สัญญาณเตือนของความบ้าคลั่งในตลาดมีอยู่ทั่วไป P/E ratio สูงและกำลังไต่ระดับขึ้น Bitcoin เพิ่มขึ้น 300% ในหนึ่งปี มีการเสนอขายหุ้น IPO ของ SPAC จำนวนมาก ราคาอสังหาริมทรัพย์กำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วนอกเมืองใหญ่ที่หนาแน่น

อัตราส่วน S&P 500 PE

ราคา BTC ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา

สิ่งเหล่านี้ควบคู่ไปกับการบีบตัวระยะสั้นที่ขับเคลื่อนโดยผู้ค้าปลีก ฟองสบู่ขนาดเล็ก และความผันผวนที่เพิ่มขึ้น ล้วนเป็นอาการของฟองสบู่

เมื่อมองแวบแรก ความจริงที่ว่าเราอยู่ในภาวะฟองสบู่อาจดูน่าประหลาดใจเมื่อมีผู้ว่างงานหรือทำงานไม่เต็มจำนวนหลายล้านคน อย่างไรก็ตาม ในช่วงที่เกิดโรคระบาด รายได้ส่วนบุคคลเพิ่มขึ้นกว่าล้านล้านดอลลาร์ เนื่องจากมาตรการกระตุ้นทางการคลังของรัฐบาลในระดับประวัติศาสตร์

ค่าจ้างลดลงเพียง 43 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคมถึงพฤศจิกายน แม้ว่าพนักงานบริการระดับล่างจำนวนมากจะตกงาน แต่งานมืออาชีพที่ได้รับค่าตอบแทนสูงกว่าก็ไม่ได้รับผลกระทบ และงานที่มีทักษะต่ำบางงานก็เฟื่องฟู เช่น งานคลังสินค้าและร้านขายของชำ ส่งผลให้เกิดการสูญเสียน้อยกว่าที่คาดไว้

ขนาดของโครงการสนับสนุนของรัฐบาลนั้นไม่เคยมีมาก่อน โครงการประกันการว่างงานอัดฉีดเงิน 499 พันล้านดอลลาร์เข้ากระเป๋าชาวอเมริกัน มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจมูลค่า 1,200 ดอลลาร์สหรัฐฯ ให้กับครัวเรือนชาวอเมริกันส่วนใหญ่ เพิ่มอีก 276 พันล้านดอลลาร์ โดยรวมแล้ว ชาวอเมริกันมีรายได้หลังหักภาษีเพิ่มขึ้นมากกว่าปี 2019 ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม-พฤศจิกายน 2020 ส่งผลให้การยื่นฟ้องล้มละลายของสหรัฐฯ ลดลงต่ำสุดในรอบ 35 ปีในปี 2020!

ยิ่งไปกว่านั้น การใช้จ่ายด้านดุลยพินิจลดลงอย่างมาก การใช้จ่ายด้านบริการลดลง 575 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากผู้คนไม่ได้ไปเที่ยวพักผ่อน ไปร้านอาหาร โรงภาพยนตร์ สนามกีฬา คอนเสิร์ต ฯลฯ ในขณะที่ชาวอเมริกันใช้จ่ายกับสินค้าคงทนมากขึ้นเล็กน้อย แต่การใช้จ่ายโดยรวมยังคงลดลง 535 พันล้านดอลลาร์

เมื่อรวมกับรายได้ส่วนบุคคลที่เพิ่มขึ้น คนอเมริกันประหยัดเงินได้อีก 1.5 ล้านล้านดอลลาร์!

ในขณะที่ส่วนหนึ่งของเงินสดส่วนเกินนั้นนำไปฝาก แต่ส่วนใหญ่ก็นำไปใช้ในการลงทุน ส่งผลให้ราคาสินทรัพย์สูงขึ้น สิ่งนี้เกิดขึ้นนอกเหนือจากการไหลบ่าของสภาพคล่องที่หลั่งไหลมาจากธนาคารกลางสหรัฐ และความมุ่งมั่นที่จะรักษาอัตราดอกเบี้ยให้ใกล้ศูนย์ อันที่จริงอัตราที่แท้จริงตอนนี้ต่ำกว่าศูนย์แล้ว

มูลค่าของราคาสินทรัพย์ควรเป็นมูลค่าปัจจุบันสุทธิของกระแสเงินสดในอนาคตที่มีส่วนลด

อัตราดอกเบี้ยใกล้ 0 สามารถพิสูจน์มูลค่าที่สูงกว่ามากได้ หากคุณเชื่อว่าราคาปัจจุบันจะคงอยู่ที่ใกล้ 0 ตลอดไป มูลค่าปัจจุบันก็สมเหตุสมผลแล้ว ประการหนึ่ง ฉันไม่เชื่อว่าเป็นกรณีที่รัฐบาลทั่วโลกส่วนใหญ่กำลังประสบปัญหาจากฐานะทางการคลังที่ถดถอยลงจากการเติบโตอย่างไม่ยั่งยืนในด้านการขาดดุลและหนี้สิน

วันแห่งการชำระบัญชีกำลังจะมาถึง แต่อาจจะไม่เร็วเท่าที่ฉันรู้สึกไม่สบายใจใน การอัปเดตสิ้นปี ฉันสงสัยว่าฉันร้องไห้หมาป่าเร็วเกินไป โลกจะยังคงหมกมุ่นอยู่กับการต่อสู้กับโควิดมากกว่าผลที่ตามมาจากการเพิ่มขึ้นของหนี้ภาครัฐในอนาคตอันใกล้ นอกจากนี้ การใช้จ่ายภาครัฐและเอกชนที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นน่าจะช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจต่อไปได้

อัตราการออมของสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 7% ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา แม้ว่าจะลดลงจากจุดสูงสุดที่ 33% ในเดือนเมษายน แต่ก็ยังอยู่ที่ประมาณ 13% สงสัยพอโควิดตามหลังไปก็จะมีฝ่ายจบทุกฝ่าย ผู้คนไปเที่ยวปาร์ตี้และใช้จ่ายเหมือนไม่มีวันพรุ่งนี้ หากอัตราการออมกลับสู่ระดับเดิมที่ 7% นั่นหมายถึงการใช้จ่ายเพิ่มเติม 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ ยังมีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจอีก 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งอาจรวมถึงการจ่ายเงินโดยตรง 1,400 ดอลลาร์ เพื่อเติมเชื้อเพลิงให้กับกองไฟ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ฉันคิดว่าเรามีหนทางก่อนที่ฟองสบู่นี้จะแตก ในช่วงฟองสบู่เทคโนโลยี ฉันเขียนว่าเห็นได้ชัดว่าเราอยู่ในฟองสบู่หลายปีก่อนที่ฟองสบู่จะแตก ในทำนองเดียวกัน ในช่วงที่เกิดฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ ฉันเตือนเพื่อนๆ ทุกคนไม่ให้ซื้ออสังหาริมทรัพย์ตั้งแต่ปี 2547 เป็นต้นไป เมื่อพิจารณาจากสถานการณ์ดังกล่าว เรามีแนวโน้มมากขึ้นในปี 1998 หรือ 1999 มากกว่าเดือนกุมภาพันธ์ 2000

เรื่องทั้งหมดนี้จะจบลงอย่างไร?

ฟองสบู่ราคาสินทรัพย์อาจเกิดขึ้นได้หากไม่มีวิกฤตการณ์ทางการเงินที่เกิดขึ้นในช่วงฟองสบู่เทคโนโลยี เราไม่สามารถบอกได้ว่าเมื่อใดที่ความเชื่อมั่นของนักลงทุนจะไม่เป็นไปในแง่ดีเหมือนที่เป็นอยู่ในปัจจุบันอีกต่อไป และอาจเกิดขึ้นหลังจากการใช้จ่ายอย่างสนุกสนานที่ฉันคาดหวังเมื่อเราทิ้งโควิดไว้ข้างหลังเรา

อย่างไรก็ตาม ปัญหากำลังก่อตัวขึ้นเมื่อพิจารณาถึงหนี้ของรัฐบาลและองค์กรทั้งหมดที่เกิดจากโควิด มีหลายวิธีในการนี้

1. เราเติบโตจากมัน

นี้ไม่ได้เป็นประวัติการณ์ ในช่วงสงครามโลกครั้งที่ 1 และสงครามโลกครั้งที่ 2 หนี้รัฐบาลเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม หลังจากสงครามทั้งสองครั้ง มีการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งซึ่งมาจากความต้องการของผู้บริโภคที่แข็งแกร่งและการลงทุนที่แข็งแกร่ง มันอาจเกิดขึ้นอีกครั้ง หลังจากไม่กี่ทศวรรษของการเติบโตของผลผลิตที่ซบเซา เราอาจจวนจะเติบโตอย่างรวดเร็ว โควิดได้นำไปสู่การเพิ่มขึ้นอย่างมากในการชำระเงินดิจิทัล การแพทย์ทางไกล ระบบอัตโนมัติทางอุตสาหกรรม การศึกษาออนไลน์ อีคอมเมิร์ซ และการทำงานทางไกล ยิ่งไปกว่านั้น ความเร็วของการพัฒนาวัคซีน mRNA ยังช่วยให้มีความหวังว่าจะมีนวัตกรรมอีกมากมายอยู่ในการ์ดด้านการดูแลสุขภาพ

2. เราพองตัว

เห็นได้ชัดว่าสหรัฐฯ พยายามที่จะเพิ่มอัตราเงินเฟ้อเล็กน้อยเพื่อรักษาอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบ ซึ่งจะช่วยให้รัฐบาลลดภาระหนี้ลงได้ เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นหลังสงครามโลกครั้งที่ 2 อัตราที่แท้จริงตอนนี้ติดลบอีกครั้ง

อัตราเส้นโค้งผลตอบแทนสมบัติ 5 ปีของสหรัฐอเมริกา

เมื่อพิจารณาขนาดของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น ฉันสงสัยว่าพวกเขาจะประสบความสำเร็จในการผลักดันอัตราเงินเฟ้อเล็กน้อยให้สูงกว่า 2% ตามที่ Fed ตั้งเป้าหมายไว้

โปรดทราบว่าเราไม่สามารถรับประกันผลลัพธ์ดังกล่าวได้เสมอไป ญี่ปุ่นล้มเหลวในการสร้างอัตราเงินเฟ้อในช่วง 30 ปีที่ผ่านมา แม้ว่ารัฐบาลจะมีการใช้จ่ายจำนวนมากและการผ่อนคลายเชิงปริมาณก็ตาม คุณยังสามารถเกินกำหนดและสร้างอัตราเงินเฟ้อที่สูงได้ดังที่ซิมบับเวเน้นย้ำในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา

อัตราเงินเฟ้อที่ควบคุมได้ในช่วง 2-3% จะเป็นผลลัพธ์ในอุดมคติ

3. เราดำเนินการส่วนเกิน

หลังสงครามโลกครั้งที่สอง มีฉันทามติทางสังคมและการเมืองที่เข้มแข็งในเรื่องการจำกัดงบประมาณและการลดหนี้

เยอรมนีลดอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP จาก 82.4% ในปี 2553 เป็น 59.8% ในปี 2562 โดยการเกินดุล

ในทำนองเดียวกัน กรีซถูกบังคับให้ดำเนินการเกินดุลและแก้ไขแนวทางที่สุรุ่ยสุร่ายซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของเงื่อนไขการช่วยเหลือ

มุมมองของฉันเกี่ยวกับสิ่งที่จะเกิดขึ้น

สหรัฐฯ ไม่มีวินัยในการเกินดุลอีกต่อไป แต่สามารถรักษาภาวะขาดดุลได้อย่างยั่งยืนตราบใดที่เงินดอลลาร์ยังคงเป็นสกุลเงินสำรองของโลก วันชำระหนี้จะมาถึงแต่ดูเหมือนจะไม่อยู่ในไพ่ในระยะเวลาอันใกล้นี้ หนี้สหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

ฉันรู้สึกกังวลอยู่พักหนึ่งว่าวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งต่อไปจะอยู่ในรูปของวิกฤตหนี้สาธารณะในระบบเศรษฐกิจหลัก เนื่องจากนักลงทุนเกรงว่าจะไม่สามารถชำระหนี้ได้อีกต่อไป เหมือนที่เกิดขึ้นในกรีซเมื่อทศวรรษที่แล้ว อิตาลีซึ่งกำหนดอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ไว้ที่เกิน 150% ในปี 2564

ฉันไม่แน่ใจอีกต่อไปว่านั่นคือสถานการณ์ความน่าจะเป็นสูงสุด วิกฤตเงินยูโรแสดงให้เห็นว่ายุโรปเต็มใจทำทุกอย่างเพื่อรักษาเงินยูโรไว้ และผมคาดว่าครั้งนี้ก็คงไม่ต่างกัน แม้ว่าวิกฤตหนี้สาธารณะอาจเกิดขึ้น แต่เราก็น่าจะหาทางที่จะจัดการให้พ้นไปได้

เป็นผลให้ฉันสงสัยว่าวิกฤตครั้งต่อไปจะไม่มาเป็นวิกฤตแห่งศรัทธา แต่ในสกุลเงิน fiat มีขนาดใหญ่มากหรือไม่ ฉันไม่เห็นสิ่งนี้เกิดขึ้นในปีหน้าหรือประมาณนั้น อย่างไรก็ตาม จะมีวันแห่งการคำนึงถึงปริมาณเงินที่เพิ่มมากขึ้น บวกกับการเติบโตที่ไม่ยั่งยืนของหนี้และการขาดดุลในเกือบทุกประเทศหลักๆ ในโลก

บุคคลที่ต้องผ่านวิกฤติฟองสบู่นี้ควรทำอย่างไร?

ยังไม่ชัดเจนว่าเหตุใดและเมื่อใดที่ฟองสบู่จะแตก แต่มีหลายวิธีในการเตรียมตัวให้พร้อมเมื่อฟองสบู่แตก

ประการแรก ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ คุณไม่ควรเป็นเจ้าของพันธบัตรใดๆ อัตราผลตอบแทนต่ำมาก และคุณจะไม่ได้รับการชดเชยสำหรับความเสี่ยงที่ผิดนัดชำระหนี้ ในขณะเดียวกัน คุณก็มีความเสี่ยงต่อภาวะเงินเฟ้อ

ประการที่สอง ฉันจะเพิ่มการถือเงินสดของคุณอย่างมากเป็น 20% หรือมากกว่าของทรัพย์สินของคุณ คุณไม่ได้รับอะไรเลยจากเงินสดนั้น และคุณจะสูญเสียมูลค่าเงินเฟ้อ ยิ่งไปกว่านั้น มันจะถูกลดฐานลงในช่วงวิกฤตค่าเงินปกติ อย่างไรก็ตาม การมีสภาพคล่องจะเป็นประโยชน์ในวิกฤตประเภทอื่นๆ ที่ผู้คนต้องหลบหนีไปอย่างปลอดภัยเมื่อฟองสบู่แตก ให้ความปลอดภัย ความยืดหยุ่น และช่วยให้คุณซื้อสินทรัพย์ได้ในราคาถูก ในเวลาเดียวกัน คุณสามารถย้ายออกจากเงินสดได้หากจำเป็น หากอัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้น

ประการที่สาม หลีกเลี่ยงความเหลื่อมล้ำเหมือนโรคระบาด แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะทำให้มูลค่าหนี้ของคุณลดลง (และการจำนองก็โอเค) คุณคงไม่อยากถูกเรียกหลักประกันเมื่อฟองสบู่แตกและมูลค่าสินทรัพย์ลดลง ผู้มั่งคั่งจำนวนมากล้มละลายในลักษณะนี้ในช่วงวิกฤตการเงินปี 2550-2551

ประการที่สี่ เป็นเจ้าของหุ้นคุณภาพสูง มูลค่าจะเพิ่มขึ้นในสภาพแวดล้อมที่เงินเฟ้อและรักษามูลค่าได้มากขึ้นเมื่อราคาสินทรัพย์ลดลง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ไม่ต้องทนทุกข์ทรมานจาก FOMO และติดตามความนิยมในการลงทุนล่าสุด (Bitcoin, Gamestop ฯลฯ ) นี่ไม่ได้เป็นการบอกว่าคุณควรขาย Bitcoin ของคุณหากคุณเป็นเจ้าของ มันเป็นทองคำดิจิทัลรูปแบบหนึ่งที่อาจป้องกันอัตราเงินเฟ้อได้ดี แต่ฉันจะไม่คิดที่จะเพิ่มสถานะของฉันที่ระดับราคาปัจจุบัน

คุณไม่ควรพยายามทำให้ฟองสบู่สั้นลง เพราะดังที่ Keynes กล่าวไว้: “ตลาดสามารถคงความไม่มีเหตุผลได้นานกว่าที่คุณจะยังคงเป็นตัวทำละลายได้” วิธีที่ดีกว่าในการเล่น Bubble คือการสร้างสินทรัพย์ เช่น บริษัทสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยีหรือ SPAC

โปรดทราบว่าในกรณีของฉัน ฉันไม่ได้เป็นเจ้าของหุ้นด้วยซ้ำ ฉันมีกลยุทธ์ยกน้ำหนักโดยมีเพียงเงินสดและสตาร์ทอัพเทคโนโลยีเอกชนที่มีสภาพคล่องต่ำในช่วงแรกๆ หากคุณมีการกระจายความเสี่ยงที่เพียงพอ (หมายถึงการลงทุนมากกว่า 100 รายการ) เพื่อชดเชยสตาร์ทอัพที่ล้มเหลว สตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยีในระยะเริ่มต้นของเอกชนถือเป็นประเภทสินทรัพย์ที่ดีที่สุด สร้างมูลค่าให้กับเศรษฐกิจและสามารถเติบโตได้อย่างรวดเร็ว ด้วยเหตุนี้ พวกมันจึงน่าทึ่งมากที่ได้เป็นเจ้าของในสภาพแวดล้อมที่เงินเฟ้อและภาวะเงินฝืด

โปรดทราบว่าฉันเปลี่ยนแปลงความสมดุลของสินทรัพย์ระหว่างเงินสดและสตาร์ทอัพอย่างมาก บางครั้งฉันก็อยู่ในสตาร์ทอัพ บางครั้งฉันเก็บเงินสดสำรองไว้จำนวนมาก ตอนนี้ฉันกำลังสร้างเงินสดสำรองในขณะที่ยังลงทุนอยู่ ฉันชอบการเก็งกำไรในการขายหุ้นเทคโนโลยีสาธารณะที่มีมูลค่าสูงเกินไป (หรือบริษัทก่อนเสนอขายหุ้น IPO) และการลงทุนในบริษัทสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยีในระยะเริ่มต้นที่มีมูลค่าสูงเกินไปเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ฉันสงสัยว่าการมีเงินสดสำรองจำนวนมากจะมีประโยชน์ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

ขอให้โชคดี!