede que la macro de los próximos años sea pésima, pero en última instancia es en gran medida irrelevante. Me preocupan más las increíbles empresas que vamos a construir para conseguir un mundo mejor el día de mañana, un mundo socialmente consciente de igualdad de oportunidades y de abundancia.

Autor FabricePublicado el 11 de marzo de 202222 de mayo de 2024Categorías Economía, Economía, Entradas destacadasDeja un comentario en El Gran Desconocido

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