Sei que esta publica\u00e7\u00e3o do blogue pode parecer idiota, pois o seu conte\u00fado s\u00f3 se aplica a muito poucos empres\u00e1rios sortudos. No entanto, tendo em conta a quantidade de maus conselhos dados pelos consultores de investimento tradicionais e o facto de todos os empres\u00e1rios que apoiei e que sa\u00edram com sucesso me terem perguntado como gerir os seus fundos, senti que este post tinha de ser escrito.<\/p>\n
A maioria dos consultores tradicionais tem um modelo essencialmente parecido com este: ac\u00e7\u00f5es nacionais 30% (divididas entre large cap e mid cap), ac\u00e7\u00f5es internacionais 20%, imobili\u00e1rio 20%, rendimento fixo 20%, alternativas 5% (private equity e hedge funds), dinheiro 5%. As percentagens variam um pouco em fun\u00e7\u00e3o dos teus dados demogr\u00e1ficos e do teu perfil de risco, mas est\u00e3o corretamente orientadas. Curiosamente, muitas vezes as afecta\u00e7\u00f5es n\u00e3o variam assim tanto entre as suas recomenda\u00e7\u00f5es de carteira mais agressivas e mais conservadoras.<\/p>\n
Estes modelos baseiam-se no pr\u00e9mio de risco hist\u00f3rico e na volatilidade de cada classe de activos. H\u00e1 alturas em que esta afeta\u00e7\u00e3o pode fazer sentido. No entanto, os modelos consideram a avalia\u00e7\u00e3o de cada classe de activos como justa no momento do investimento. A avalia\u00e7\u00e3o com que entras no mercado \u00e9 realmente importante. Por exemplo, neste per\u00edodo de taxas historicamente baixas, n\u00e3o faz sentido possuir qualquer rendimento fixo. Os rendimentos s\u00e3o t\u00e3o baixos que mais valia estares em dinheiro. N\u00e3o est\u00e1s a ser compensado de forma justa pelo risco de incumprimento. Pior ainda, os pre\u00e7os das obriga\u00e7\u00f5es v\u00e3o baixar com o aumento das taxas de juro. Da mesma forma, os pre\u00e7os das ac\u00e7\u00f5es parecem ricos. O r\u00e1cio p\/e do S&P 500 \u00e9 de 25,5, apesar dos lucros empresariais historicamente elevados, superiores a 8%. Historicamente, o S&P era transaccionado a um p\/e de 14 e os lucros das empresas eram em m\u00e9dia de 5%.<\/p>\n
Historicamente, investi em ac\u00e7\u00f5es americanas de alta qualidade e com elevados dividendos. Geram dinheiro e valorizam-se. N\u00e3o possu\u00eda quaisquer ac\u00e7\u00f5es tecnol\u00f3gicas, uma vez que j\u00e1 estou demasiado exposto ao sector devido ao meu trabalho di\u00e1rio. Tamb\u00e9m n\u00e3o investi em ac\u00e7\u00f5es de nenhuma empresa financeira. Apesar da melhoria dos balan\u00e7os, uma crise pode facilmente anular todo o capital pr\u00f3prio. No entanto, liquidei a minha exposi\u00e7\u00e3o a ac\u00e7\u00f5es no in\u00edcio deste ano devido a preocupa\u00e7\u00f5es com a avalia\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
N\u00e3o invistas em fundos geridos ativamente e em fundos de retorno absoluto. Os banqueiros gostam deles porque geram comiss\u00f5es elevadas, mas, excluindo as comiss\u00f5es, essencialmente nenhum deles tem um desempenho superior ao do S&P 500 a longo prazo. Pior ainda, muitas vezes investimos nelas depois de terem tido uma boa corrida, o que normalmente s\u00f3 leva a uma revers\u00e3o \u00e0 m\u00e9dia. Tamb\u00e9m n\u00e3o investiria em fundos de private equity promovidos por bancos. A classe de activos tem bons resultados do ponto de vista da TIR, mas os fundos s\u00e3o il\u00edquidos para sempre (mais de 10 anos) e as comiss\u00f5es consomem uma grande parte dos rendimentos. Existe tamb\u00e9m muito pouca correla\u00e7\u00e3o entre as rendibilidades hist\u00f3ricas e futuras dos fundos de private equity.<\/p>\n
Al\u00e9m disso, NUNCA deves pedir empr\u00e9stimos com margem. Todos os banqueiros que conheci defendem isto. Dizem-te: “Investe $1 milh\u00e3o em obriga\u00e7\u00f5es que rendem 4% e n\u00f3s emprestamos-te $1 milh\u00e3o a 2%. N\u00e3o s\u00f3 ganhas dinheiro com a transa\u00e7\u00e3o, como ainda tens o milh\u00e3o para gastar no que quiseres!” Parece uma boa ideia, mas \u00e9 uma p\u00e9ssima ideia porque num momento dif\u00edcil (por exemplo, a crise de 2008\/2009) o teu patrim\u00f3nio desvaloriza-se. Para cobrir a diferen\u00e7a, o banco faz uma chamada de capital e pede-te que lhe d\u00eas dinheiro para cobrir as perdas. \u00c9 precisamente nestes momentos que queres ter mais dinheiro para ser oportunista e comprar activos a baixo pre\u00e7o. Os 2% \/ ano n\u00e3o valem a pena. Guarda o dinheiro em numer\u00e1rio. Quando as crises acontecem, podes ganhar 100%+ investindo em activos de alta qualidade a um pre\u00e7o baixo.<\/p>\n
Sou mais agn\u00f3stico em rela\u00e7\u00e3o ao imobili\u00e1rio pessoal, pois considero-o mais um consumo do que um investimento. Numa cidade como Nova Iorque, o rendimento do aluguer \u00e9 de uns m\u00edseros 2-4%. Se comparares os custos mensais totais da propriedade (custo da hipoteca + custo de oportunidade da entrada – ou assume que fizeste uma hipoteca a 100% para simplificar as contas + impostos sobre a propriedade + manuten\u00e7\u00e3o + despesas mensais m\u00e9dias de repara\u00e7\u00e3o de coisas que se partem) com a renda, alugar pode ser 2 a 3 vezes mais barato do que ser propriet\u00e1rio! No entanto, muitas pessoas gostam de ter a sua resid\u00eancia principal. Se couber no teu or\u00e7amento e tiveres consci\u00eancia de que se trata de consumo e n\u00e3o de investimento, faz o que te der mais prazer(Alugar… a n\u00e3o ser que queiras comprar<\/a>)<\/p>\n O imobili\u00e1rio \u00e9 uma das classes de activos mais atractivas neste momento, se n\u00e3o estiveres a comprar um im\u00f3vel para viver. Se tiveres uma carteira diversificada, \u00e9 muito seguro e podes gerar cap rates (rendimento operacional l\u00edquido dividido pelo pre\u00e7o de compra) de 6-13% \u00e0 escala, dependendo da geografia em que investes. Para obter as melhores ofertas, normalmente compra a pronto e pode refinanciar mais tarde. O Jos\u00e9 e eu compr\u00e1mos v\u00e1rios edif\u00edcios de apartamentos multifamiliares em Berlim entre 2011 e 2013 utilizando esta estrat\u00e9gia. O meu irm\u00e3o Olivier, que dirige a Home61<\/a>, ajuda os escrit\u00f3rios familiares a construir carteiras de propriedades geradoras de rendimento em Miami, na Florida, e em Columbus, no Ohio, com grande sucesso. Nota que esta abordagem n\u00e3o funciona em cidades como Nova Iorque e S\u00e3o Francisco, onde as cap rates s\u00e3o extremamente baixas.<\/p>\n Outra abordagem imobili\u00e1ria bem sucedida \u00e9 fazer uma arbitragem entre alugueres de longo e curto prazo. Podes comprar ou obter contratos de arrendamento de longa dura\u00e7\u00e3o para apartamentos e depois alug\u00e1-los no Airbnb (ou em mercados de arrendamento de m\u00e9dia dura\u00e7\u00e3o utilizados para alojamento de empresas, etc.) por um per\u00edodo mais curto. Mesmo considerando os honor\u00e1rios de uma empresa de gest\u00e3o (partindo do princ\u00edpio que n\u00e3o queres ser tu a fazer todo o trabalho), h\u00e1 v\u00e1rias cidades onde podes gerar 15-25% de rendimento l\u00edquido por ano. Normalmente, \u00e9 menos escal\u00e1vel porque muitos edif\u00edcios e arrendamentos n\u00e3o permitem o subarrendamento e algumas cidades n\u00e3o permitem ter v\u00e1rios an\u00fancios na Airbnb ou restringem as estadias de curta dura\u00e7\u00e3o (por exemplo, inferiores a 30 dias), mas \u00e9 um dos rendimentos mais elevados que podes gerar no mercado.<\/p>\n N\u00e3o surpreende que a classe de activos de que mais gosto seja a dos investimentos em tecnologia em fase inicial. \u00c9 um dos poucos sectores da economia que apresenta um crescimento real, onde as empresas podem crescer muito rapidamente. Ao mesmo tempo, devido \u00e0 economia dos fundos de capital de risco, em que recebem 2% de comiss\u00f5es de gest\u00e3o por ano e 20% dos lucros, os melhores investidores t\u00eam um incentivo para angariar fundos maiores e investir em neg\u00f3cios em fases posteriores. N\u00e3o podes ganhar dinheiro com um fundo de 30-50 milh\u00f5es de d\u00f3lares. A economia de um fundo em fase inicial s\u00f3 funciona se estiveres a investir uma soma muito grande de dinheiro pessoal em que recebes 100% dos lucros em vez de 20%. Como tal, o investimento na fase inicial n\u00e3o \u00e9 uma classe de activos muito competitiva fora da YC. Na FJ Labs, estamos a competir sobretudo com anjos menos sofisticados que fazem alguns neg\u00f3cios por ano. Os melhores investidores est\u00e3o na A16Z, na Sequoia ou na Greylock, fazendo neg\u00f3cios em fases mais avan\u00e7adas.<\/p>\n De certa forma, investir numa fase inicial tem menos a ver com escolher vencedores, dada a incerteza futura, e mais com evitar maus investimentos. Mistura isso com uma carteira muito diversificada de, pelo menos, 50 investimentos e podes gerar grandes rendimentos. Gerei uma m\u00e9dia de 70% de TIR com um m\u00faltiplo de 6,3x ao longo dos \u00faltimos 19 anos nesta classe de activos, come\u00e7ando, reconhecidamente, com uma base de activos muito pequena. \u00c9 muito importante que sejas diversificado, tanto no tempo como em termos de n\u00famero de empresas. Investe durante 2-3 anos. Se n\u00e3o tiveres o fluxo de neg\u00f3cios, a forma mais f\u00e1cil de te expores a esta classe de activos \u00e9 investir em fundos multiempresas, como os do FundersClub<\/a>. Tamb\u00e9m podes investir em neg\u00f3cios individuais, mas obviamente investindo muito menos do que em fundos. Tem tamb\u00e9m em aten\u00e7\u00e3o que estes n\u00e3o s\u00e3o fundos tradicionais. H\u00e1 apenas uma mobiliza\u00e7\u00e3o de capital inicial e n\u00e3o guardam dinheiro para o pro-rata, o que significa que, quando o dinheiro se esgota, fazem outro fundo. Se quiseres investir, pega na dota\u00e7\u00e3o que gostarias de investir num fundo e divide-a em partes separadas para obteres exposi\u00e7\u00e3o a v\u00e1rios fundos ao longo de 2-3 anos ou mais.<\/p>\n II tamb\u00e9m investiria uma quantia menor de dinheiro de forma mais concentrada em algumas empresas pr\u00e9-IPO, como a Airbnb. N\u00e3o vais ganhar 10x, mas \u00e9 uma boa maneira de fazer 1,5 – 3x em poucos anos e obter uma excelente TIR. N\u00e3o deves investir em “unic\u00f3rnios especulativos”, que s\u00e3o empresas em fase inicial com avalia\u00e7\u00f5es de milhares de milh\u00f5es de d\u00f3lares, mas sim em empresas mais estabelecidas com modelos de neg\u00f3cio v\u00e1lidos a caminho da IPO. A Airbnb \u00e9 o melhor exemplo disso neste momento.<\/p>\n Recomendo que mantenhas uma grande parte, 20-30% do teu patrim\u00f3nio l\u00edquido em dinheiro. Os banqueiros detestam isto porque acham que estamos a deixar dinheiro na mesa. Mas, muitas vezes, perseguir o rendimento em ambientes de taxas baixas \u00e9 como apanhar c\u00eantimos \u00e0 frente de um rolo compressor. Tendo em conta os baixos rendimentos e a infla\u00e7\u00e3o, \u00e9 melhor guardares o dinheiro. O custo de oportunidade \u00e9 muito baixo e proporciona oportunidades fant\u00e1sticas para obter rendimentos elevados em tempos de crise, comprando activos de alta qualidade com grandes descontos. Repara que, para que isto funcione, precisas de ter um temperamento contrarian. Tens de estar disposto a comprar quando as pessoas t\u00eam medo e parece que o mundo vai acabar. Deves tamb\u00e9m utilizar parte do dinheiro para financiar a tua pr\u00f3xima empresa. Os primeiros $500k – $1 milh\u00e3o s\u00e3o o capital mais caro e diluidor que podes obter. Se puderes evitar aument\u00e1-lo, tanto melhor. Certifica-te, no entanto, de que continuas a ser diligente no processo de gera\u00e7\u00e3o de ideias e na execu\u00e7\u00e3o da tua empresa. Para a maioria das pessoas, eu n\u00e3o recomendaria colocar mais de 10% em risco na sua pr\u00f3xima start-up.<\/p>\n Para te dar um exemplo, se acabasses de ganhar 10 milh\u00f5es de d\u00f3lares l\u00edquidos de impostos, quisesses ter a tua pr\u00f3pria casa e seguisses a estrat\u00e9gia acima mencionada, aplic\u00e1-la-ias da seguinte forma:<\/p>\n Compra um apartamento de 4 milh\u00f5es de d\u00f3lares<\/strong><\/p>\n Investe 2,5 milh\u00f5es de d\u00f3lares em bens imobili\u00e1rios geradores de rendimento<\/strong><\/p>\n Investe 2,5 milh\u00f5es de d\u00f3lares em empresas em fase de arranque<\/strong><\/p>\n Investe 1 milh\u00e3o de d\u00f3lares em empresas em fase de arranque<\/strong><\/p>\n Mant\u00e9m $3 milh\u00f5es em dinheiro<\/strong><\/p>\n\n
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