Die Warnzeichen der Marktmanie sind überall zu sehen. Die Kurs-Gewinn-Verhältnisse sind hoch und steigen weiter. Bitcoin stieg innerhalb eines Jahres um 300%. Es gibt eine Flut von SPAC-IPOs. Außerhalb der dichten Großstädte steigen die Immobilienpreise rapide an.

S&P 500 Kurs-Gewinn-Verhältnis

BTC-Preise der letzten 12 Monate

Dies, zusammen mit von Einzelhändlern verursachten Short-Squeezes, Mini-Blasen und erhöhter Volatilität, sind Symptome einer Blase.

Auf den ersten Blick mag die Tatsache, dass wir uns in einer Blase befinden, angesichts von Millionen Arbeitslosen oder Unterbeschäftigten überraschend erscheinen. Während der Pandemie stieg das persönliche Einkommen jedoch um mehr als eine Billion Dollar, da die Regierung einen fiskalischen Stimulus in historischer Höhe gewährte.

Die Löhne sind von März bis November nur um 43 Milliarden Dollar gesunken. Während viele Beschäftigte im Niedriglohnsektor ihre Arbeit verloren, waren höher bezahlte Berufe nicht betroffen, und einige gering qualifizierte Arbeitsplätze wie Lagerhaltung und Lebensmittelgeschäfte boomten, so dass die Verluste geringer ausfielen, als man erwartet hatte.

Der Umfang der staatlichen Unterstützungsprogramme war beispiellos. Die Programme der Arbeitslosenversicherung haben 499 Milliarden Dollar in die Taschen der Amerikaner gepumpt. Die 1.200-Dollar-Schecks für die meisten amerikanischen Haushalte brachten weitere 276 Milliarden Dollar ein. Alles in allem hatten die Amerikaner von März bis November 2020 über 1 Billion Dollar mehr Einkommen nach Steuern als 2019. Infolgedessen werden die Konkursanträge in den USA im Jahr 2020 ein 35-Jahres-Tief erreichen!

Hinzu kommt, dass die diskretionären Ausgaben dramatisch zurückgegangen sind. Die Ausgaben für Dienstleistungen sanken um 575 Milliarden Dollar, da die Menschen nicht in den Urlaub, in Restaurants, Kinos, Sportstätten, Konzerte usw. gingen. Während die Amerikaner etwas mehr für langlebige Güter ausgaben, sanken die Gesamtausgaben immer noch um 535 Milliarden Dollar.

In Verbindung mit dem Anstieg des persönlichen Einkommens sparten die Amerikaner zusätzlich 1,5 Billionen Dollar!

Während ein Teil dieses zusätzlichen Geldes in Einlagen floss, wurde ein großer Teil davon auch investiert und trieb die Preise für Vermögenswerte in die Höhe. Hinzu kommt die Liquiditätsflut, die von der Federal Reserve ausgelöst wurde, und ihre Zusage, die Zinsen nahe Null zu halten – tatsächlich liegen die Realzinsen jetzt unter Null.

Der Wert der Preise von Vermögenswerten sollte dem Nettogegenwartswert ihrer diskontierten künftigen Cashflows entsprechen.

Zinssätze nahe 0 können viel höhere Bewertungen rechtfertigen. Wenn Sie glauben, dass die Zinssätze nun für immer nahe 0 bleiben werden, sind die aktuellen Bewertungen in der Tat angemessen. Ich für meinen Teil glaube nicht, dass dies der Fall ist, wenn man bedenkt, dass die meisten Regierungen weltweit unter einer sich verschlechternden Haushaltslage aufgrund eines unhaltbaren Wachstums von Defiziten und Schulden leiden.

Der Tag der Abrechnung wird kommen, aber vielleicht nicht so bald, wie ich in meinem Jahresendbericht befürchtet habe. Ich vermute, dass ich den Wolf zu früh gerufen habe. Die Welt wird auf absehbare Zeit mehr mit der Bekämpfung von COVID beschäftigt sein als mit den Folgen des Anstiegs der Staatsverschuldung. Darüber hinaus dürfte der erwartete Anstieg der privaten und öffentlichen Ausgaben die Wirtschaft weiter ankurbeln.

Die US-Sparquote lag in den letzten zehn Jahren meist um die 7%. Sie ist zwar von ihrem Höchststand von 33% im April zurückgegangen, liegt aber immer noch bei 13%. Ich vermute, dass es, sobald COVID hinter uns liegt, die Party geben wird, die alle Partys beendet. Die Menschen werden reisen, feiern und Geld ausgeben, als gäbe es kein Morgen. Wenn die Sparquote auf das frühere Niveau von 7% zurückkehrt, bedeutet dies zusätzliche Ausgaben in Höhe von 1,2 Billionen Dollar. Hinzu kommt ein weiteres Konjunkturpaket im Wert von 1,9 Billionen Dollar, das wahrscheinlich 1.400 Dollar an Direktzahlungen enthält, die noch mehr Öl ins Feuer gießen.

Mit anderen Worten: Ich denke, wir haben noch einen weiten Weg vor uns, bevor diese Blase platzt. Während der Technologieblase habe ich geschrieben, dass es offensichtlich war, dass wir uns in einer Blase befanden, Jahre bevor sie platzte. Ebenso habe ich während der Immobilienblase ab 2004 alle meine Freunde vor dem Kauf von Immobilien gewarnt. Unter den gegebenen Umständen befinden wir uns eher im Jahr 1998 oder 1999 als im Februar 2000.

Wie wird das alles enden?

Preisblasen bei Vermögenswerten können auch ohne eine Finanzkrise platzen, wie es bei der Technologieblase der Fall war. Wir können nicht sagen, wann die Stimmung der Anleger nicht mehr so optimistisch sein wird wie jetzt, und das wird wahrscheinlich nach der Ausgabenorgie kommen, die ich erwarte, sobald wir COVID hinter uns gelassen haben.

Doch angesichts der vielen Staats- und Unternehmensschulden, die von COVID übernommen wurden, bahnt sich Ärger an. Es gibt mehrere Möglichkeiten, dies zu umgehen.

1. Wir wachsen aus ihr heraus

Das ist nichts Neues. Während des 1. und 2. Weltkriegs stiegen die Staatsschulden in die Höhe. Nach beiden Kriegen gab es jedoch ein starkes Wirtschaftswachstum, das auf eine starke Verbrauchernachfrage und hohe Investitionen zurückzuführen war. Es könnte wieder passieren. Nach einigen Jahrzehnten der Stagnation des Produktivitätswachstums stehen wir vielleicht am Rande eines Produktivitätsbooms. COVID hat zu einem massiven Anstieg der Akzeptanz in den Bereichen digitaler Zahlungsverkehr, Telemedizin, industrielle Automatisierung, Online-Bildung, E-Commerce und Telearbeit geführt. Darüber hinaus gibt die Geschwindigkeit der Entwicklung von mRNA-Impfstoffen Anlass zur Hoffnung, dass noch viel mehr Innovationen im Gesundheitswesen anstehen.

2. Wir blasen auf

Die USA versuchen auch eindeutig, die nominale Inflation zu erhöhen, um die realen Zinssätze negativ zu halten, was der Regierung hilft, den Schuldenberg abzubauen, wie es nach dem 2. Die Realzinsen sind jetzt wieder negativ.

US 5-Jahres-Schatz Renditekurve Rate

Angesichts des Umfangs der Konjunkturmaßnahmen und des erwarteten Nachfrageanstiegs vermute ich, dass es ihnen gelingen wird, die nominale Inflation auf über 2% zu drücken, wie es die Fed anstrebt.

Beachten Sie, dass ein solches Ergebnis nicht immer garantiert ist. Japan ist es in den letzten 30 Jahren trotz massiver Staatsausgaben und quantitativer Lockerung nicht gelungen, Inflation zu erzeugen. Sie können auch über das Ziel hinausschießen und eine hohe Inflation verursachen, wie Simbabwe in den letzten zwei Jahrzehnten gezeigt hat.

Eine kontrollierte Inflation im Bereich von 2-3% wäre das ideale Ergebnis.

3. Wir erwirtschaften Überschüsse

Nach den beiden Weltkriegen gab es einen starken gesellschaftlichen und politischen Konsens zugunsten von Haushaltsdisziplin und Schuldenabbau.

Deutschland hat seine Schulden im Verhältnis zum BIP von 82,4% im Jahr 2010 auf 59,8% im Jahr 2019 gesenkt, indem es Überschüsse erzielt hat.

Auch Griechenland wurde gezwungen, Überschüsse zu erwirtschaften und seinen verschwenderischen Lebensstil als Teil der Rettungsauflagen zu ändern.

Meine Perspektive auf das, was passieren wird

Die USA haben nicht mehr die Disziplin, Überschüsse zu erzielen, sondern können ihre Defizite aufrechterhalten, solange der Dollar die globale Reservewährung bleibt. Der Tag der Abrechnung wird kommen, aber es sieht nicht so aus, als ob dies in naher Zukunft der Fall sein wird, so dass die US-Schulden weiter anschwellen werden.

Eine Zeit lang befürchtete ich, dass die nächste Finanzkrise die Form einer Staatsschuldenkrise in einer großen Volkswirtschaft annehmen würde, da die Anleger befürchteten, dass sie sich ihre Verschuldung nicht mehr leisten könnte, wie es in Griechenland vor einem Jahrzehnt geschah. Ich denke dabei an Italien, dessen Schuldenstand im Verhältnis zum BIP im Jahr 2021 150% überschreiten wird.

Ich bin mir nicht mehr sicher, ob dies das wahrscheinlichste Szenario ist. Die Eurokrise hat gezeigt, dass Europa bereit war, alles zu tun, um den Euro zu erhalten, und ich erwarte, dass es dieses Mal nicht anders sein wird. Es könnte zwar eine Staatsschuldenkrise geben, aber wir würden wahrscheinlich einen Weg finden, uns aus ihr herauszuwinden.

Daher frage ich mich, ob die nächste Krise nicht eine Krise des Glaubens sein wird, sondern eine Krise der Fiat-Währungen im Allgemeinen. Ich glaube nicht, dass dies im nächsten Jahr oder so geschehen wird. Angesichts der ständig wachsenden Geldmenge in Verbindung mit einem unhaltbaren Wachstum der Schulden und Defizite in fast allen großen Ländern der Welt wird jedoch der Tag der Abrechnung kommen.

Was können wir als Einzelpersonen tun, die diese Blase durchleben?

Es ist unklar, warum und wann die Blase platzen wird, aber es gibt einige Möglichkeiten, darauf vorbereitet zu sein, wenn sie platzt.

Erstens sollten Sie in diesem Umfeld überhaupt keine Anleihen besitzen. Die Renditen sind wahnsinnig niedrig, und Sie werden nicht für das Ausfallrisiko entschädigt. Gleichzeitig sind Sie dem Risiko einer Inflation ausgesetzt.

Zweitens würde ich Ihren Bargeldbestand drastisch auf 20% oder mehr Ihres Vermögens erhöhen. Sie verdienen nichts an diesem Geld und verlieren den Inflationswert. Darüber hinaus würde er in einer Fiat-Währungskrise entwertet werden. Liquidität ist jedoch in anderen Krisen nützlich, wenn die Menschen sich in Sicherheit bringen, wenn Blasen platzen. Er bietet Sicherheit, Flexibilität und ermöglicht es Ihnen, Vermögenswerte günstig zu erwerben. Gleichzeitig können Sie bei Bedarf Bargeld abziehen, falls die Inflation ansteigt.

Drittens: Vermeiden Sie Margen wie die Pest. Auch wenn die Inflation den Wert Ihrer Schulden verringert (und Hypotheken sind in Ordnung), möchten Sie nicht mit Nachschussforderungen konfrontiert werden, wenn die Blase platzt und die Vermögenswerte an Wert verlieren. Während der Finanzkrise 2007-2008 sind viele wohlhabende Menschen auf diese Weise bankrott gegangen.

Viertens: Halten Sie hochwertige Aktien. Sie gewinnen in einem inflationären Umfeld an Wert und behalten mehr Wert, wenn die Vermögenspreise fallen. Mit anderen Worten, leiden Sie nicht unter FOMO und verfolgen Sie nicht den neuesten Investitionswahn (Bitcoin, Gamestop usw.). Das soll nicht heißen, dass Sie Ihre Bitcoin unbedingt verkaufen sollten, wenn Sie welche besitzen. Es handelt sich um eine Form von digitalem Gold, das eine gute Absicherung gegen die Inflation sein könnte, aber bei den aktuellen Kursen würde ich meine Position nicht aufstocken wollen.

Sie sollten nicht versuchen, die Blase zu shorten, denn wie Keynes sagte: “Die Märkte können länger irrational bleiben als Sie zahlungsfähig bleiben können”. Ein besserer Weg, die Blase zu nutzen, ist die Schaffung von Vermögenswerten wie einem Tech-Startup oder einer SPAC.

Beachten Sie, dass ich in meinem Fall nicht einmal Aktien besitze. Ich habe eine Barbell-Strategie, die nur Bargeld und frühe illiquide, privat gehaltene Tech-Startups enthält. Wenn Sie über eine ausreichende Diversifizierung verfügen (d.h. mehr als 100 Anlagen), um auch die scheiternden Startups zu berücksichtigen, sind private Early-Stage-Tech-Startups die beste Anlageklasse. Sie schaffen Werte für die Wirtschaft und können schnell wachsen. Als solche sind sie sowohl in einem inflationären als auch in einem deflationären Umfeld erstaunlich gut zu besitzen.

Beachten Sie, dass ich die Balance meines Vermögens zwischen Bargeld und Startups stark variiere. Manchmal bin ich ganz in Startups. Manchmal halte ich große Bargeldreserven. Im Moment baue ich meine Bargeldreserven auf, während ich weiterhin investiere. Besonders gut gefällt mir die Arbitrage, überbewertete börsennotierte Tech-Aktien (oder Pre-IPO-Unternehmen) zu verkaufen und in etwas weniger überbewertete Early-Stage-Tech-Startups zu investieren. Ich vermute jedoch, dass sich große Bargeldreserven in den nächsten Jahren als nützlich erweisen werden.

Viel Glück!