{"id":31025,"date":"2012-07-13T09:41:20","date_gmt":"2012-07-13T09:41:20","guid":{"rendered":"https:\/\/fabricegrinda.com\/economia-un-experiment-de-gandire-optimist\/"},"modified":"2012-07-13T09:41:20","modified_gmt":"2012-07-13T09:41:20","slug":"economia-un-experiment-de-gandire-optimist","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/grinda.org\/ro\/economia-un-experiment-de-gandire-optimist\/","title":{"rendered":"Economia: Un experiment de g\u00e2ndire optimist"},"content":{"rendered":"

\u00cen ultimii ani, economistul din mine a fost profund pesimist \u00een ceea ce prive\u0219te destinul economic pe termen scurt \u0219i mediu al lumii dezvoltate, un punct de vedere care este \u00een profund dezacord cu natura mea fundamental optimist\u0103 (a se vedea Disonan\u021b\u0103 cognitiv\u0103, la naiba, sunt un optimist pesimist<\/a>).<\/p>\n

\u00cemi pot imagina foarte bine scenarii catastrofale sau pur \u0219i simplu nepl\u0103cute pentru urm\u0103torul deceniu. De fapt, ele reprezint\u0103 cel mai probabil rezultat al situa\u021biei \u00een care ne afl\u0103m. Cu toate acestea, toat\u0103 aceast\u0103 discu\u021bie despre r\u0103utate m-a f\u0103cut s\u0103 m\u0103 \u00eentreb dac\u0103 nu cumva am putea trece cu vederea rezultatele pozitive. La urma urmei, nu cu mult timp \u00een urm\u0103, \u00een 1979, anun\u021bam sf\u00e2r\u0219itul civiliza\u021biei occidentale. Occidentul a suferit dou\u0103 \u0219ocuri petroliere. Stagfla\u021bia era galopant\u0103, cu o infla\u021bie \u0219i un \u0219omaj de peste 10%. SUA pierduser\u0103 Vietnamul, iar cea mai mare parte a Asiei de Sud-Est se afla sub influen\u021ba sovietic\u0103. America Latin\u0103 a fost guvernat\u0103 \u00een cea mai mare parte de dictaturi. China era \u00eenc\u0103 extraordinar de s\u0103rac\u0103 dup\u0103 nebuniile Marelui Salt \u00cenainte \u0219i ale Revolu\u021biei Culturale. \u00cen Iran a fost instituit\u0103 teocra\u021bia. Viitorul p\u0103rea sumbru pentru Occident.<\/p>\n

Nimeni nu a prezis epoca de aur \u00een care urma s\u0103 intr\u0103m, c\u0103 \u00een urm\u0103torii 30 de ani va schimba profund \u0219i \u00een bine fa\u021ba umanit\u0103\u021bii. Am asistat la o revolu\u021bie a productivit\u0103\u021bii bazat\u0103 pe tehnologie. Infla\u021bia \u0219i \u0219omajul au sc\u0103zut \u00een mod durabil. Dictaturile au fost \u00eenlocuite de democra\u021bii \u00een Europa de Est \u0219i \u00een America Latin\u0103. Integrarea Indiei \u0219i a Chinei \u00een economia mondial\u0103 a dus la cea mai rapid\u0103 perioad\u0103 de creare de bog\u0103\u021bie din istoria omenirii, peste 400 de milioane de oameni ie\u0219ind din s\u0103r\u0103cie numai \u00een China. \u00cen ceea ce prive\u0219te speran\u021ba de via\u021b\u0103, mortalitatea infantil\u0103 \u0219i majoritatea indicatorilor de calitate a vie\u021bii, nu a existat niciodat\u0103 un moment mai bun pentru a fi \u00een via\u021b\u0103. Cu toate acestea, dac\u0103 tr\u0103ie\u0219ti \u00een Europa de Vest, \u00een SUA sau \u00een Japonia \u00een prezent, cu siguran\u021b\u0103 nu se simte a\u0219a. Starea de spirit este mohor\u00e2t\u0103, iar perspectivele par a fi sumbre pe aproape toate fronturile.<\/p>\n

I.Unde ne afl\u0103m \u0219i cum am ajuns aici?<\/h4>\n

A.Statele Unite ale Americii<\/strong><\/p>\n

\u00cencep\u00e2nd cu 1980, recesiunile au fost cauzate \u00een principal de cre\u0219terea ratelor dob\u00e2nzilor de c\u0103tre b\u0103ncile centrale pentru a evita infla\u021bia. Cre\u0219terea costului capitalului ar determina companiile \u0219i consumatorii s\u0103 \u00ee\u0219i reduc\u0103 cheltuielile, \u00eemping\u00e2nd economia \u00een recesiune. O combina\u021bie \u00eentre o politic\u0103 fiscal\u0103 expansionist\u0103 \u0219i o politic\u0103 monetar\u0103 mai relaxat\u0103 ar readuce economia pe o traiectorie de cre\u0219tere condus\u0103 de consumul de consum.<\/p>\n

Aceast\u0103 recesiune, \u00eens\u0103, este cu adev\u0103rat diferit\u0103. Reducerea continu\u0103 a ratelor dob\u00e2nzilor de la abandonarea acordurilor de la Bretton Woods \u0219i trecerea la un sistem monetar Fiat a triplat nivelul datoriei personale \u00een raport cu veniturile din Statele Unite. Aceast\u0103 cre\u0219tere alimentat\u0103 de datorii a luat sf\u00e2r\u0219it \u00een timpul crizei financiare din 2008, c\u00e2nd pre\u021burile activelor, \u00een special cele imobiliare, au sc\u0103zut, \u00een timp ce datoriile au r\u0103mas la valorile ini\u021biale, declan\u0219\u00e2nd o recesiune a bilan\u021bului.<\/p>\n

Confruntate cu spectrul insolven\u021bei, gospod\u0103riile \u0219i corpora\u021biile supra\u00eendatorate se concentreaz\u0103 pe refacerea bilan\u021burilor lor prin reducerea datoriilor. \u00cen acest mediu, politica monetar\u0103 \u00ee\u0219i pierde o mare parte din eficacitate: principala problem\u0103 nu este accesul la credite, ci lipsa cererii de \u00eemprumuturi. Prin urmare, strategia pe care Fed a aplicat-o ca r\u0103spuns la recesiunile economice \u00eenc\u0103 din epoca Greenspan – reducerea ratelor dob\u00e2nzilor, \u00eencurajarea consumatorilor s\u0103 se \u00eemprumute mai mult \u0219i s\u0103rb\u0103torirea revenirii cre\u0219terii PIB-ului bazate pe consum – se \u00eentrerupe pe m\u0103sur\u0103 ce actorii economici ajung la limitele capacit\u0103\u021bii lor de a se \u00eendatora mai mult. Av\u00e2nd \u00een vedere c\u0103 toat\u0103 lumea se concentreaz\u0103 pe reducerea datoriilor, nimeni nu are nevoie s\u0103 ia mai multe \u00eemprumuturi.<\/p>\n

Av\u00e2nd \u00een vedere lipsa oportunit\u0103\u021bilor de cre\u0219tere f\u0103r\u0103 acoperire, cre\u0219terea normal\u0103 nu va fi reluat\u0103 p\u00e2n\u0103 c\u00e2nd economia nu se va reduce din gradul de \u00eendatorare. Realitatea este c\u0103 suntem departe de a elimina toate dezechilibrele din economie. De-a lungul ultimilor 2000 de ani, crizele financiare au fost urmate de crize ale datoriilor suverane, deoarece \u021b\u0103rile au na\u021bionalizat datoriile b\u0103ncilor lor pentru a evita pr\u0103bu\u0219irea sistemelor bancare. \u00cen timp ce \u00ee\u0219i p\u0103streaz\u0103 b\u0103ncile ca motoare ale cre\u0103rii de credite \u0219i ale cre\u0219terii economice, \u021b\u0103rile \u00ee\u0219i pun sub semnul \u00eentreb\u0103rii propria capacitate de a finan\u021ba datoriile – ceea ce duce la o criz\u0103 a datoriilor suverane. De data aceasta nu s-a dovedit a fi diferit. Nu am eliminat efectul de levier; am mutat efectul de levier de la bilan\u021burile persoanelor fizice \u0219i ale companiilor la bilan\u021bul guvernului \u0219i, \u00een orice caz, am devenit mai \u00eendatorat, deoarece guvernul s-a \u00eemprumutat la un nivel f\u0103r\u0103 precedent.<\/p>\n

\u00cen plus, dezechilibrele care ne-au adus \u00een criz\u0103 sunt departe de a fi rezolvate. \u00cen mod clar, deficitul guvernului federal nu este sustenabil. Pierderile de locuri de munc\u0103 au fost mult mai severe dec\u00e2t \u00een timpul oric\u0103rei recesiuni de la cel de-al Doilea R\u0103zboi Mondial \u00eencoace, ceea ce a \u00eempiedicat cererea de consum. Exist\u0103 o datorie de 1 trilion de dolari \u00een domeniul imobiliar comercial care este sub nivelul apei \u0219i care trebuie s\u0103 fie refinan\u021bat\u0103 \u00een urm\u0103torii ani. Dou\u0103zeci \u0219i cinci la sut\u0103 dintre gospod\u0103rii au capitaluri proprii negative \u00een casele lor, ceea ce \u00eempiedic\u0103 mobilitatea pe pia\u021ba muncii, agraveaz\u0103 \u0219omajul \u0219i limiteaz\u0103 cererea de credite.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Crearea de credite bancare este \u00een continuare stricat\u0103. \u00cen loc s\u0103 cur\u0103\u021b\u0103m bilan\u021burile b\u0103ncilor pentru a le permite s\u0103 \u00eenceap\u0103 din nou s\u0103 acorde \u00eemprumuturi, avem \u00een esen\u021b\u0103 zombi ambulan\u021bi care trebuie s\u0103 se refac\u0103 singuri. Av\u00e2nd \u00een vedere c\u0103 b\u0103ncile fac bani din diferen\u021ba dintre ratele pe termen scurt pe care le pl\u0103tesc titularilor de conturi (\u00een prezent, practic 0%) \u0219i rata pe care o percep pentru \u00eemprumuturile pe termen lung (de exemplu, creditele ipotecare), mediile cu dob\u00e2nzi sc\u0103zute sunt foarte profitabile pentru ele. Cu toate acestea, va dura ani de zile p\u00e2n\u0103 c\u00e2nd acestea vor c\u00e2\u0219tiga suficient pentru a-\u0219i repara bilan\u021burile \u00een cadrul strategiei actuale.<\/p>\n

\u00cen general, r\u0103spunsul nostru politic a fost gre\u0219it. Ne confrunt\u0103m cu reduceri fiscale pe termen scurt la toate nivelurile – federal, de stat \u0219i municipal, \u00eentr-un moment de sl\u0103biciune economic\u0103, f\u0103r\u0103 a aborda perspectivele noastre fiscale pe termen lung.<\/p>\n

\u00cen ultimul deceniu, am asistat la o alocare gre\u0219it\u0103 uria\u0219\u0103 a capitalului, o parte dispropor\u021bionat de mare fiind alocat\u0103 sectorului imobiliar. Aceasta nu este o investi\u021bie care s\u0103 duc\u0103 la cre\u0219terea productivit\u0103\u021bii, creatorul suprem de bog\u0103\u021bie pe termen lung. Av\u00e2nd \u00een vedere c\u0103 declinul pre\u021burilor la imobilele reziden\u021biale a fost cauza principal\u0103 a crizei, administra\u021bia Obama pare hot\u0103r\u00e2t\u0103 s\u0103 limiteze presiunea \u00een jos asupra pre\u021burilor prin refacerea sectorului imobiliar printr-o combina\u021bie de m\u0103suri, cum ar fi creditele fiscale pentru primii cump\u0103r\u0103tori \u0219i \u00eencurajarea Fed de a men\u021bine ratele dob\u00e2nzilor la niveluri minime record.<\/p>\n

Solu\u021bia pentru spargerea unei bule nu este s\u0103 refolosi\u021bi bula respectiv\u0103! A\u0219a cum am scris \u00eentr-un articol anterior(Whodunit?<\/a>), au existat mai multe cauze pentru bula imobiliar\u0103. Unul dintre acestea a fost men\u021binerea ratelor dob\u00e2nzilor la un nivel prea sc\u0103zut, prea mult timp, ceea ce a dus la asumarea unui risc prea mare \u00een c\u0103utarea randamentului \u0219i a contribuit la umflarea bulei. \u00cencercarea de a relansa sectorul imobiliar nu va face dec\u00e2t s\u0103 continue alocarea neproductiv\u0103 a capitalului \u0219i s\u0103 \u00eent\u00e2rzie atingerea echilibrului pie\u021bei.<\/p>\n

\u00cen timp ce SUA au \u00eenc\u0103 privilegiul de a fi moneda de rezerv\u0103, pot tip\u0103ri bani pentru a-\u0219i \u00eendeplini obliga\u021biile. Cu toate acestea, nu po\u021bi s\u0103 \u00ee\u021bi tip\u0103re\u0219ti drumul spre prosperitate! Imprimarea va duce \u00een cele din urm\u0103 la devalorizarea dolarului. \u00cen timp ce infla\u021bia nu reprezint\u0103 o amenin\u021bare pe termen scurt, av\u00e2nd \u00een vedere presiunile defla\u021bioniste asupra economiei, deprecierea dolarului este foarte probabil\u0103 pe termen mediu \u0219i lung, cu excep\u021bia cazului \u00een care SUA \u00ee\u0219i abordeaz\u0103 perspectivele fiscale. (\u00cen mod ironic, este probabil ca dolarul s\u0103 se aprecieze pe termen scurt, \u00eentr-o fug\u0103 c\u0103tre cea mai sigur\u0103 dintre alternativele proaste, av\u00e2nd \u00een vedere problemele economice mai profunde din zona euro).<\/p>\n

Dac\u0103 factorii de decizie politic\u0103 japonezi ar trebui s\u0103 refac\u0103 deciziile pe care le-au luat \u00een ultimii 20 de ani, probabil c\u0103 s-ar concentra mai repede pe cur\u0103\u021barea bilan\u021burilor bancare. Ar fi fost mai aten\u021bi la cheltuielile pe care le-au f\u0103cut pentru a sus\u021bine economia \u0219i ar fi \u00eenceput s\u0103 lucreze mai devreme la abordarea perspectivelor fiscale pe termen lung.<\/p>\n

B.Europa<\/strong><\/p>\n

Europa se confrunt\u0103 cu multe dintre acelea\u0219i probleme la o scar\u0103 mai mare \u0219i mai urgent\u0103 dec\u00e2t SUA. Diferen\u021ba esen\u021bial\u0103 este c\u0103 Europa nu dispune de acelea\u0219i instrumente pentru a aborda problema. A\u0219a cum am prezis \u00eentr-un articol anterior(Este criza din zona euro inten\u021bionat\u0103?<\/a>), o uniune monetar\u0103 f\u0103r\u0103 o uniune fiscal\u0103, f\u0103r\u0103 mobilitate a for\u021bei de munc\u0103 \u00eentre \u021b\u0103ri \u0219i f\u0103r\u0103 o c\u0103ma\u0219\u0103 de for\u021b\u0103 de munc\u0103 fiscal\u0103 prociclic\u0103 este inevitabil s\u0103 duc\u0103 la o criz\u0103.<\/p>\n

La \u00eenceputul anilor ’90, \u00een contextul \u00een care multe \u021b\u0103ri europene se str\u0103duiau s\u0103 \u00ee\u0219i men\u021bin\u0103 competitivitatea \u00eentr-o economie tot mai globalizat\u0103, elitele politice europene au dus o campanie de succes pentru adoptarea unei Uniuni Monetare Europene (UEM), cu o moned\u0103 comun\u0103 \u00een centrul acesteia. La baza tratatelor care au creat \u00een mod oficial UEM au stat o serie de acorduri implicite \u00eentre fondatorii acesteia. Noua moned\u0103 european\u0103 ar urma s\u0103 fie inspirat\u0103 din Deutschemark-ul german \u0219i ar fi gestionat\u0103 de o banc\u0103 central\u0103 european\u0103 inspirat\u0103 din Bundesbank-ul german. Pentru a asigura supravie\u021buirea monedei comune \u00eentre diversele state membre, \u021b\u0103rile care ader\u0103 la Uniune ar trebui s\u0103 se str\u0103duiasc\u0103 s\u0103 \u00ee\u0219i armonizeze politicile fiscale \u0219i s\u0103 respecte o disciplin\u0103 bugetar\u0103 strict\u0103 (a\u0219a cum se prevede \u00een normele Tratatului de la Maastricht \u0219i \u00een Pactul de stabilitate \u0219i cre\u0219tere). \u00cempreun\u0103, aceste m\u0103suri ar permite \u021b\u0103rilor membre s\u0103 se bucure de costuri de \u00eemprumut semnificativ mai mici, apropiate de cele ale Germaniei. Iar \u00eentr-un ciclu virtuos, aceste costuri mai mici ale \u00eemprumuturilor ar promova cre\u0219terea economic\u0103 – oferind statelor mai slabe semnatare ale UEM spa\u021biu de manevr\u0103 pentru a \u00eentreprinde reformele structurale \u0219i pentru a restr\u00e2nge restric\u021biile fiscale de care ar avea nevoie pentru a r\u0103m\u00e2ne membri cu statut de membru cu drepturi depline pe termen lung.<\/p>\n

Cum s-a concretizat aceast\u0103 viziune? Costurile \u00eemprumuturilor suverane ale statelor membre ale UEM s-au pr\u0103bu\u0219it de fapt \u0219i au convergent spre obliga\u021biunile germane. Desigur, aceste costuri mai mici ale \u00eemprumuturilor au stimulat un deceniu de cre\u0219tere economic\u0103 \u00een \u00eentreaga Europ\u0103, alimentat\u0103 de credite. Dar, \u00een loc s\u0103 foloseasc\u0103 aceast\u0103 perioad\u0103 de boom pentru a efectua repara\u021biile economice necesare, \u021b\u0103rile UEM \u0219i-au cheltuit dividendele cre\u0219terii pe diverse excese. \u00cen Spania \u0219i Irlanda, excesele au luat forma unor bule masive \u00een sectorul imobiliar privat. \u00cen Grecia, Portugalia, Italia, Belgia \u0219i Fran\u021ba, acestea s-au manifestat printr-o continu\u0103 risip\u0103 fiscal\u0103, care a dus la o cre\u0219tere a ponderii datoriei publice \u00een PIB. \u00cen mod semnificativ, niciun membru al UEM, cu excep\u021bia Germaniei, nu a profitat de perioada bun\u0103 pentru a adopta m\u0103suri dificile care s\u0103-i \u00eembun\u0103t\u0103\u021beasc\u0103 competitivitatea (de exemplu, reduceri ale salariilor nominale, cre\u0219terea timpului de lucru etc.). \u00centr-adev\u0103r, \u00een mod simbolic, direc\u021bia \u00een care s-a \u00eendreptat Europa a fost mai bine surprins\u0103 de decizia Fran\u021bei, \u00een anul 2000, de a vota o s\u0103pt\u0103m\u00e2n\u0103 de lucru de 35 de ore.<\/p>\n

Jim Rogers a remarcat \u00een mod faimos c\u0103 bulele dureaz\u0103 \u00eentotdeauna mult mai mult dec\u00e2t se crede c\u0103 vor dura. P\u00e2n\u0103 \u00een 2008, la zece ani de la lansarea monedei euro, diferen\u021bele de credit suveran \u00eentre semnatarii UEM au \u00eenceput s\u0103 se diferen\u021bieze \u00eencet, c\u00e2nd, pe fondul crizei financiare mondiale, s-a realizat c\u0103 membrii periferici ai uniunii monetare nu f\u0103cuser\u0103 nimic pentru a-\u0219i \u00eembun\u0103t\u0103\u021bi competitivitatea economic\u0103, \u00een timp ce profilurile de \u00eendatorare ale acestora se sl\u0103biser\u0103 considerabil. \u00cen noiembrie 2009, s-a produs o schimbare important\u0103, odat\u0103 cu dezv\u0103luirea faptului c\u0103 Grecia a prezentat \u00een mod eronat statisticile economice oficiale pentru a ascunde adev\u0103ratul nivel al \u00eemprumuturilor sale. \u00centr-o singur\u0103 zi, estimarea deficitului anual al Greciei s-a schimbat de la 6,7% la 12,7% din PIB, iar raportul dintre datoria total\u0103 \u0219i PIB de la 115% la 127%. \u00cen mai 2010, Europa a orchestrat primul s\u0103u plan de salvare a datoriei Greciei, acord\u00e2nd \u00eemprumuturi \u00een valoare de 110 miliarde de euro \u00een schimbul asigur\u0103rilor c\u0103 \u021bara va aplica m\u0103suri stricte de austeritate pentru a-\u0219i reduce deficitul la mai pu\u021bin de 3% din PIB p\u00e2n\u0103 \u00een 2014. \u00cen prim\u0103vara anului 2011, \u00een condi\u021biile \u00een care Grecia continua s\u0103 nu ating\u0103 obiectivele de austeritate prev\u0103zute \u00een planul de salvare din mai 2010 \u0219i \u00een condi\u021biile \u00een care revenirea pe pie\u021bele de capital pentru rostogolirea datoriei grece\u0219ti era imposibil\u0103, a devenit clar c\u0103 autorit\u0103\u021bile europene vor trebui s\u0103 recurg\u0103 la un al doilea plan de salvare, \u00een caz contrar risc\u00e2nd s\u0103 se ajung\u0103 la rezultate dezordonate.<\/p>\n

Poate c\u0103 nu am fi fost \u00een situa\u021bia \u00een care ne afl\u0103m dac\u0103 liderii europeni ar fi recunoscut \u00een 2009 c\u0103 Grecia era \u00een faliment \u0219i ar fi organizat un proces de neplat\u0103 a datoriei care a redus raportul datorie\/PIB la 50 %, cu impunerea de reforme structurale pentru a se asigura c\u0103 Grecia nu va ajunge din nou \u00een aceea\u0219i situa\u021bie. \u00cen schimb, Europa a tratat o problem\u0103 de solvabilitate ca pe o problem\u0103 de lichiditate pentru a promova iluzia c\u0103 nicio \u021bar\u0103 european\u0103 nu va fi l\u0103sat\u0103 \u00een incapacitate de plat\u0103. Acest lucru nu numai c\u0103 a dus proverbiala problem\u0103 mai departe, dar a f\u0103cut-o mult mai grea \u0219i mai greu de rezolvat \u00een viitor. \u00cen cele din urm\u0103, totul a fost \u00een zadar, deoarece liderii europeni au recunoscut c\u0103 Grecia trebuie s\u0103 \u00ee\u0219i restructureze datoria. Cu toate acestea, s-a renun\u021bat la prea pu\u021bine datorii, ceea ce nu a ajutat \u00een mod fundamental Grecia, dar a spulberat iluzia c\u0103 nicio \u021bar\u0103 european\u0103 nu va fi l\u0103sat\u0103 s\u0103 intre \u00een incapacitate de plat\u0103. La fel ca \u00een cazul crizei din SUA, care a \u00eenceput odat\u0103 ce a fost spulberat\u0103 iluzia c\u0103 pre\u021burile imobiliarelor nu pot sc\u0103dea, spulberarea acestei iluzii c\u0103 \u021b\u0103rile europene nu pot intra \u00een incapacitate de plat\u0103 a extins criza de la Grecia \u0219i \u021b\u0103rile care „seam\u0103n\u0103” cel mai mult cu aceasta, Portugalia \u0219i Irlanda, la Spania \u0219i Italia.<\/p>\n

Duminic\u0103, 10 iulie 2011, Financial Times a relatat c\u0103 factorii de decizie politic\u0103 europeni au decis, \u00eentr-o mi\u0219care de frond\u0103, c\u0103 nu poate fi evitat\u0103 o incapacitate de plat\u0103 selectiv\u0103 \u00een Grecia. De\u021bin\u0103torii din sectorul privat de obliga\u021biuni suverane grece\u0219ti ar trebui s\u0103 accepte „marje de ajustare” pentru obliga\u021biunile lor, ca parte a celui de-al doilea pachet de salvare pe care autorit\u0103\u021bile europene \u00eel vor acorda Greciei. Dintr-o singur\u0103 lovitur\u0103, garan\u021bia implicit\u0103 a UEM – c\u0103 niciun membru nu va fi l\u0103sat s\u0103 intre \u00een incapacitate de plat\u0103 – s-a dovedit a fi fals\u0103.<\/p>\n

Importan\u021ba acestei evolu\u021bii este greu de supraestimat. A fost nevoie ca pia\u021ba s\u0103 stabileasc\u0103 din nou pre\u021bul unei prime de risc pentru fiecare \u021bar\u0103 din zona euro \u0219i ca diferen\u021bele de risc suveran s\u0103 revin\u0103 cel pu\u021bin la nivelul de dinaintea UEM („cel pu\u021bin”, deoarece membrii sunt ast\u0103zi mult mai \u00eendatora\u021bi). Convergen\u021ba c\u0103tre obliga\u021biunile germane, care a permis tuturor celorlal\u021bi membri ai UEM s\u0103 se bucure de costuri de \u00eemprumut at\u00e2t de sc\u0103zute timp de ani de zile, trebuie acum s\u0103 se destrame \u00een mod necesar. Aici se afl\u0103 explica\u021bia pentru motivul pentru care marjele de dob\u00e2nd\u0103 ale Italiei, care s-au tranzac\u021bionat \u00eentr-un interval stabil pe parcursul etapelor anterioare ale crizei europene, \u00een ciuda raportului datorie\/PIB de 120%, au explodat brusc – cu costuri de \u00eemprumut pe 10 ani care au dep\u0103\u0219it 6% – la 11 iulie 2011, prima zi de tranzac\u021bionare dup\u0103 articolul din Financial Times. Cu c\u00e2teva luni \u00eenainte de acest moment, pre\u0219edintele BCE, Trichet, a \u00eencercat s\u0103 evite rezultatul relatat de FT, insist\u00e2nd ca niciunui membru al zonei euro s\u0103 nu i se permit\u0103 s\u0103 intre \u00een incapacitate de plat\u0103, nici m\u0103car „selectiv”. A pierdut lupta \u00een fa\u021ba cancelarului Merkel. Nu exist\u0103 cale de \u00eentoarcere.<\/p>\n

Deficitul bugetar al unei \u021b\u0103ri devine, de obicei, nesustenabil atunci c\u00e2nd rata dob\u00e2nzii pe termen lung a datoriei sale dep\u0103\u0219e\u0219te rata de cre\u0219tere a PIB-ului pe termen lung. \u00cen astfel de circumstan\u021be, o \u021bar\u0103 nu poate atinge viteza de evadare necesar\u0103 pentru a ie\u0219i din aceast\u0103 problem\u0103 \u0219i, \u00een schimb, cade \u00een ceea ce George Soros a numit „spirala mor\u021bii”. Teoretic, poate sc\u0103pa de aritmetica spiralei mor\u021bii dac\u0103 \u00eenregistreaz\u0103 ani de zile excedente bugetare primare sus\u021binute, dar aceasta este o \u0219mecherie pe care niciun suveran foarte \u00eendatorat nu a reu\u0219it s\u0103 o realizeze \u00een timpurile moderne. Politica de austeritate tinde s\u0103 fie prea dur\u0103. \u00cen plus, pentru acele c\u00e2teva \u021b\u0103ri care doresc s\u0103 o \u00eencerce cu adev\u0103rat, austeritatea vine \u00een general prea t\u00e2rziu, duc\u00e2nd la deficite \u0219i datorii mai mari, deoarece impactul s\u0103u asupra cre\u0219terii economice dep\u0103\u0219e\u0219te beneficiile reducerilor de cheltuieli. Op\u021biunile r\u0103mase sunt ne\u00eendeplinirea obliga\u021biilor de plat\u0103, restructurarea sau infla\u021bia – o form\u0103 camuflat\u0103 de ne\u00eendeplinire a obliga\u021biilor de plat\u0103.<\/p>\n

Italia este a \u0219aptea economie a lumii \u0219i a treia din zona euro, dup\u0103 Germania \u0219i Fran\u021ba. Dup\u0103 cum s-a men\u021bionat, raportul dintre datoria public\u0103 \u0219i PIB este \u00een prezent de 120%. \u00cen ultimul deceniu, rata de cre\u0219tere a PIB-ului real al \u021b\u0103rii a fost \u00een medie mai mic\u0103 de 1% pe an, \u00een timp ce cre\u0219terea PIB-ului nominal a fost \u00een medie de 2,9% pe an. \u00cen afar\u0103 de articolele de marochin\u0103rie fin\u0103, de moda de \u00eenalt\u0103 \u021binut\u0103 \u0219i de buc\u0103t\u0103ria sa, Italia este, de asemenea, bine cunoscut\u0103 pentru sindicatele care rivalizeaz\u0103 cu cele din Marea Britanie dinainte de Thatcher \u0219i pentru o cultur\u0103 a evaziunii fiscale care rivalizeaz\u0103 cu cea a Greciei. Pentru o \u021bar\u0103 cu nivelul de \u00eendatorare, profilul de cre\u0219tere \u0219i rezisten\u021ba la reformele economice structurale ale Italiei, un deficit fiscal care este abia sustenabil, finan\u021b\u00e2ndu-se \u00een apropierea burselor germane, devine o finan\u021bare nesustenabil\u0103 la 5 – 6%.<\/p>\n

Sprijinul de lichiditate din partea BCE sau a Fondului european de stabilitate financiar\u0103 (FESF) poate oferi un bandaj, dar nu poate remedia ceea ce este \u00een esen\u021b\u0103 o problem\u0103 de solvabilitate. Italia se afl\u0103 acum \u00eentr-o situa\u021bie asem\u0103n\u0103toare cu cea a unui debitor subprime sau Alt-A care a contractat un \u00eemprumut cu dob\u00e2nd\u0103 variabil\u0103, cu dob\u00e2nd\u0103 unic\u0103, pe care \u0219i-l putea permite la rata „teaser” \u00eentr-un mediu \u00een care pre\u021burile caselor erau \u00een cre\u0219tere, dar pe care nu \u0219i-l mai poate permite odat\u0103 ce \u00eemprumutul se restabile\u0219te, iar capitalul propriu al casei este sub ap\u0103. Aceast\u0103 bomb\u0103 a datoriilor care tic\u0103ie este relevan\u021ba final\u0103 a deciziei de a permite o incapacitate de plat\u0103 selectiv\u0103 \u00een cazul Greciei, care este mult mai mic\u0103: prin spargerea mitului conform c\u0103ruia nu pot exista incapacit\u0103\u021bi de plat\u0103 \u00een UEM \u0219i prin for\u021barea pie\u021bei s\u0103 reevalueze riscul de credit suveran \u00een \u00eentreaga Europ\u0103, decizia de a „l\u0103sa Grecia s\u0103 plece” a ridicat costurile de \u00eemprumut pentru alte economii europene periferice, \u00een special pentru Italia, la niveluri care le fac imposibil\u0103 rambursarea datoriilor. Deoarece, dup\u0103 intrarea \u00een incapacitate de plat\u0103 a Greciei, restul economiilor periferice ale Europei se confrunt\u0103 cu costuri de finan\u021bare pe termen lung care dep\u0103\u0219esc poten\u021bialul de cre\u0219tere a PIB-ului lor, intrarea \u00een incapacitate de plat\u0103 sau restructurarea a devenit inevitabil\u0103 pentru acestea.<\/p>\n

Abordarea actual\u0103 de rezolvare a problemei nu face dec\u00e2t s\u0103 prelungeasc\u0103 durerea \u0219i s\u0103 o agraveze \u00een viitor. Problema este c\u0103 nu exist\u0103 voin\u021b\u0103 politic\u0103 pentru a face ceea ce este necesar. Cu excep\u021bia recentelor alegeri din Grecia, cei \u00een func\u021bie, cum ar fi Sarkozy, au fost \u00een mod repetat \u00eenl\u0103tura\u021bi din func\u021bie. Partidele populiste antieuropene c\u00e2\u0219tig\u0103 voturi \u00een toat\u0103 Europa. \u00cen Grecia \u0219i Italia exist\u0103 o revolt\u0103 \u00eempotriva austerit\u0103\u021bii chiar \u00eenainte ca oricare dintre cele mai severe programe de austeritate s\u0103 intre \u00een vigoare.<\/p>\n

Pentru cei care sunt optimi\u0219ti \u00een ceea ce prive\u0219te perspectivele unit\u0103\u021bii fiscale europene, istoria american\u0103 ofer\u0103 un contrapunct edificator. \u00cen anii 1790, dup\u0103 R\u0103zboiul de Independen\u021b\u0103 \u0219i formarea Statelor Unite, secretarul Trezoreriei, Alexander Hamilton, a trebuit s\u0103 duc\u0103 o campanie istovitoare \u00eenainte de a reu\u0219i s\u0103 creeze o obliga\u021biune federal\u0103 pentru a contribui la reducerea datoriilor de r\u0103zboi nesustenabile ale statelor individuale. Propunerea lui Hamilton a fost respins\u0103 de cinci ori de c\u0103tre Camera Reprezentan\u021bilor \u00eenainte de a se impune \u00een cele din urm\u0103. Ne putem doar imagina ce fel de ravagii ar fi provocat acest lucru pe pie\u021bele de capital complexe \u0219i cu grad ridicat de \u00eendatorare de ast\u0103zi. Dou\u0103 secole mai t\u00e2rziu, unul dintre succesorii lui Hamilton, secretarul Trezoreriei, Hank Paulson, s-a confruntat cu o lupt\u0103 la fel de precar\u0103 pentru a convinge Congresul s\u0103 aprobe planul de salvare de urgen\u021b\u0103 TARP a sistemului financiar american, pe fondul celei mai grave crize economice de dup\u0103 Marea Depresiune. Pu\u021bini \u00ee\u0219i amintesc c\u0103 Congresul a respins de fapt cererea lui Paulson prima dat\u0103 c\u00e2nd a cerut-o. A fost nevoie de o nou\u0103 sc\u0103dere de 7% a pie\u021bei bursiere \u0219i de un al doilea apel privat, adresat direct de Paulson pre\u0219edintelui Camerei Reprezentan\u021bilor, Nancy Pelosi, \u00eenainte ca Congresul s\u0103 aprobe TARP. Aceste episoade eviden\u021biaz\u0103 c\u00e2t de dificil este s\u0103 se efectueze transferuri fiscale majore chiar \u0219i \u00eentr-o singur\u0103 na\u021biune care are deja un regim politic comun, o trezorerie comun\u0103 \u0219i o limb\u0103 comun\u0103 – o na\u021biune \u00een care motto-ul care apare pe moned\u0103 este E Pluribus Unum, din mul\u021bi unul.<\/p>\n

Dar Europa nu are un E Pluribus Unum. UEM este format\u0103 din 17 state-na\u021biuni distincte, care nu au un regim politic comun, nu au o trezorerie comun\u0103 \u0219i nu au o limb\u0103 comun\u0103. \u00cen cea mai mare parte a ultimelor \u0219ase secole, popoarele care au locuit \u00een geografia Europei au fost implicate \u00een r\u0103zboaie \u00een serie. \u00cen acest context, epoca de lini\u0219te relativ\u0103 de dup\u0103 cel de-al Doilea R\u0103zboi Mondial \u00een Europa este o anomalie istoric\u0103, nu o norm\u0103. Liderii politici, de la Napoleon la Hitler \u0219i mai departe, au visat s\u0103 unifice Europa sub o viziune sau alta. Nu am paria c\u0103 persoane precum Jean-Claude Trichet \u0219i Angela Merkel vor reu\u0219i acolo unde ceilal\u021bi au e\u0219uat. Aleg\u0103torii de pe continent par s\u0103 aib\u0103 alte planuri.<\/p>\n

\u00cen acest moment, austeritatea nu face dec\u00e2t s\u0103 agraveze problemele legate de datorie. Dup\u0103 cum demonstreaz\u0103 cazul Greciei, \u021b\u0103rile din nordul Europei (\u00een frunte cu Germania), BCE \u0219i FMI au insistat asupra unor m\u0103suri de austeritate fiscal\u0103 severe \u0219i imediate ca o condi\u021bie prealabil\u0103 pentru a ajuta PIIG-urile s\u0103 evite intrarea \u00een incapacitate de plat\u0103. Acest medicament anti-keynesian este practic sigur c\u0103 va agrava criza datoriilor, nu c\u0103 o va \u00eembun\u0103t\u0103\u021bi. Motivul este simplu: toate economiile PIIG sunt acum mult sub „viteza de sta\u021bionare”, adic\u0103 viteza la care austeritatea produce deficite mai mari, deoarece impactul negativ asupra cre\u0219terii economice dep\u0103\u0219e\u0219te efectele reducerilor de cheltuieli. Pentru ca austeritatea s\u0103 func\u021bioneze, aceasta trebuie s\u0103 \u00eenceap\u0103 \u00eentr-un moment \u00een care economiile periferice ale Europei cresc cu rate nominale de ~4 – 5% pe an. Astfel de rate de cre\u0219tere ar oferi un amortizor suficient de mare pentru a permite reducerea cheltuielilor f\u0103r\u0103 a duce la o recesiune care nu ar face dec\u00e2t s\u0103 creasc\u0103 deficitele \u0219i ratele de \u00eendatorare. Bine\u00een\u021beles, cre\u0219terea nominal\u0103 \u00een \u021b\u0103rile \u00een cauz\u0103 este de la zero la negativ\u0103. \u00cen mod contra-intuitiv, ceea ce au nevoie PIIG-urile pe termen scurt este un stimulent \u00eenso\u021bit de reforme structurale pentru a-\u0219i spori competitivitatea \u0219i a contribui la sus\u021binerea cre\u0219terii. \u00cen schimb, austeritatea care le este impus\u0103 va produce probabil exact opusul rezultatului scontat, exacerb\u00e2nd \u00een acela\u0219i timp animozitatea dintre aleg\u0103torii din sudul \u0219i nordul Europei. Risc\u0103m dizolvarea centrului politic \u00een Europa. Ascensiunea partidelor de extrem\u0103 st\u00e2nga, precum Syriza, \u0219i a partidelor de extrem\u0103 dreapta, precum Frontul Na\u021bional, ar putea pune cap\u0103t Europei a\u0219a cum o cunoa\u0219tem. Europa s-ar confrunta cu o alt\u0103 criz\u0103 grav\u0103 dac\u0103 Monti ar c\u0103dea \u00een Italia f\u0103r\u0103 ca nimeni s\u0103 \u00eel \u00eenlocuiasc\u0103.<\/p>\n

\u00cen plus, niciuna dintre „solu\u021biile” discutate nu abordeaz\u0103 cauzele profunde ale problemelor Europei. Albert Einstein a remarcat c\u0103 „nu po\u021bi rezolva o problem\u0103 cu tipul de g\u00e2ndire care a creat-o”. La r\u0103d\u0103cin\u0103, Europa sufer\u0103 de trei probleme economice structurale: (a) o datorie suveran\u0103 prea mare, (b) lipsa de competitivitate \u00een multe dintre \u021b\u0103rile sale periferice, precum \u0219i \u00een cele centrale \u0219i (c) o slab\u0103 potrivire real\u0103 cu condi\u021biile optime ale unei uniuni monetare. Niciuna dintre „solu\u021biile” despre care vorbesc politicienii sau marile institu\u021bii media nu se apropie de abordarea acestor probleme. \u00cen schimb, toate acestea exemplific\u0103 tipul de g\u00e2ndire care a creat problemele \u00een primul r\u00e2nd. Extinderea FESF? Acest lucru nu face nimic pentru a ameliora problemele de fond \u0219i ar putea chiar s\u0103 le agraveze dac\u0103 fondurile de salvare se adaug\u0103 la datoriile existente ale PIIG-urilor \u0219i\/sau s\u0103 stimuleze de\u021bin\u0103torii de datorii existente. Adoptarea de euroobliga\u021biuni? Acest lucru este, de asemenea, ortogonal cu problemele de fond \u0219i, de asemenea, risc\u0103 s\u0103 \u00eenr\u0103ut\u0103\u021beasc\u0103 deznod\u0103m\u00e2ntul final prin r\u0103sp\u00e2ndirea contagiunii datoriilor la cele mai puternice bilan\u021buri r\u0103mase \u00een Europa, Germania \u0219i Fran\u021ba. S\u0103 impunem austeritate fiscal\u0103 imediat\u0103? Acest lucru ni se pare asem\u0103n\u0103tor cu practica medieval\u0103 de a s\u00e2ngera pacien\u021bii bolnavi \u00eentr-o g\u0103leat\u0103 pentru a-i „sc\u0103pa” de bolile lor. P\u00e2n\u0103 c\u00e2nd liderii politici nu vor \u00eencepe s\u0103 propun\u0103 solu\u021bii care s\u0103 abordeze cauzele profunde – de exemplu, un program de obliga\u021biuni Brady adaptat la Europa, iertarea datoriilor, angajarea \u00een discu\u021bii cu aleg\u0103torii pentru a prezenta argumente \u00een favoarea reformelor structurale – criza va persista.<\/p>\n

C.Consecin\u021bele unei ie\u0219iri a Greciei din zona euro ar putea fi mai grave dec\u00e2t se b\u0103nuie\u0219te.<\/strong><\/p>\n

\u00cen cazul \u00een care Grecia ar ie\u0219i din zona euro \u0219i ar reintroduce drahma, aceasta ar sc\u0103dea probabil cu 50% la introducerea ei, iar PIB-ul nominal al Greciei ar sc\u0103dea probabil cu o valoare similar\u0103. B\u0103ncile \u0219i companiile grece\u0219ti cu obliga\u021bii \u00een euro, dar cu venituri \u00een drahme ar intra \u00een incapacitate de plat\u0103. Av\u00e2nd \u00een vedere interdependen\u021ba sistemului bancar global, orice banc\u0103 care are o urm\u0103 de datorie greceasc\u0103 ar putea fi \u00een cur\u00e2nd izolat\u0103 de creditul global, ceea ce ar crea un \u00eenghe\u021b global al creditului. De fapt, ar fi ca \u0219i cum s-ar fi \u00eent\u00e2mplat dup\u0103 Lehman Brothers \u00een 2008 – de zece ori mai mult, deoarece o astfel de criz\u0103 ar lovi \u00eentr-un moment \u00een care economia global\u0103 \u0219i bilan\u021burile guvernamentale sunt foarte slabe. Dup\u0103 ce au aruncat totul \u00een ultima criz\u0103, inclusiv chiuveta din buc\u0103t\u0103rie, nu prea mai au ce face! Numai aceast\u0103 \u00eenghe\u021bare a creditelor ar putea duce la intrarea \u00een incapacitate de plat\u0103 a Portugaliei, Spaniei, Italiei \u0219i Greciei. Dar, din nou, o criz\u0103 bancar\u0103 \u00een aceste \u021b\u0103ri, \u00een care oamenii \u00ee\u0219i retrag euro din b\u0103nci pentru a evita riscul unei deprecieri for\u021bate, ar putea foarte bine s\u0103 determine b\u0103ncile din aceste \u021b\u0103ri \u0219i, prin urmare, \u021b\u0103rile \u00eensele s\u0103 intre primele \u00een incapacitate de plat\u0103.<\/p>\n

Acest lucru nu \u00eenseamn\u0103 c\u0103 o ie\u0219ire a Greciei ar duce inevitabil la o \u00eenghe\u021bare global\u0103 a creditelor \u0219i c\u0103 aceasta s-ar extinde automat la Portugalia, Spania, Italia etc. Cu toate acestea, pentru a \u00eempiedica acest lucru, BCE ar trebui s\u0103 inunde rapid \u0219i decisiv aceste pie\u021be cu lichiditate nelimitat\u0103 \u0219i s\u0103 ofere o asigurare general\u0103 a depozitelor pentru a preveni fuga b\u0103ncilor.<\/p>\n

De asemenea, nu este clar dac\u0103 o ie\u0219ire a Greciei ar fi \u00een beneficiul grecilor pe termen lung. Dac\u0103 ar fi \u00eenso\u021bit\u0103 de reforme structurale \u0219i fiscale fundamentale, competitivitatea re\u00eennoit\u0103 ar plasa \u021bara pe o traiectorie de cre\u0219tere durabil\u0103. Cu toate acestea, av\u00e2nd \u00een vedere starea de spirit actual\u0103 din Grecia, cel mai probabil, beneficiile deprecierii vor fi umflate. Dup\u0103 c\u00e2\u021biva ani de cre\u0219tere nominal\u0103 a PIB-ului, Grecia ar fi din nou necompetitiv\u0103, dar probabil cu un PIB cu 20% mai mic dec\u00e2t cel actual.<\/p>\n

D.Alte considera\u021bii: Provoc\u0103ri la adresa democra\u021biei, cre\u0219terii \u0219i stabilit\u0103\u021bii globale<\/strong>
\nMai r\u0103u, dincolo de poten\u021biala stagnare \u0219i pr\u0103bu\u0219ire economic\u0103 cu care se confrunt\u0103 lumea din cauza procesului de reducere a gradului de \u00eendatorare, Occidentul se confrunt\u0103 cu alte mari provoc\u0103ri economice \u0219i neeconomice.<\/p>\n

1.Provoc\u0103ri la adresa democra\u021biei<\/em><\/strong><\/p>\n

Declinul economic relativ al Occidentului \u00een compara\u021bie cu cre\u0219terea economic\u0103 a Chinei \u00eei determin\u0103 pe mul\u021bi oameni din SUA \u0219i Europa de Vest s\u0103 cread\u0103 c\u0103 „Consensul de la Washington” ar trebui \u00eenlocuit cu „Consensul de la Beijing”.<\/p>\n

Termenul „Consensul de la Washington” a fost inventat \u00een 1989 de c\u0103tre economistul John Williamson pentru a descrie un set de zece re\u021bete de politic\u0103 economic\u0103 relativ specifice pe care acesta le considera ca fiind pachetul „standard” de reforme promovat pentru \u021b\u0103rile \u00een curs de dezvoltare aflate \u00een criz\u0103 de c\u0103tre institu\u021biile cu sediul la Washington, D.C., precum Fondul Monetar Interna\u021bional (FMI), Banca Mondial\u0103 \u0219i Departamentul Trezoreriei SUA. Prescrip\u021biile cuprindeau politici \u00een domenii precum stabilizarea macroeconomic\u0103, deschiderea economic\u0103 at\u00e2t \u00een ceea ce prive\u0219te comer\u021bul, c\u00e2t \u0219i investi\u021biile \u0219i extinderea for\u021belor pie\u021bei \u00een cadrul economiei na\u021bionale.<\/p>\n

\u00cen schimb, \u00een articolul s\u0103u din ianuarie 2012 din Asia Policy, Williamson descrie Consensul de la Beijing ca fiind format din cinci puncte:<\/p>\n

    \n
  1. Reforma progresiv\u0103 (spre deosebire de o abordare de tip Big Bang)<\/li>\n
  2. Inovare \u0219i experimentare<\/li>\n
  3. Cre\u0219tere bazat\u0103 pe exporturi<\/li>\n
  4. Capitalismul de stat (spre deosebire de planificarea socialist\u0103 sau de capitalismul de pia\u021b\u0103 liber\u0103)<\/li>\n
  5. Autoritarismul (spre deosebire de democra\u021bie sau autocra\u021bie).<\/li>\n<\/ol>\n

    \u00cen general, sentimentul c\u0103 capitalismul omoar\u0103 democra\u021bia \u0219i c\u0103 democra\u021bia inhib\u0103 cre\u0219terea economic\u0103 cap\u0103t\u0103 tot mai mult\u0103 credibilitate, dup\u0103 cum o demonstreaz\u0103 proliferarea unor c\u0103r\u021bi precum Supercapitalismul lui Robert Reich: The Transformation of Business, Democracy and Every Day Life (Transformarea afacerilor, a democra\u021biei \u0219i a vie\u021bii de zi cu zi).<\/p>\n

    2.Riscul unei ateriz\u0103ri dure a Chinei<\/em><\/strong><\/p>\n

    Indiferent de meritele pe termen lung ale abord\u0103rii chineze\u0219ti, p\u00e2n\u0103 \u00een prezent, economia chinez\u0103 \u0219i economiile de pia\u021b\u0103 emergente au fost un punct luminos \u00een lume, contribuind la cre\u0219terea PIB-ului mondial la 5,3% \u00een 2010 \u0219i la 3,9% \u00een 2011. Un mic cor de exper\u021bi de pe pia\u021b\u0103, printre care Nouriel Roubini, a avertizat c\u0103 China ar putea suferi o aterizare dur\u0103, pun\u00e2nd \u00een pericol ultimul motor de cre\u0219tere economic\u0103 care pare a fi r\u0103mas.<\/p>\n

    Argumentul lor este centrat pe explozia unei bule imobiliare \u00een China: \u00cen 2009, \u00een timpul crizei financiare, China a dat drumul la sute de miliarde de dolari – peste un trilion de yuani – \u00een ajutoare de stimulare pentru a men\u021bine economia \u00eenfloritoare, \u00een timp ce principalii s\u0103i parteneri comerciali din Europa \u0219i SUA erau \u00een recesiune. Miliarde au fost investite \u00een active fixe \u00een \u00eentreaga \u021bar\u0103, de la drumuri la cl\u0103diri noi. Clasa de mijloc din China \u0219i, mai ales, cei boga\u021bi au investit miliarde de dolari \u00een imobiliare, nu doar ca rezerv\u0103 de valoare, ci \u0219i ca mijloc de a specula pe seama tendin\u021bei de urbanizare. Mai pu\u021bin de 50% din popula\u021bie locuie\u0219te \u00een ora\u0219e, iar urbanizarea continu\u0103, dar ritmul acesteia nu a \u021binut pasul cu dezvoltarea imobiliar\u0103, cre\u00e2nd un surplus de locuin\u021be. Con\u0219tient de pericolele unei bule reale, guvernul a introdus, de asemenea, politici de limitare a aprecierii ulterioare.<\/p>\n

    Excesul de economii al Chinei ar putea reprezenta o amenin\u021bare mai mare pentru economia global\u0103 dec\u00e2t spargerea bulei imobiliare. Trecerea anticipat\u0103 de la economisire la consum, pe care se bazeaz\u0103 majoritatea modelelor de cre\u0219tere global\u0103, nu are loc.<\/p>\n

    \u00cen general, unele dintre statisticile recente sunt \u00eengrijor\u0103toare:<\/p>\n