시장 광풍의 경고 신호는 도처에 있습니다. 주가수익비율은 계속 상승하고 있습니다. 비트코인은 1년 만에 300% 상승했습니다. 스팩 기업공개가 봇물처럼 쏟아지고 있습니다. 부동산 가격은 인구 밀도가 높은 주요 도시 외곽에서 빠르게 상승하고 있습니다.

S&P 500 주가수익비율

지난 12개월 BTC 가격

이는 소매 중심의 숏 스퀴즈, 미니 버블, 변동성 증가와 함께 버블의 증상입니다.

언뜻 보기에는 수백만 명의 실업자와 불완전 취업자가 있는 상황에서 우리가 거품 속에 있다는 사실이 놀랍게 느껴질 수 있습니다. 하지만 팬데믹 기간 동안 역사적인 수준의 정부 재정 부양책으로 인해 개인 소득은 1조 달러 이상 증가했습니다.

3월부터 11월까지 임금은 430억 달러만 감소했습니다. 많은 저임금 서비스직 근로자가 일자리를 잃었지만, 고임금 전문직은 영향을 받지 않았고 창고업, 식료품점 등 일부 저숙련 일자리는 호황을 누려 예상보다 손실이 적었습니다.

정부 지원 프로그램의 규모는 전례가 없었습니다. 실업 보험 프로그램은 미국인의 주머니에 4,990억 달러를 불어넣었습니다. 대부분의 미국 가정에 1,200달러의 경기 부양책이 지급되면서 2,760억 달러가 추가되었습니다. 전체적으로 미국인의 2020년 3월부터 11월까지 세후 소득은 2019년보다 1조 달러 이상 증가했습니다. 그 결과 2020년 미국의 파산 신청 건수는 35년 만에 최저치를 기록했습니다!

또한 재량 지출이 급격히 감소했습니다. 사람들이 휴가, 식당, 영화관, 스포츠 경기장, 콘서트 등에 가지 않으면서 서비스 지출이 5750억 달러 감소했습니다. 미국인들은 내구재에 조금 더 많은 지출을 했지만, 전체 지출은 여전히 5,350억 달러 감소했습니다.

개인 소득의 증가와 함께 미국인들은 1조 5천억 달러를 추가로 절약했습니다!

그 여분의 현금 중 일부는 예금으로 들어갔지만, 많은 부분이 투자로 이어져 자산 가격을 부풀렸습니다. 이는 연방준비제도이사회가 금리를 제로에 가깝게 유지하겠다는 약속과 유동성의 홍수 속에서 나온 것으로, 실제로 실질 금리는 현재 제로보다 낮습니다.

자산 가격의 가치는 미래 현금흐름을 할인한 순현재가치여야 합니다.

0에 가까운 금리는 훨씬 더 높은 밸류에이션을 정당화할 수 있습니다. 금리가 영원히 0에 가깝게 유지될 것이라고 믿는다면 현재 밸류에이션은 사실 합리적인 수준입니다. 저는 대부분의 글로벌 정부가 지속 불가능한 적자 및 부채 증가로 인한 재정 상태 악화로 어려움을 겪고 있다는 점을 고려할 때 그렇다고 생각하지 않습니다.

심판의 날이 다가오고 있지만, 연말 업데이트에서 걱정했던 것만큼 빨리 오지 않을 수도 있습니다. 제가 너무 일찍 늑대를 울린 것 같아요. 전 세계는 당분간 정부 부채 증가의 결과보다 코로나19와의 싸움에 더 몰두할 것입니다. 여기에 민간 및 공공 지출이 모두 증가할 것으로 예상되어 경제가 더욱 활성화될 것입니다.

미국의 저축률은 지난 10년 동안 대부분 7% 내외를 유지해 왔습니다. 4월에 최고치를 기록했던 33%보다는 감소했지만 여전히 13% 정도입니다. 코로나19가 종식되면 모든 파티가 끝날 것이라고 생각합니다. 사람들은 내일이 없는 것처럼 여행하고, 파티를 즐기고, 소비합니다. 저축률이 이전 수준인 7%로 회복되면 1조 2,000억 달러의 추가 지출이 발생하게 됩니다. 여기에 1,400달러의 직접 지급이 포함된 1조 9,000억 달러 규모의 추가 경기 부양책이 불을 더 지피고 있습니다.

다시 말해, 이 거품이 꺼지기 전에 갈 길이 남았다고 생각합니다. 저는 기술 거품이 터지기 몇 년 전부터 우리가 거품 속에 있다는 것을 알고 있었습니다. 마찬가지로 부동산 거품이 일던 2004년부터 저는 모든 친구들에게 부동산을 사지 말라고 경고했습니다. 상황을 고려할 때 2000년 2월보다는 1998년이나 1999년일 가능성이 더 높습니다.

이 모든 것이 어떻게 끝날까요?

자산 가격 거품은 기술 버블 때처럼 금융 위기 없이도 터질 수 있습니다. 투자 심리가 언제 더 이상 지금처럼 낙관적이지 않을지 알 수 없으며, 아마도 코로나19를 극복한 후 예상되는 소비의 향연이 끝난 후에나 가능할 것입니다.

하지만 코로나19로 인한 정부 및 기업의 과도한 부채를 고려할 때 문제가 발생하고 있습니다. 이를 해결하는 방법에는 여러 가지가 있습니다.

1. 우리는 성장합니다

이는 전례가 없는 일이 아닙니다. 제1차 세계대전과 제2차 세계대전 동안 정부 부채가 급증했습니다. 그러나 두 전쟁 이후에는 강력한 소비자 수요와 투자 증가로 인해 경제가 크게 성장했습니다. 다시 발생할 수 있습니다. 수십 년간의 생산성 성장 정체 이후, 우리는 생산성 호황을 목전에 두고 있을지도 모릅니다. 코로나19로 인해 디지털 결제, 원격 의료, 산업 자동화, 온라인 교육, 전자상거래, 원격 근무의 도입이 크게 증가했습니다. 게다가 mRNA 백신의 개발 속도가 빨라지면서 의료 분야에서 더 많은 혁신이 이루어질 수 있다는 희망이 생겼습니다.

2. 부풀리기

미국은 또한 2차 세계대전 이후와 마찬가지로 실질 금리를 마이너스로 유지하여 정부의 디레버리지를 돕기 위해 명목 인플레이션을 높이려고 하고 있습니다. 이제 실질 금리는 다시 마이너스가 되었습니다.

미국 5년물 국채 수익률 곡선 금리

부양책의 규모와 예상되는 수요 증가를 고려할 때 연준이 목표로 하는 명목 인플레이션을 2% 이상으로 끌어올리는 데 성공할 것으로 예상합니다.

이러한 결과가 항상 보장되는 것은 아닙니다. 일본은 지난 30년 동안 대규모 정부 지출과 양적 완화에도 불구하고 인플레이션 창출에 실패했습니다. 또한 지난 20년 동안 짐바브웨의 사례에서 볼 수 있듯이 인플레이션이 과도하게 상승하여 높은 인플레이션이 발생할 수도 있습니다.

2~3% 범위에서 인플레이션을 통제하는 것이 가장 이상적인 결과입니다.

3. 흑자 운영

두 차례의 세계대전 이후 예산 억제와 부채 감축에 대한 사회적, 정치적 공감대가 형성되었습니다.

독일은 흑자 운영을 통해 GDP 대비 부채 비율을 2010년 82.4%에서 2019년 59.8%로 낮췄습니다.

마찬가지로 그리스는 구제금융 조건의 일환으로 흑자를 내고 방만한 재정 운영 방식을 개선해야 했습니다.

앞으로 일어날 일에 대한 나의 관점

미국은 더 이상 흑자를 낼 수 있는 규율이 없지만, 달러가 글로벌 기축 통화로 남아 있는 한 적자를 계속 유지할 수 있습니다. 언젠가는 심판의 날이 오겠지만 단기간에 해결될 것 같지는 않기 때문에 미국 부채는 계속 늘어날 것입니다.

한동안 저는 10년 전 그리스에서 일어난 것처럼 투자자들이 더 이상 부채 수준을 감당할 수 없다고 우려하면서 다음 금융 위기가 주요 경제국에서 국가 부채 위기의 형태로 나타날까 봐 걱정했습니다. 2021년 GDP 대비 부채 비율이 150%를 초과할 것으로 예상되는 이탈리아가 떠올랐습니다.

이 시나리오가 가장 가능성이 높은 시나리오인지는 더 이상 확신할 수 없습니다. 유로 위기는 유럽이 유로를 지키기 위해 무엇이든 할 수 있다는 것을 보여줬고, 이번에도 다르지 않을 것으로 예상합니다. 국가 부채 위기가 닥치더라도 우리는 이를 슬기롭게 극복할 수 있는 방법을 찾을 수 있을 것입니다.

그 결과, 다음 위기는 믿음의 위기가 아니라 법정화폐의 위기로 다가오지 않을까 하는 생각이 듭니다. 앞으로 1년 정도는 이런 일이 일어나지 않을 것으로 보입니다. 그러나 전 세계 거의 모든 주요 국가에서 지속 불가능한 부채 및 재정 적자 증가와 함께 통화 공급이 계속 확대되고 있다는 점을 고려하면 언젠가는 심판의 날이 올 것입니다.

이 거품을 뚫고 살아가는 개인은 어떻게 해야 할까요?

거품이 언제, 왜 터질지는 불분명하지만 거품이 터질 때를 대비할 수 있는 몇 가지 방법이 있습니다.

첫째, 이 환경에서는 채권을 전혀 소유하지 않아야 합니다. 수익률은 엄청나게 낮고, 채무 불이행 위험에 대한 보상을 받지 못합니다. 동시에 인플레이션의 위험도 있습니다.

둘째, 현금 보유량을 자산의 20% 이상으로 대폭 늘릴 것입니다. 그 현금으로 아무것도 벌지 못하며 인플레이션 가치도 잃게 됩니다. 게다가 법정화폐 위기 시에는 가치가 하락할 수 있습니다. 그러나 유동성을 확보하는 것은 거품이 터졌을 때 사람들이 안전한 곳으로 피신하는 다른 유형의 위기 상황에서도 유용합니다. 안전성과 유연성을 제공하며 자산을 저렴하게 구매할 수 있습니다. 동시에 인플레이션이 급등할 경우 필요한 경우 현금으로 전환할 수 있습니다.

셋째, 전염병과 같은 마진을 피하세요. 인플레이션은 부채의 가치를 떨어뜨리지만(모기지는 괜찮습니다), 거품이 꺼지고 자산 가치가 하락할 때 마진콜에 노출되는 것을 원치 않으실 것입니다. 2007~2008년 금융 위기 당시 많은 부유층이 이런 식으로 파산했습니다.

넷째, 우량 주식을 보유하세요. 인플레이션 환경에서는 가치가 상승하고 자산 가격이 하락하면 더 많은 가치를 유지합니다. 즉, FOMO에 시달리지 말고 최신 투자 열풍(비트코인, 게임스탑 등)에 도전하세요. 비트코인을 보유하고 있다면 반드시 팔아야 한다는 뜻은 아닙니다. 디지털 금은 좋은 인플레이션 헤지가 될 수 있는 형태이지만 현재 가격 수준에서는 포지션을 추가하지 않을 것입니다.

케인즈의 말처럼 버블을 공매도해서는 안 됩니다: “시장이 비합리적인 상태를 유지할 수 있는 기간은 여러분이 버틸 수 있는 기간보다 길기 때문”입니다. 버블을 플레이하는 더 좋은 방법은 기술 스타트업이나 스팩과 같은 자산을 만드는 것입니다.

제 경우에는 주식을 소유하고 있지도 않습니다. 저는 현금과 초기 비유동성 비상장 기술 스타트업으로만 구성된 바벨 전략을 가지고 있습니다. 실패하는 스타트업에 대비해 충분한 분산 투자(100개 이상의 투자를 의미)를 하고 있다면, 초기 단계의 비공개 기술 스타트업이 최고의 자산군입니다. 경제에 가치를 창출하고 빠르게 성장할 수 있습니다. 따라서 인플레이션과 디플레이션 환경 모두에서 소유할 수 있는 놀라운 상품입니다.

저는 현금과 스타트업 사이에 자산의 균형을 매우 다양하게 유지합니다. 때때로 저는 스타트업에 올인합니다. 가끔은 현금을 많이 비축해 두기도 합니다. 지금은 투자를 계속하면서 현금을 쌓아두고 있습니다. 저는 특히 고평가된 상장 기술 주식(또는 프리 IPO 기업)을 매도하고 다소 덜 고평가된 초기 단계의 기술 스타트업에 투자하는 차익거래를 좋아합니다. 하지만 현금을 많이 보유하는 것이 향후 몇 년 안에 유용하게 쓰일 것이라고 생각합니다.

행운을 빕니다!