{"id":42329,"date":"2020-06-30T18:20:48","date_gmt":"2020-06-30T18:20:48","guid":{"rendered":"https:\/\/prod.fabricegrinda.com\/estrategia-de-investimento-da-fj-labs\/"},"modified":"2024-05-23T11:31:00","modified_gmt":"2024-05-23T11:31:00","slug":"estrategia-de-investimento-da-fj-labs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/grinda.org\/pt-pt\/estrategia-de-investimento-da-fj-labs\/","title":{"rendered":"Estrat\u00e9gia de investimento da FJ Labs"},"content":{"rendered":"\n<p>A abordagem de investimento da FJ Labs tem origem nas suas ra\u00edzes (ler <a href=\"https:\/\/fabricegrinda.com\/the-genesis-of-fj-labs\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">A g\u00e9nese da FJ Labs<\/a>). A FJ Labs \u00e9 a extens\u00e3o das actividades de investimento anjo do Jos\u00e9 e minhas. Redimension\u00e1mos as nossas actividades e processos, mas n\u00e3o alter\u00e1mos a estrat\u00e9gia.<\/p>\n\n<p>A maioria dos fundos de capital de risco tem uma constru\u00e7\u00e3o de carteira muito bem definida. Investe os fundos que angariou durante um per\u00edodo espec\u00edfico, num tipo espec\u00edfico de empresa, num n\u00famero espec\u00edfico de empresas, investindo um montante de investimento espec\u00edfico, numa fase espec\u00edfica, numa geografia espec\u00edfica. Estes fundos lideram as rondas e os parceiros ocupam lugares no conselho de administra\u00e7\u00e3o. Reserva um determinado montante de capital para as ac\u00e7\u00f5es subsequentes e, normalmente, estas ac\u00e7\u00f5es s\u00e3o realizadas. As regras do fundo s\u00e3o tais que os fundos subsequentes n\u00e3o podem investir nas empresas do fundo anterior. O fundo efectua dilig\u00eancias exaustivas e investe em menos de 7 transac\u00e7\u00f5es por ano.<\/p>\n\n<p>Um fundo de capital de risco t\u00edpico de 175 milh\u00f5es de d\u00f3lares pode ter o seguinte aspeto:<br\/><\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Apenas nos EUA<\/li>\n\n\n\n<li>Foco na S\u00e9rie A<\/li>\n\n\n\n<li>Apenas empresas B2B SAAS<\/li>\n\n\n\n<li>Investe 5-7 milh\u00f5es de d\u00f3lares em cheques principais da S\u00e9rie A<\/li>\n\n\n\n<li>Pretende investir em 20 empresas durante um per\u00edodo de 3 anos<\/li>\n\n\n\n<li>40% do capital reservado para follow-ons<\/li>\n\n\n\n<li>Follow-on na maioria das empresas da carteira<\/li>\n\n\n\n<li>Os parceiros assumem lugares na dire\u00e7\u00e3o<\/li>\n\n\n\n<li>Os investimentos demoram 2-4 meses a partir da primeira reuni\u00e3o<\/li>\n<\/ul>\n\n<p>A FJ Labs n\u00e3o funciona desta forma. Tal como faz\u00edamos quando \u00e9ramos anjos, avaliamos todas as empresas no nosso pipeline e investimos naquelas de que gostamos. Decidimos se investimos ou n\u00e3o com base em duas chamadas de 60 minutos ao longo de uma ou duas semanas. N\u00e3o lideramos e n\u00e3o ocupamos lugares na dire\u00e7\u00e3o. Por outras palavras, poderias dizer que investimos <strong>em qualquer fase, em qualquer geografia, em qualquer sector, com uma dilig\u00eancia devida extremamente limitada<\/strong>. Estas s\u00e3o as palavras que afugentaram os investidores institucionais e nos fizeram pensar que nunca conseguir\u00edamos angariar fundos.<\/p>\n\n<p>Tendo em conta esta &#8220;estrat\u00e9gia&#8221;, poderias esperar que a composi\u00e7\u00e3o da nossa carteira variasse drasticamente ao longo do tempo. De facto, tem sido muito consistente ao longo dos anos. H\u00e1 v\u00e1rias raz\u00f5es para isso.<\/p>\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>O n\u00famero de neg\u00f3cios que avaliamos semanalmente tem sido notavelmente consistente ao longo dos anos<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n<p>Numa publica\u00e7\u00e3o posterior do blogue, explicarei em pormenor como a FJ Labs obt\u00e9m o fluxo de neg\u00f3cios. Mas para te dar uma ideia da escala, recebemos mais de 100 oportunidades de investimento todas as semanas. No entanto, n\u00e3o avaliamos todos eles. Muitos est\u00e3o claramente fora do \u00e2mbito: hardware, IA, tecnologia espacial, biotecnologia, etc., sem uma componente de mercado. Muitos outros s\u00e3o demasiado vagos: &#8220;Tenho uma excelente oportunidade de investimento online; queres receber um baralho?&#8221;<\/p>\n\n<p>Se n\u00e3o te esfor\u00e7ares por perceber que nos concentramos em mercados online e inclu\u00edres informa\u00e7\u00f5es suficientes para avaliarmos se queremos ou n\u00e3o aprofundar o neg\u00f3cio, n\u00e3o responderemos nem faremos seguimento.  <br\/><br\/>Em m\u00e9dia, avaliamos 40-50 neg\u00f3cios todas as semanas. Em 2019, por exemplo, avali\u00e1mos 2 542 empresas, o que corresponde a uma m\u00e9dia de 49 por semana.<\/p>\n\n<p>2. <strong>A percentagem de neg\u00f3cios em que investimos tem-se mantido praticamente constante<\/strong><\/p>\n\n<p>H\u00e1 muita especificidade em &#8220;investimos em empresas de que gostamos&#8221;. Temos crit\u00e9rios de avalia\u00e7\u00e3o extremamente espec\u00edficos e teses de investimento que estamos sempre a aperfei\u00e7oar. Irei descrev\u00ea-las em pormenor em publica\u00e7\u00f5es posteriores do blogue. Embora invistamos em todos os sectores, em todas as geografias e em todas as fases, temos uma especificidade: investimos em mercados.<\/p>\n\n<p>Ao longo dos anos, temos investido em cerca de 3% dos neg\u00f3cios que avaliamos. Em 2019, por exemplo, fizemos 83 investimentos pela primeira vez. Por outras palavras, investimos em 3,3% dos 2.542 neg\u00f3cios que avali\u00e1mos.<\/p>\n\n<p>3. <strong>A distribui\u00e7\u00e3o dos neg\u00f3cios que recebemos n\u00e3o \u00e9 aleat\u00f3ria e consistente ao longo do tempo<\/strong><\/p>\n\n<p>Em geral, h\u00e1 muito mais transac\u00e7\u00f5es pr\u00e9-semente e semente do que transac\u00e7\u00f5es da S\u00e9rie A e da S\u00e9rie B. Por sua vez, h\u00e1 mais transac\u00e7\u00f5es das s\u00e9ries A e B do que de fases posteriores. Para al\u00e9m disso, como somos conhecidos como investidores-anjo que passam cheques relativamente pequenos, recebemos desproporcionadamente neg\u00f3cios de fase inicial do que neg\u00f3cios de fase posterior. Consequentemente, a maior parte dos nossos investimentos s\u00e3o de fase de constitui\u00e7\u00e3o ou anteriores, embora o n\u00famero de investimentos de s\u00e9rie A tenha vindo a aumentar nos \u00faltimos anos.  <\/p>\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full is-resized\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/A9DD9217-8532-4C59-90DB-32D6A1EEC419.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-18900\" width=\"534\" height=\"388\" srcset=\"https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/A9DD9217-8532-4C59-90DB-32D6A1EEC419.png 907w, https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/A9DD9217-8532-4C59-90DB-32D6A1EEC419-768x559.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 534px) 85vw, 534px\" \/><\/figure>\n<\/div>\n<p>4. <strong>Embora avaliemos neg\u00f3cios de qualquer pa\u00eds, temos prefer\u00eancias espec\u00edficas<\/strong><\/p>\n\n<p>Embora sejamos investidores globais, estamos sediados em Nova Iorque e a maior parte da inova\u00e7\u00e3o do mercado est\u00e1 a sair dos EUA. Consequentemente, a maior parte do nosso fluxo de neg\u00f3cios prov\u00e9m dos EUA e a maior parte dos nossos investimentos s\u00e3o efectuados nos EUA. Ao mesmo tempo, o Jos\u00e9 vive em Londres e eu sou franc\u00eas, pelo que recebemos muito fluxo de neg\u00f3cios europeus. Dada a presen\u00e7a global do OLX, tamb\u00e9m sou muito vis\u00edvel em muitos mercados emergentes.<\/p>\n\n<p>Embora avaliemos neg\u00f3cios em todos os pa\u00edses, quando analisamos as empresas em fase de arranque nos mercados emergentes, concentramo-nos nos grandes mercados que t\u00eam ecossistemas de risco e mercados financeiros mais s\u00f3lidos. Atualmente, isto significa sobretudo o Brasil e a \u00cdndia. Isto n\u00e3o quer dizer que nunca investiremos em mercados mais pequenos. Investimos na Rappi na Col\u00f4mbia, na Yassir na Arg\u00e9lia e na Lori Systems no Qu\u00e9nia, por exemplo, mas a fasquia para investirmos \u00e9 muito mais elevada.<\/p>\n\n<p>O principal problema nos mercados emergentes mais pequenos \u00e9 a falta de capital de S\u00e9rie A e B e a falta de sa\u00eddas. H\u00e1 locais ricos que investem em quase todos os pa\u00edses do mundo. Al\u00e9m disso, se te destacares, o que normalmente significa mais de 100 milh\u00f5es de d\u00f3lares em receitas e 100 milh\u00f5es de d\u00f3lares em avalia\u00e7\u00e3o, os fundos globais dos EUA, como a Tiger Global, encontrar-te-\u00e3o para investir (no que normalmente seria uma S\u00e9rie C) onde quer que estejas localizado.<\/p>\n\n<p>No entanto, a maioria dos mercados mais pequenos n\u00e3o tem investidores das S\u00e9ries A e B, o que torna ridiculamente dif\u00edcil para as empresas passarem do estado de semente para o estado de arranque, especialmente se o mercado nacional for pequeno. Pior ainda, h\u00e1 poucas sa\u00eddas para essas empresas, mesmo as bem sucedidas, porque os pa\u00edses em que se encontram n\u00e3o est\u00e3o na lista de prioridades dos grandes adquirentes globais.<\/p>\n\n<p>At\u00e9 \u00e0 data, 58% dos nossos investimentos foram efectuados nos EUA e no Canad\u00e1 (principalmente nos EUA), 25% na Europa, 6% no Brasil, 2% na \u00cdndia e todos os outros pa\u00edses juntos representam 9%.<\/p>\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full is-resized\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/B6225A08-5305-45FD-8A5B-9F3F101FD754_1_105_c.jpeg\" alt=\"\" class=\"wp-image-18894\" width=\"551\" height=\"400\" srcset=\"https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/B6225A08-5305-45FD-8A5B-9F3F101FD754_1_105_c.jpeg 1044w, https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/B6225A08-5305-45FD-8A5B-9F3F101FD754_1_105_c-768x558.jpeg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 551px) 85vw, 551px\" \/><\/figure>\n<\/div><div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full is-resized\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/86DFDF7B-C183-4043-95A8-5FBA050BC180_1_105_c.jpeg\" alt=\"\" class=\"wp-image-18895\" width=\"555\" height=\"403\" srcset=\"https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/86DFDF7B-C183-4043-95A8-5FBA050BC180_1_105_c.jpeg 1054w, https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/86DFDF7B-C183-4043-95A8-5FBA050BC180_1_105_c-768x558.jpeg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 555px) 85vw, 555px\" \/><\/figure>\n<\/div>\n<p>Para al\u00e9m disto, temos alguns outros princ\u00edpios orientadores.<br\/><br\/><strong>A. Concentramo-nos nos mercados<\/strong><\/p>\n\n<p>O meu fasc\u00ednio pelos mercados vem do meu fasc\u00ednio inicial pela economia. Descobri Adam Smith e David Ricardo na minha adolesc\u00eancia. O seu trabalho tocou-me porque explicava melhor a estrutura do mundo do que qualquer outra coisa que encontrei. Foi por isso que estudei economia em Princeton, o que aumentou o meu interesse pela conce\u00e7\u00e3o do mercado e pelos sistemas de incentivos.<\/p>\n\n<p>Quando me licenciei, em 1996, n\u00e3o pensei que isso me levasse a algo pr\u00e1tico. Quando tinha 21 anos e era t\u00edmido e introvertido, fui trabalhar para a McKinsey durante dois anos. Embora quisesse ser um empres\u00e1rio da Internet, achei que a McKinsey seria o equivalente a uma escola de gest\u00e3o, s\u00f3 que me pagavam. Dois anos mais tarde, senti que tinha aprendido o que queria aprender e estava pronto para me aventurar no mundo do empreendedorismo.<\/p>\n\n<p>Quando comecei a pensar em ideias de empresas que poderia construir, apercebi-me que muitas n\u00e3o eram apropriadas para um jovem inexperiente de 23 anos. Construir empresas do tipo da Amazon exigia a gest\u00e3o de cadeias de abastecimento complexas. As empresas do tipo Etrade exigiam a obten\u00e7\u00e3o de licen\u00e7as de corretagem ou banc\u00e1rias. A maior parte das ideias eram tamb\u00e9m de capital intensivo. Quando encontrei o site do eBay, foi amor ao primeiro clique. Reconheci imediatamente a extraordin\u00e1ria quantidade de valor que poderia ser criada ao trazer transpar\u00eancia e liquidez aos mercados anteriormente opacos e fragmentados de coleccion\u00e1veis e bens usados, que eram maioritariamente transaccionados em vendas de garagem offline. Tamb\u00e9m me apercebi de como o modelo seria eficiente em termos de capital, uma vez que desencadeava poderosos efeitos de rede, com cada vez mais compradores a trazerem cada vez mais vendedores que, por sua vez, trazem cada vez mais compradores. Al\u00e9m disso, sabia que o podia construir. Construir um site como o eBay tem a sua pr\u00f3pria complexidade em termos de resolver o problema da galinha e do ovo, de descobrir com o que come\u00e7ar e como rentabilizar, mas era o tipo de complexidade que me parecia perfeitamente adequado para lidar com ela.<\/p>\n\n<p>Fundei a Aucland, um s\u00edtio europeu de leil\u00f5es em linha, em julho de 1998. Acabei por transform\u00e1-lo num dos maiores s\u00edtios de leil\u00f5es em linha da Europa antes de se fundir com um concorrente cotado na bolsa, a QXL Ricardo. Curiosamente, muito mais tarde foram adquiridos pela Naspers (tal como o OLX). Enquanto dirigia a Aucland, fui apresentado a um grupo de licenciados em Harvard e Stanford por um colega da McKinsey. Confirmei a sua convic\u00e7\u00e3o de que deveriam lan\u00e7ar um site semelhante ao eBay na Am\u00e9rica Latina e concordei em fornecer-lhes a tecnologia e o plano de neg\u00f3cios para o fazer. Deremate nasceu e se tornou um dos principais sites de leil\u00f5es da Am\u00e9rica Latina at\u00e9 se fundir com o MercadoLibre antes de sua IPO.<\/p>\n\n<p>Adorei construir Aucland. Adorei as nuances da correspond\u00eancia entre a oferta e a procura numa base de categoria a categoria e a constru\u00e7\u00e3o de uma verdadeira comunidade de utilizadores. Depois de a bolha da Internet ter rebentado, criei a Zingy, uma empresa de toques de telem\u00f3vel, porque queria ser empres\u00e1rio e sentia que podia criar uma empresa rent\u00e1vel e bem sucedida num mundo sem capital de risco. No entanto, n\u00e3o era amor verdadeiro. Era um meio para atingir um fim. Tornei-a rent\u00e1vel, aumentei-a para 200 milh\u00f5es de d\u00f3lares em receitas antes de a vender por 80 milh\u00f5es de d\u00f3lares. Agora posso voltar aos mercados.<\/p>\n\n<p>Nos anos que se seguiram, assisti ao aparecimento da Craigslist e dos primeiros mercados verticais como a Stubhub e a Elance (atualmente Upwork). Estava entusiasmado com a constru\u00e7\u00e3o do OLX. Era a empresa que eu estava destinado a construir. \u00c9 o que a Craigslist seria se fosse bem gerida: primeiro os telem\u00f3veis, com conte\u00fados totalmente moderados, sem spam, burlas, prostitui\u00e7\u00e3o, an\u00fancios pessoais e homic\u00eddios, dirigidos \u00e0s mulheres, que s\u00e3o as principais decisoras em todas as compras dom\u00e9sticas. Atualmente, serve mais de 350 milh\u00f5es de utilizadores por m\u00eas em 30 pa\u00edses, na sua maioria mercados emergentes, onde faz parte do tecido social. Permite que milh\u00f5es de pessoas ganhem a vida e melhora a vida quotidiana, sendo a sua utiliza\u00e7\u00e3o gratuita.<\/p>\n\n<p>O OLX permitiu-me desenvolver o meu of\u00edcio e apaixonar-me ainda mais pela beleza e eleg\u00e2ncia dos mercados. Como estava ocupado a gerir o OLX com as suas centenas de empregados em todo o mundo, decidi concentrar-me nos mercados como investidor anjo, pois sentia-me numa posi\u00e7\u00e3o \u00fanica para tomar decis\u00f5es de investimento r\u00e1pidas.<\/p>\n\n<p>Esta especializa\u00e7\u00e3o criou o seu pr\u00f3prio efeito de rede. Tornar-me conhecido como investidor no mercado melhorou o meu fluxo de transac\u00e7\u00f5es nos mercados, melhorou o meu reconhecimento de padr\u00f5es e permitiu-me desenvolver teses e heur\u00edsticas mais s\u00f3lidas. \u00c0 medida que a FJ Labs evolu\u00eda a partir das actividades de investimento do Jos\u00e9 e do meu anjo, continu\u00e1mos simplesmente a seguir o caminho do mercado em que j\u00e1 est\u00e1vamos.<\/p>\n\n<p>Em 2020, os mercados continuam a ser t\u00e3o relevantes como sempre. Estamos ainda no in\u00edcio da revolu\u00e7\u00e3o tecnol\u00f3gica e os mercados ter\u00e3o um papel significativo a desempenhar na pr\u00f3xima d\u00e9cada e para al\u00e9m dela.<br\/><br\/><strong>B. Decide de forma r\u00e1pida e transparente<\/strong><\/p>\n\n<p>Como empres\u00e1rio, sempre detestei a lentid\u00e3o do processo de angaria\u00e7\u00e3o de fundos e o tempo que consumia. As semanas passam entre as reuni\u00f5es com os investidores de capital de risco, quanto mais n\u00e3o seja porque estes utilizam o tempo como um elemento da dilig\u00eancia devida. Os empres\u00e1rios t\u00eam de ser muito cuidadosos na condu\u00e7\u00e3o de um processo apertado para obterem folhas de prazos ao mesmo tempo que criam a quantidade certa de FOMO. Os empres\u00e1rios raramente sabem qual \u00e9 a sua posi\u00e7\u00e3o. Os investidores em capital de risco que n\u00e3o est\u00e3o interessados podem simplesmente ignor\u00e1-los ou ser muito lentos, em vez de passarem imediatamente o investimento para preservar a possibilidade de mudarem de ideias.<\/p>\n\n<p>Isso enlouqueceu-me como empres\u00e1rio e decidi fazer o contr\u00e1rio como anjo. Optei por uma transpar\u00eancia e honestidade radicais. Como estava muito ocupado a gerir as opera\u00e7\u00f5es di\u00e1rias do OLX, criei uma estrat\u00e9gia para avaliar as empresas em fase de arranque com base numa chamada de uma hora. Durante a chamada ou reuni\u00e3o de uma hora, eu dizia aos empres\u00e1rios se estava a investir e porqu\u00ea. Em 97% dos casos, recusei a oportunidade e disse-lhes o que teria de melhorar para mudar de ideias.<\/p>\n\n<p>N\u00e3o alter\u00e1mos muito o processo para a FJ Labs, embora o tenhamos aperfei\u00e7oado de uma forma que nos permite avaliar mais neg\u00f3cios e ser mais escal\u00e1veis. A maioria das empresas em fase de arranque \u00e9 primeiro analisada por um membro da equipa da FJ, que apresenta a sua recomenda\u00e7\u00e3o na reuni\u00e3o do comit\u00e9 de investimento de ter\u00e7a-feira. Se necess\u00e1rio, eu ou o Jos\u00e9 fazemos uma segunda chamada, ap\u00f3s a qual tomamos a nossa decis\u00e3o de investimento. Por outras palavras, os empres\u00e1rios obt\u00eam uma decis\u00e3o de investimento ap\u00f3s, no m\u00e1ximo, duas chamadas ao longo de duas semanas. Se optarmos por n\u00e3o investir, dizemos-lhes porqu\u00ea e o que teria de mudar para mudarmos de ideias.<\/p>\n\n<p>Se eu estiver na primeira chamada, muitas vezes ainda tomo a decis\u00e3o de investimento no final da reuni\u00e3o, para choque do empres\u00e1rio. Acho que \u00e9 normal. Afinal de contas, temos uma heur\u00edstica e uma estrat\u00e9gia de investimento claras e defendemos as nossas convic\u00e7\u00f5es. Adoro a clareza de objectivos e pensamentos.<br\/><br\/><strong>C. N\u00e3o lideramos neg\u00f3cios  <\/strong><\/p>\n\n<p>Como anjos, n\u00e3o conduzimos neg\u00f3cios. Quando come\u00e7\u00e1mos a FJ Labs, nunca nos ocorreu tornarmo-nos investidores de capital de risco tradicionais e liderar neg\u00f3cios. Preferimos conhecer empres\u00e1rios, ouvir as suas ideias loucas e ajud\u00e1-los a realizar esses sonhos. Isto permite-nos evitar o trabalho jur\u00eddico e administrativo que adv\u00e9m de liderar neg\u00f3cios.<\/p>\n\n<p>Al\u00e9m disso, como anjos, sempre vimos os investidores de capital de risco como nossos amigos. Estabelecemos rela\u00e7\u00f5es fortes com muitos deles e come\u00e7\u00e1mos a organizar chamadas regulares para partilhar o fluxo de neg\u00f3cios. A nossa abordagem foi muito bem sucedida e n\u00e3o fazia sentido mud\u00e1-la. Liderar neg\u00f3cios significaria competir com os investidores de capital de risco pela atribui\u00e7\u00e3o de verbas. H\u00e1 muitos neg\u00f3cios fant\u00e1sticos em que n\u00e3o poder\u00edamos participar ou para os quais n\u00e3o ser\u00edamos convidados. Ningu\u00e9m no seu perfeito ju\u00edzo nos escolheria em vez da Sequoia se f\u00f4ssemos o tipo de capital de risco que lidera neg\u00f3cios. A beleza \u00e9 que, com a abordagem atual, os empres\u00e1rios n\u00e3o precisam de escolher. Podem obter tanto o VC principal da sua escolha como n\u00f3s. Neste momento, investimos em quase todas as empresas que queremos, e adoramos!<br\/><br\/><strong>D. N\u00e3o aceitamos lugares na dire\u00e7\u00e3o<\/strong><\/p>\n\n<p>De certa forma, n\u00e3o ocupar lugares nos conselhos de administra\u00e7\u00e3o \u00e9 a consequ\u00eancia natural de n\u00e3o liderar, mas temos raz\u00f5es fundamentais para n\u00e3o querermos fazer parte de conselhos de administra\u00e7\u00e3o. Objetivamente, um investidor n\u00e3o pode participar efetivamente em mais de 10 conselhos de administra\u00e7\u00e3o, o que n\u00e3o \u00e9 compat\u00edvel com a nossa abordagem altamente diversificada. Pior ainda, observei que as empresas que est\u00e3o a falhar acabam por precisar de muito mais trabalho e tempo. Por outras palavras, acabas por dedicar todo o teu tempo a ajudar as empresas que v\u00e3o de 1 a 0 e quase nenhum tempo \u00e0s empresas que est\u00e3o a fazer o melhor e que v\u00e3o de 1 a 100. Em vez disso, devias ignorar as empresas que v\u00e3o de 1 a 0 e passar o teu tempo a pensar em como criar o maior valor para os teus foguet\u00f5es.<\/p>\n\n<p>H\u00e1 tamb\u00e9m uma certa formalidade e rigidez nas reuni\u00f5es do conselho de administra\u00e7\u00e3o que as impede de chegar ao cerne da quest\u00e3o. Tanto como empres\u00e1rio como investidor, as discuss\u00f5es estrat\u00e9gicas mais significativas que tive foram conversas informais de caf\u00e9 1 a 1, em vez de reuni\u00f5es formais do conselho de administra\u00e7\u00e3o. J\u00e1 me disseram in\u00fameras vezes que a conversa que tive com um empres\u00e1rio foi a mais significativa que alguma vez tiveram.<\/p>\n\n<p>Repara que o facto de n\u00e3o ocuparmos lugares no conselho de administra\u00e7\u00e3o n\u00e3o significa que sejamos meros investidores passivos. O valor que fornecemos assume uma forma diferente.<br\/><br\/><strong>E. O nosso principal valor acrescentado \u00e9 ajudar na angaria\u00e7\u00e3o de fundos, na publicidade offline e na reflex\u00e3o sobre a din\u00e2mica do mercado<\/strong><\/p>\n\n<p>Muitos fundos com milhares de milh\u00f5es de activos sob gest\u00e3o t\u00eam equipas de plataformas completas com muitos parceiros de risco. Disp\u00f5em de ca\u00e7adores de talentos e especialistas em v\u00e1rias \u00e1reas para ajudar as empresas em carteira. N\u00e3o dispomos de recursos para fazer tudo isso. Em vez disso, decidimos concentrar-nos em tr\u00eas formas diferenciadas de ajudar.<\/p>\n\n<p>Antes de mais, ajudamos as empresas em fase de arranque a angariar fundos. Ajudamo-los a completar a ronda existente ou a angariar futuras rondas. Em \u00faltima an\u00e1lise, a FJ Labs n\u00e3o est\u00e1 a definir os termos da ronda. S\u00f3 queremos que as empresas de que gostamos sejam financiadas. Fazemos chamadas de partilha do fluxo de neg\u00f3cios com cerca de 100 investidores de capital de risco de 8 em 8 semanas, abrangendo quase todas as fases e \u00e1reas geogr\u00e1ficas. Temos uma abordagem personalizada em que apresentamos os investidores de capital de risco certos \u00e0s empresas certas. Os investidores de capital de risco adoram-no porque obt\u00eam um fluxo de neg\u00f3cios personalizado e diferenciado. Os empres\u00e1rios adoram-no porque t\u00eam reuni\u00f5es com os principais investidores de capital de risco. Adoramos o facto de as startups que nos interessam serem financiadas.<\/p>\n\n<p>Antes de o empres\u00e1rio sair para o mercado, tentamos fazer uma chamada de recupera\u00e7\u00e3o para lhe dar feedback sobre a sua situa\u00e7\u00e3o e rever o seu deck e o seu argumento de venda. Quando sentimos que est\u00e3o prontos, fazemos as introdu\u00e7\u00f5es relevantes.<\/p>\n\n<p>Tamb\u00e9m podemos ajudar-te a pensar na din\u00e2mica do mercado. Deves come\u00e7ar pelo lado da oferta ou da procura? Qu\u00e3o local deves ser? O rake deve ser de 1%, 5%, 15% ou 50%? Deves tomar o ancinho do lado da oferta ou do lado da procura? Deves prestar servi\u00e7os adicionais a um lado do mercado? Vemos tantos mercados que desenvolvemos uma grande capacidade de reconhecimento de padr\u00f5es e podemos ajudar-te a pensar em quest\u00f5es estrat\u00e9gicas fundamentais.<\/p>\n\n<p>Por \u00faltimo, podemos ajudar as empresas em carteira com a sua publicidade offline, especialmente a publicidade televisiva. William Guillouard, um dos nossos Venture Partners, foi Diretor de Marketing do OLX, onde gast\u00e1mos mais de 500 milh\u00f5es de d\u00f3lares em publicidade televisiva. Desenvolvemos m\u00e9todos para executar campanhas televisivas da mesma forma que executamos campanhas online com modelos de atribui\u00e7\u00e3o e an\u00e1lise LTV para CAC. Em v\u00e1rios casos, conseguimos expandir rapidamente as empresas atrav\u00e9s da televis\u00e3o com uma melhor economia unit\u00e1ria do que atrav\u00e9s do Google e do Facebook. Obviamente, isto s\u00f3 se aplica a um pequeno subconjunto de empresas em carteira que s\u00e3o do mercado de massas, t\u00eam uma boa economia unit\u00e1ria e uma escala suficiente para justificar a experimenta\u00e7\u00e3o da televis\u00e3o, mas para essas empresas pode mudar o jogo.<br\/><br\/><strong>F. Definimos os tamanhos dos controlos por rodada<\/strong><\/p>\n\n<p>N\u00e3o queremos competir pela atribui\u00e7\u00e3o de fundos com os investidores de capital de risco tradicionais. Vemo-nos como um pequeno co-investidor de valor acrescentado ao lado deles e queremos que eles nos convidem para os seus melhores neg\u00f3cios. Isto coloca os tamanhos m\u00e1ximos de verifica\u00e7\u00e3o que podemos implementar em cada fase, especialmente na fase de semente. Numa ronda t\u00edpica de 3 milh\u00f5es de d\u00f3lares, o l\u00edder investe 1,5-2 milh\u00f5es de d\u00f3lares. Para ter a dimens\u00e3o certa em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 lideran\u00e7a, investimos atualmente $390k na fase de arranque. Provavelmente, poder\u00edamos aplicar um pouco mais de capital em cada fase e poder\u00edamos aumentar ligeiramente o tamanho dos nossos cheques no futuro, se o nosso fundo aumentar um pouco, mas o tamanho do nosso investimento ser\u00e1 sempre pequeno em rela\u00e7\u00e3o ao do l\u00edder.<\/p>\n\n<p>Na fase de pr\u00e9-semente, muitas vezes n\u00e3o h\u00e1 fundos a investir. As rondas s\u00e3o muitas vezes constitu\u00eddas por um grupo de anjos. Neste caso, podemos muito bem ser o maior investidor com o nosso investimento de 220 mil d\u00f3lares, mas consideramo-nos apenas um dos anjos e n\u00e3o um verdadeiro l\u00edder.<\/p>\n\n<p>Tamb\u00e9m investimos $220 &#8220;fliers&#8221; em empresas que consideramos interessantes, mas que n\u00e3o nos sentimos confort\u00e1veis em investir na nossa dota\u00e7\u00e3o normal. Fazemo-lo por v\u00e1rias raz\u00f5es. Talvez a avalia\u00e7\u00e3o seja um pouco elevada, a economia da unidade n\u00e3o esteja ainda comprovada ou a empresa esteja a desenvolver um neg\u00f3cio que consideramos interessante mas sobre o qual n\u00e3o sabemos muito.<\/p>\n\n<p>Podes encontrar as nossas atribui\u00e7\u00f5es padr\u00e3o actuais abaixo.<\/p>\n<div class=\"wp-block-image is-style-default\">\n<figure class=\"aligncenter size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"736\" height=\"534\" src=\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2020\/06\/image3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-12080\"\/><\/figure>\n<\/div>\n<p><strong>G. Avaliamos os follow-ons numa base aut\u00f3noma<\/strong><\/p>\n\n<p>O lema claro de Silicon Valley \u00e9 que deves dobrar os teus vencedores, independentemente do pre\u00e7o. A segunda parte desta afirma\u00e7\u00e3o \u00e9 objeto de obje\u00e7\u00e3o. Sempre fomos cuidadosos com a avalia\u00e7\u00e3o e isso serviu-nos bem. Como explicarei em pormenor numa publica\u00e7\u00e3o posterior do blogue sobre os crit\u00e9rios de avalia\u00e7\u00e3o da FJ Labs, se considerarmos que a avalia\u00e7\u00e3o de uma empresa em fase de arranque \u00e9 demasiado elevada em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 tra\u00e7\u00e3o, n\u00e3o investimos, mesmo que gostemos do empres\u00e1rio e do neg\u00f3cio em que se encontra.<\/p>\n\n<p>Avaliamos os follow-ons como se fosse a primeira vez que estiv\u00e9ssemos a investir na empresa. Para manter o objetivo da avalia\u00e7\u00e3o, a an\u00e1lise \u00e9 feita por um membro da equipa diferente daquele que fez a recomenda\u00e7\u00e3o de investimento original. A pergunta a que tentamos responder \u00e9 a seguinte: sabendo o que sabemos agora sobre a equipa e o neg\u00f3cio, investir\u00edamos na empresa com esta avalia\u00e7\u00e3o?<\/p>\n\n<p>Dependendo da nossa opini\u00e3o sobre a resposta a essa pergunta, tentamos fazer o super pro-rata, pro-rata ou simplesmente repassar o investimento. Nos \u00faltimos anos, \u00e0 medida que mais fundos passaram para fases posteriores, sentimos muitas vezes que as nossas melhores empresas ficaram sobrevalorizadas e n\u00e3o as seguimos nessas fases posteriores. At\u00e9 \u00e0 data, demos seguimento a 24% dos nossos investimentos.<\/p>\n\n<p>Al\u00e9m disso, dada a dimens\u00e3o do nosso fundo, muitas vezes n\u00e3o nos podemos dar ao luxo de fazer as nossas pro-ratas, uma vez que representariam a maior parte do capital aplicado. Pior ainda, dada a nossa pequena percentagem de propriedade, \u00e0 medida que as empresas se tornam mais avan\u00e7adas, come\u00e7amos a perder direitos de informa\u00e7\u00e3o e deixamos de ter visibilidade sobre o desempenho da empresa. Consequentemente, quando sentimos que o pre\u00e7o \u00e9 adequado, vendemos por vezes 50% da nossa posi\u00e7\u00e3o em transac\u00e7\u00f5es secund\u00e1rias, normalmente aos principais investidores de capital de risco quando se realiza uma ronda.<\/p>\n\n<p>De certa forma, estamos a adotar a estrat\u00e9gia exatamente oposta \u00e0 de Silicon Valley: vendemos os nossos vencedores em vez de os apostarmos a dobrar. Isto explica porque \u00e9 que a nossa TIR realizada \u00e9 t\u00e3o elevada. Parte da raz\u00e3o pela qual procuramos empresas secund\u00e1rias prende-se com o nosso modelo de neg\u00f3cio. Ao contr\u00e1rio dos grandes fundos, n\u00e3o vivemos de comiss\u00f5es. Acab\u00e1mos de atingir o nosso ponto de equil\u00edbrio com a FJ Labs. Ap\u00f3s anos em que tivemos de subsidiar a nossa estrutura de custos com milh\u00f5es de investimento do nosso bolso, as comiss\u00f5es de gest\u00e3o que cobramos cobrem agora as nossas despesas. No entanto, ainda temos um caminho a percorrer. O Jos\u00e9 e eu n\u00e3o nos pagamos nem reembolsamos as nossas despesas.<\/p>\n\n<p>O nosso modelo de neg\u00f3cio \u00e9 diferente. Ganha dinheiro com as sa\u00eddas. Precisamos do capital proveniente de sa\u00eddas bem sucedidas para continuar a investir em novas empresas em fase de arranque, uma vez que representamos uma grande percentagem do capital investido. At\u00e9 \u00e0 data, representamos 114 milh\u00f5es de d\u00f3lares dos 284 milh\u00f5es de d\u00f3lares mobilizados. N\u00e3o nos podemos dar ao luxo de esperar uma d\u00e9cada pela sa\u00edda final, porque queremos continuar a investir ao ritmo a que temos vindo a investir.<\/p>\n\n<p>Como podes imaginar, estas sa\u00eddas secund\u00e1rias s\u00f3 est\u00e3o dispon\u00edveis nas melhores empresas. Ningu\u00e9m est\u00e1 interessado em comprar posi\u00e7\u00f5es em empresas que n\u00e3o est\u00e3o a ir bem. Mesmo nas melhores empresas, s\u00f3 podemos vender porque temos pequenas posi\u00e7\u00f5es e n\u00e3o fazemos parte do conselho de administra\u00e7\u00e3o. A nossa vontade de vender n\u00e3o \u00e9 um sinal real, a n\u00e3o ser a nossa necessidade de liquidez. De facto, muitas vezes pedem-nos para vender como um favor, em vez de sermos n\u00f3s a querer vender. Por exemplo, a Andreesen, a Greylock e a Sequoia podem todas querer investir numa empresa na S\u00e9rie B. O empres\u00e1rio gosta das tr\u00eas e n\u00e3o quer que elas financiem um concorrente. Os fundos querem pelo menos 15% de participa\u00e7\u00e3o cada um. O empres\u00e1rio n\u00e3o quer uma dilui\u00e7\u00e3o de 45%. Fazem uma ronda prim\u00e1ria para 30% e organizam uma secund\u00e1ria para os restantes. Perguntam-nos se n\u00e3o nos importamos de vender parte da nossa posi\u00e7\u00e3o no secund\u00e1rio como um favor para conseguir a ronda.<\/p>\n\n<p>Pens\u00e1mos muito sobre quanto dever\u00edamos vender nestas situa\u00e7\u00f5es. No final, opt\u00e1mos por vender 50%. Proporciona-nos liquidez e uma excelente sa\u00edda, ao mesmo tempo que preserva muitas vantagens se a empresa tiver um desempenho extraordin\u00e1rio. O nosso m\u00faltiplo do fundo seria mais elevado se nos mantiv\u00e9ssemos at\u00e9 ao fim, embora a nossa TIR fosse mais baixa. No entanto, tendo em conta que essencialmente redistribu\u00edmos todo o capital que obtemos da sa\u00edda para empresas em fase anterior, onde sentimos que h\u00e1 mais vantagens, o nosso m\u00faltiplo real e a TIR s\u00e3o mais elevados quando procuramos o secund\u00e1rio, se considerares o retorno que obtemos da redistribui\u00e7\u00e3o do capital.<\/p>\n\n<p><strong>H.<\/strong> <strong>Quando o fundo fica sem dinheiro, basta angariar o fundo seguinte e as ac\u00e7\u00f5es subsequentes s\u00e3o realizadas a partir do fundo seguinte<\/strong><\/p>\n\n<p>N\u00e3o seguimos a constru\u00e7\u00e3o tradicional de carteiras. A carteira \u00e9 apenas a soma dos investimentos individuais e dos investimentos de acompanhamento que fazemos. A constru\u00e7\u00e3o \u00e9 totalmente ascendente. Limitamo-nos a aplicar o capital de que dispomos e, quando o capital se esgota, angariamos o pr\u00f3ximo fundo. Modulamos a dimens\u00e3o dos investimentos para garantir que cada fundo \u00e9 aplicado ao longo de 2 a 3 anos, mas \u00e9 s\u00f3 isso.<\/p>\n\n<p>Dado que n\u00e3o sabemos se vamos fazer follow-on, e que s\u00f3 fazemos follow-on em 24% dos casos, n\u00e3o faz sentido reservar capital para follow-ons. Al\u00e9m disso, muitos dos follow-ons n\u00e3o se enquadram no intervalo de aplica\u00e7\u00e3o de capital de 2 a 3 anos de um fundo. Consequentemente, dissemos aos nossos LPs que far\u00edamos follow-ons de qualquer fundo que estivesse a investir quando tom\u00e1ssemos a decis\u00e3o de investimento de follow-on. Tamb\u00e9m lhes dizemos para investirem em todos os fundos para terem exatamente a mesma exposi\u00e7\u00e3o que n\u00f3s.<\/p>\n\n<p>Nota que n\u00e3o vender\u00edamos a posi\u00e7\u00e3o de um fundo para outro. S\u00f3 h\u00e1 uma decis\u00e3o de investimento: estamos a investir, a manter ou a vender.<\/p>\n\n<p><strong>I. Se tiveste sucesso connosco no passado, apoiar-te-emos na tua nova empresa, mesmo que n\u00e3o seja um mercado<\/strong><\/p>\n\n<p>Apoiamos os fundadores que fazem o que \u00e9 correto para n\u00f3s. Nesta altura, apoi\u00e1mos cerca de 1400 fundadores em 600 empresas. 200 deles tinham sa\u00eddas e metade delas foram bem sucedidas. Muitos dos fundadores bem sucedidos continuaram a construir novas empresas. Por exemplo, foi assim que acab\u00e1mos por investir na Archer<a href=\"http:\/\/www.flyarcher.com\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">(www.flyarcher.com)<\/a>, uma empresa de avi\u00f5es VTOL el\u00e9ctricos. Apoi\u00e1mos Brett Adcock e Adam Goldstein na sua startup de mercado de trabalho Vettery, que foi vendida \u00e0 Adecco. Fic\u00e1mos entusiasmados por apoi\u00e1-los na sua nova empresa, apesar da nossa falta de experi\u00eancia no dom\u00ednio das aeronaves el\u00e9ctricas que voam sozinhas.<\/p>\n\n<p>Em suma, embora n\u00e3o tenhamos um n\u00famero definido de transac\u00e7\u00f5es, fase ou geografia em que tencionamos investir todos os anos, as coisas correm de tal forma que acabamos por ter uma estrat\u00e9gia de investimento que pode ser resumida da seguinte forma:<\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Foco pr\u00e9-semente \/ semente \/ s\u00e9rie A<\/li>\n\n\n\n<li>Estabelece tamanhos de investimentos por ronda com uma m\u00e9dia de $400k<\/li>\n\n\n\n<li>Concentra-te no mercado (70% dos neg\u00f3cios)<\/li>\n\n\n\n<li>Investidores globais, mas com a maioria das transac\u00e7\u00f5es nos EUA, seguidos da Europa Ocidental, Brasil e \u00cdndia, respetivamente<\/li>\n\n\n\n<li>Mais de 100 investimentos por ano<\/li>\n\n\n\n<li>Decis\u00e3o de investimento 1-2 semanas ap\u00f3s a primeira reuni\u00e3o<\/li>\n\n\n\n<li>Avaliamos os follow-ons numa base aut\u00f3noma e os follow-ons em m\u00e9dia em 24% dos investimentos<\/li>\n\n\n\n<li>N\u00e3o reservamos fundos para ac\u00e7\u00f5es posteriores. Investimos a partir do fundo que estivermos a utilizar no momento do investimento<\/li>\n\n\n\n<li>N\u00e3o conduzimos rondas<\/li>\n\n\n\n<li>N\u00e3o participamos em conselhos de administra\u00e7\u00e3o<\/li>\n\n\n\n<li>Ajudamos as empresas da carteira a angariar fundos<\/li>\n<\/ul>\n\n<p>Para te dar uma ideia da escala, o nosso \u00faltimo fundo de 175 milh\u00f5es de d\u00f3lares ter\u00e1 provavelmente mais de 500 investimentos. O que \u00e9 interessante \u00e9 que, embora n\u00e3o tenhamos feito qualquer modela\u00e7\u00e3o ou constru\u00e7\u00e3o de carteiras, esta estrat\u00e9gia altamente diversificada parece ser de longe a mais eficaz. <a href=\"https:\/\/angel.co\/pdf\/growth.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Abe Othman<\/a>, diretor de Ci\u00eancia de Dados da AngelList, escreveu um <a href=\"https:\/\/angel.co\/pdf\/growth.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">artigo<\/a> muito ponderado que sugere que, no in\u00edcio, a melhor estrat\u00e9gia \u00e9 investir em todos os neg\u00f3cios &#8220;cred\u00edveis&#8221;. \u00c9 o que te diz  <a href=\"https:\/\/angel.co\/pdf\/lp-performance.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">An\u00e1lise de desempenho do Angelist para LPs<\/a>  que conclui claramente que &#8220;ter investimentos em mais empresas tende a gerar retornos de investimento mais elevados. Em m\u00e9dia, as rendibilidades medianas anuais aumentam 9,0 pontos base e as rendibilidades m\u00e9dias anuais aumentam 6,9 pontos base por cada empresa adicional a que um LP est\u00e1 exposto&#8221;.<\/p>\n\n<p>Os nossos resultados confirmam a teoria. Em 30 de abril de 2020, investimos 284 milh\u00f5es de d\u00f3lares em 571 startups. Tivemos 193 sa\u00eddas com uma TIR realizada de 62%. Suspeito que a diversifica\u00e7\u00e3o funciona bem por v\u00e1rias raz\u00f5es:<\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Os retornos das empresas seguem uma lei de pot\u00eancia em vez de uma curva de distribui\u00e7\u00e3o normal gaussiana. \u00c9 essencial estares nas empresas que geram todos os rendimentos. Investir em mais empresas aumenta a probabilidade de acertares nos vencedores.<\/li>\n\n\n\n<li>Investir em mais empresas aumenta o teu perfil como investidor, o que, por sua vez, melhora o teu fluxo de neg\u00f3cios. Isto \u00e9 ainda mais refor\u00e7ado se estabeleceres uma marca como o investidor obrigat\u00f3rio para uma determinada categoria, como acontece nos mercados.<\/li>\n\n\n\n<li>Avaliar um maior n\u00famero de empresas d\u00e1-te mais dados para criares um reconhecimento de padr\u00f5es e melhorares os teus crit\u00e9rios e teses de investimento.<\/li>\n<\/ul>\n\n<p>A beleza da nossa estrat\u00e9gia \u00e9 o facto de ser org\u00e2nica e de estar sempre a subir. Desenvolvemo-lo ao longo do tempo, \u00e0 medida que observamos a evolu\u00e7\u00e3o das condi\u00e7\u00f5es, quer a n\u00edvel macroecon\u00f3mico, quer a n\u00edvel do sector do capital de risco ou da tecnologia em particular. Por exemplo, h\u00e1 uma d\u00e9cada atr\u00e1s, costum\u00e1vamos investir muito na Turquia e na R\u00fassia. Depois de Putin ter invadido a Ge\u00f3rgia e anexado a Crimeia, e depois de Erdogan ter sido eleito na Turquia, deix\u00e1mos de investir em ambos os pa\u00edses, pois supusemos, corretamente, que o capital de risco e as sa\u00eddas iriam desaparecer. Da mesma forma, antes de fevereiro de 2018, n\u00e3o investimos em empresas pr\u00e9-semente, muitas vezes pr\u00e9-lan\u00e7amento. No entanto, as empresas de capital de risco continuaram a aumentar a dimens\u00e3o dos seus fundos. Para mobilizarem maiores montantes de capital, esses fundos passaram para fases posteriores, o que fez aumentar as avalia\u00e7\u00f5es nessas fases, uma vez que mais capital estava a perseguir o mesmo n\u00famero de neg\u00f3cios. Ach\u00e1mos que fazia sentido sermos contr\u00e1rios e avan\u00e7armos para fases anteriores, onde o capital estava a escassear. Depois de observar um n\u00famero crescente de mercados B2B em que o mercado escolhia o fornecedor para o lado da procura, desenvolvemos a nossa tese de investimento no mercado.<\/p>\n\n<p>Vai ser interessante ver como a nossa estrat\u00e9gia vai evoluir nos pr\u00f3ximos anos. Por exemplo, posso imaginar um futuro em que diferenciamos a nossa estrat\u00e9gia de fase inicial da nossa estrat\u00e9gia de fase posterior e criamos fundos separados para essas oportunidades. O tempo o dir\u00e1, s\u00f3 sei que vai ser divertido!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>A abordagem de investimento da FJ Labs tem origem nas suas ra\u00edzes (ler A g\u00e9nese da FJ Labs). 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Date-Posted - 2020-06-30T18:20:48 . \n A abordagem de investimento da FJ Labs tem origem nas suas ra\u00edzes (ler A g\u00e9nese da FJ Labs). A FJ Labs \u00e9 a extens\u00e3o das actividades de investimento anjo do Jos\u00e9 e minhas. Redimension\u00e1mos as nossas actividades e processos, mas n\u00e3o alter\u00e1mos a estrat\u00e9gia.\n A maioria dos fundos de capital de risco tem uma constru\u00e7\u00e3o de carteira muito bem definida. Investe os fundos que angariou durante um per\u00edodo espec\u00edfico, num tipo espec\u00edfico de empresa, num n\u00famero espec\u00edfico de empresas, investindo um montante de investimento espec\u00edfico, numa fase espec\u00edfica, numa geografia espec\u00edfica. Estes fundos lideram as rondas e os parceiros ocupam lugares no conselho de administra\u00e7\u00e3o. Reserva um determinado montante de capital para as ac\u00e7\u00f5es subsequentes e, normalmente, estas ac\u00e7\u00f5es s\u00e3o realizadas. As regras do fundo s\u00e3o tais que os fundos subsequentes n\u00e3o podem investir nas empresas do fundo anterior. O fundo efectua dilig\u00eancias exaustivas e investe em menos de 7 transac\u00e7\u00f5es por ano.\n Um fundo de capital de risco t\u00edpico de 175 milh\u00f5es de d\u00f3lares pode ter o seguinte aspeto:\n Apenas nos EUA\n Foco na S\u00e9rie A\n Apenas empresas B2B SAAS\n Investe 5-7 milh\u00f5es de d\u00f3lares em cheques principais da S\u00e9rie A\n Pretende investir em 20 empresas durante um per\u00edodo de 3 anos\n 40% do capital reservado para follow-ons\n Follow-on na maioria das empresas da carteira\n Os parceiros assumem lugares na dire\u00e7\u00e3o\n Os investimentos demoram 2-4 meses a partir da primeira reuni\u00e3o\n A FJ Labs n\u00e3o funciona desta forma. Tal como faz\u00edamos quando \u00e9ramos anjos, avaliamos todas as empresas no nosso pipeline e investimos naquelas de que gostamos. Decidimos se investimos ou n\u00e3o com base em duas chamadas de 60 minutos ao longo de uma ou duas semanas. N\u00e3o lideramos e n\u00e3o ocupamos lugares na dire\u00e7\u00e3o. Por outras palavras, poderias dizer que investimos em qualquer fase, em qualquer geografia, em qualquer sector, com uma dilig\u00eancia devida extremamente limitada. Estas s\u00e3o as palavras que afugentaram os investidores institucionais e nos fizeram pensar que nunca conseguir\u00edamos angariar fundos.\n Tendo em conta esta &#8220;estrat\u00e9gia&#8221;, poderias esperar que a composi\u00e7\u00e3o da nossa carteira variasse drasticamente ao longo do tempo. De facto, tem sido muito consistente ao longo dos anos. H\u00e1 v\u00e1rias raz\u00f5es para isso.\n O n\u00famero de neg\u00f3cios que avaliamos semanalmente tem sido notavelmente consistente ao longo dos anos\n Numa publica\u00e7\u00e3o posterior do blogue, explicarei em pormenor como a FJ Labs obt\u00e9m o fluxo de neg\u00f3cios. Mas para te dar uma ideia da escala, recebemos mais de 100 oportunidades de investimento todas as semanas. No entanto, n\u00e3o avaliamos todos eles. Muitos est\u00e3o claramente fora do \u00e2mbito: hardware, IA, tecnologia espacial, biotecnologia, etc., sem uma componente de mercado. Muitos outros s\u00e3o demasiado vagos: &#8220;Tenho uma excelente oportunidade de investimento online; queres receber um baralho?&#8221;\n Se n\u00e3o te esfor\u00e7ares por perceber que nos concentramos em mercados online e inclu\u00edres informa\u00e7\u00f5es suficientes para avaliarmos se queremos ou n\u00e3o aprofundar o neg\u00f3cio, n\u00e3o responderemos nem faremos seguimento.  Em m\u00e9dia, avaliamos 40-50 neg\u00f3cios todas as semanas. Em 2019, por exemplo, avali\u00e1mos 2 542 empresas, o que corresponde a uma m\u00e9dia de 49 por semana.\n 2. A percentagem de neg\u00f3cios em que investimos tem-se mantido praticamente constante\n H\u00e1 muita especificidade em &#8220;investimos em empresas de que gostamos&#8221;. Temos crit\u00e9rios de avalia\u00e7\u00e3o extremamente espec\u00edficos e teses de investimento que estamos sempre a aperfei\u00e7oar. Irei descrev\u00ea-las em pormenor em publica\u00e7\u00f5es posteriores do blogue. Embora invistamos em todos os sectores, em todas as geografias e em todas as fases, temos uma especificidade: investimos em mercados.\n Ao longo dos anos, temos investido em cerca de 3% dos neg\u00f3cios que avaliamos. Em 2019, por exemplo, fizemos 83 investimentos pela primeira vez. Por outras palavras, investimos em 3,3% dos 2.542 neg\u00f3cios que avali\u00e1mos.\n 3. A distribui\u00e7\u00e3o dos neg\u00f3cios que recebemos n\u00e3o \u00e9 aleat\u00f3ria e consistente ao longo do tempo\n Em geral, h\u00e1 muito mais transac\u00e7\u00f5es pr\u00e9-semente e semente do que transac\u00e7\u00f5es da S\u00e9rie A e da S\u00e9rie B. Por sua vez, h\u00e1 mais transac\u00e7\u00f5es das s\u00e9ries A e B do que de fases posteriores. Para al\u00e9m disso, como somos conhecidos como investidores-anjo que passam cheques relativamente pequenos, recebemos desproporcionadamente neg\u00f3cios de fase inicial do que neg\u00f3cios de fase posterior. Consequentemente, a maior parte dos nossos investimentos s\u00e3o de fase de constitui\u00e7\u00e3o ou anteriores, embora o n\u00famero de investimentos de s\u00e9rie A tenha vindo a aumentar nos \u00faltimos anos.  \n 4. Embora avaliemos neg\u00f3cios de qualquer pa\u00eds, temos prefer\u00eancias espec\u00edficas\n Embora sejamos investidores globais, estamos sediados em Nova Iorque e a maior parte da inova\u00e7\u00e3o do mercado est\u00e1 a sair dos EUA. Consequentemente, a maior parte do nosso fluxo de neg\u00f3cios prov\u00e9m dos EUA e a maior parte dos nossos investimentos s\u00e3o efectuados nos EUA. Ao mesmo tempo, o Jos\u00e9 vive em Londres e eu sou franc\u00eas, pelo que recebemos muito fluxo de neg\u00f3cios europeus. Dada a presen\u00e7a global do OLX, tamb\u00e9m sou muito vis\u00edvel em muitos mercados emergentes.\n Embora avaliemos neg\u00f3cios em todos os pa\u00edses, quando analisamos as empresas em fase de arranque nos mercados emergentes, concentramo-nos nos grandes mercados que t\u00eam ecossistemas de risco e mercados financeiros mais s\u00f3lidos. Atualmente, isto significa sobretudo o Brasil e a \u00cdndia. Isto n\u00e3o quer dizer que nunca investiremos em mercados mais pequenos. Investimos na Rappi na Col\u00f4mbia, na Yassir na Arg\u00e9lia e na Lori Systems no Qu\u00e9nia, por exemplo, mas a fasquia para investirmos \u00e9 muito mais elevada.\n O principal problema nos mercados emergentes mais pequenos \u00e9 a falta de capital de S\u00e9rie A e B e a falta de sa\u00eddas. H\u00e1 locais ricos que investem em quase todos os pa\u00edses do mundo. Al\u00e9m disso, se te destacares, o que normalmente significa mais de 100 milh\u00f5es de d\u00f3lares em receitas e 100 milh\u00f5es de d\u00f3lares em avalia\u00e7\u00e3o, os fundos globais dos EUA, como a Tiger Global, encontrar-te-\u00e3o para investir (no que normalmente seria uma S\u00e9rie C) onde quer que estejas localizado.\n No entanto, a maioria dos mercados mais pequenos n\u00e3o tem investidores das S\u00e9ries A e B, o que torna ridiculamente dif\u00edcil para as empresas passarem do estado de semente para o estado de arranque, especialmente se o mercado nacional for pequeno. Pior ainda, h\u00e1 poucas sa\u00eddas para essas empresas, mesmo as bem sucedidas, porque os pa\u00edses em que se encontram n\u00e3o est\u00e3o na lista de prioridades dos grandes adquirentes globais.\n At\u00e9 \u00e0 data, 58% dos nossos investimentos foram efectuados nos EUA e no Canad\u00e1 (principalmente nos EUA), 25% na Europa, 6% no Brasil, 2% na \u00cdndia e todos os outros pa\u00edses juntos representam 9%.\n Para al\u00e9m disto, temos alguns outros princ\u00edpios orientadores.A. Concentramo-nos nos mercados\n O meu fasc\u00ednio pelos mercados vem do meu fasc\u00ednio inicial pela economia. Descobri Adam Smith e David Ricardo na minha adolesc\u00eancia. O seu trabalho tocou-me porque explicava melhor a estrutura do mundo do que qualquer outra coisa que encontrei. Foi por isso que estudei economia em Princeton, o que aumentou o meu interesse pela conce\u00e7\u00e3o do mercado e pelos sistemas de incentivos.\n Quando me licenciei, em 1996, n\u00e3o pensei que isso me levasse a algo pr\u00e1tico. Quando tinha 21 anos e era t\u00edmido e introvertido, fui trabalhar para a McKinsey durante dois anos. Embora quisesse ser um empres\u00e1rio da Internet, achei que a McKinsey seria o equivalente a uma escola de gest\u00e3o, s\u00f3 que me pagavam. Dois anos mais tarde, senti que tinha aprendido o que queria aprender e estava pronto para me aventurar no mundo do empreendedorismo.\n Quando comecei a pensar em ideias de empresas que poderia construir, apercebi-me que muitas n\u00e3o eram apropriadas para um jovem inexperiente de 23 anos. Construir empresas do tipo da Amazon exigia a gest\u00e3o de cadeias de abastecimento complexas. As empresas do tipo Etrade exigiam a obten\u00e7\u00e3o de licen\u00e7as de corretagem ou banc\u00e1rias. A maior parte das ideias eram tamb\u00e9m de capital intensivo. Quando encontrei o site do eBay, foi amor ao primeiro clique. Reconheci imediatamente a extraordin\u00e1ria quantidade de valor que poderia ser criada ao trazer transpar\u00eancia e liquidez aos mercados anteriormente opacos e fragmentados de coleccion\u00e1veis e bens usados, que eram maioritariamente transaccionados em vendas de garagem offline. Tamb\u00e9m me apercebi de como o modelo seria eficiente em termos de capital, uma vez que desencadeava poderosos efeitos de rede, com cada vez mais compradores a trazerem cada vez mais vendedores que, por sua vez, trazem cada vez mais compradores. Al\u00e9m disso, sabia que o podia construir. Construir um site como o eBay tem a sua pr\u00f3pria complexidade em termos de resolver o problema da galinha e do ovo, de descobrir com o que come\u00e7ar e como rentabilizar, mas era o tipo de complexidade que me parecia perfeitamente adequado para lidar com ela.\n Fundei a Aucland, um s\u00edtio europeu de leil\u00f5es em linha, em julho de 1998. Acabei por transform\u00e1-lo num dos maiores s\u00edtios de leil\u00f5es em linha da Europa antes de se fundir com um concorrente cotado na bolsa, a QXL Ricardo. Curiosamente, muito mais tarde foram adquiridos pela Naspers (tal como o OLX). Enquanto dirigia a Aucland, fui apresentado a um grupo de licenciados em Harvard e Stanford por um colega da McKinsey. Confirmei a sua convic\u00e7\u00e3o de que deveriam lan\u00e7ar um site semelhante ao eBay na Am\u00e9rica Latina e concordei em fornecer-lhes a tecnologia e o plano de neg\u00f3cios para o fazer. Deremate nasceu e se tornou um dos principais sites de leil\u00f5es da Am\u00e9rica Latina at\u00e9 se fundir com o MercadoLibre antes de sua IPO.\n Adorei construir Aucland. Adorei as nuances da correspond\u00eancia entre a oferta e a procura numa base de categoria a categoria e a constru\u00e7\u00e3o de uma verdadeira comunidade de utilizadores. Depois de a bolha da Internet ter rebentado, criei a Zingy, uma empresa de toques de telem\u00f3vel, porque queria ser empres\u00e1rio e sentia que podia criar uma empresa rent\u00e1vel e bem sucedida num mundo sem capital de risco. No entanto, n\u00e3o era amor verdadeiro. Era um meio para atingir um fim. Tornei-a rent\u00e1vel, aumentei-a para 200 milh\u00f5es de d\u00f3lares em receitas antes de a vender por 80 milh\u00f5es de d\u00f3lares. Agora posso voltar aos mercados.\n Nos anos que se seguiram, assisti ao aparecimento da Craigslist e dos primeiros mercados verticais como a Stubhub e a Elance (atualmente Upwork). Estava entusiasmado com a constru\u00e7\u00e3o do OLX. Era a empresa que eu estava destinado a construir. \u00c9 o que a Craigslist seria se fosse bem gerida: primeiro os telem\u00f3veis, com conte\u00fados totalmente moderados, sem spam, burlas, prostitui\u00e7\u00e3o, an\u00fancios pessoais e homic\u00eddios, dirigidos \u00e0s mulheres, que s\u00e3o as principais decisoras em todas as compras dom\u00e9sticas. Atualmente, serve mais de 350 milh\u00f5es de utilizadores por m\u00eas em 30 pa\u00edses, na sua maioria mercados emergentes, onde faz parte do tecido social. Permite que milh\u00f5es de pessoas ganhem a vida e melhora a vida quotidiana, sendo a sua utiliza\u00e7\u00e3o gratuita.\n O OLX permitiu-me desenvolver o meu of\u00edcio e apaixonar-me ainda mais pela beleza e eleg\u00e2ncia dos mercados. Como estava ocupado a gerir o OLX com as suas centenas de empregados em todo o mundo, decidi concentrar-me nos mercados como investidor anjo, pois sentia-me numa posi\u00e7\u00e3o \u00fanica para tomar decis\u00f5es de investimento r\u00e1pidas.\n Esta especializa\u00e7\u00e3o criou o seu pr\u00f3prio efeito de rede. Tornar-me conhecido como investidor no mercado melhorou o meu fluxo de transac\u00e7\u00f5es nos mercados, melhorou o meu reconhecimento de padr\u00f5es e permitiu-me desenvolver teses e heur\u00edsticas mais s\u00f3lidas. \u00c0 medida que a FJ Labs evolu\u00eda a partir das actividades de investimento do Jos\u00e9 e do meu anjo, continu\u00e1mos simplesmente a seguir o caminho do mercado em que j\u00e1 est\u00e1vamos.\n Em 2020, os mercados continuam a ser t\u00e3o relevantes como sempre. Estamos ainda no in\u00edcio da revolu\u00e7\u00e3o tecnol\u00f3gica e os mercados ter\u00e3o um papel significativo a desempenhar na pr\u00f3xima d\u00e9cada e para al\u00e9m dela.B. Decide de forma r\u00e1pida e transparente\n Como empres\u00e1rio, sempre detestei a lentid\u00e3o do processo de angaria\u00e7\u00e3o de fundos e o tempo que consumia. As semanas passam entre as reuni\u00f5es com os investidores de capital de risco, quanto mais n\u00e3o seja porque estes utilizam o tempo como um elemento da dilig\u00eancia devida. Os empres\u00e1rios t\u00eam de ser muito cuidadosos na condu\u00e7\u00e3o de um processo apertado para obterem folhas de prazos ao mesmo tempo que criam a quantidade certa de FOMO. Os empres\u00e1rios raramente sabem qual \u00e9 a sua posi\u00e7\u00e3o. Os investidores em capital de risco que n\u00e3o est\u00e3o interessados podem simplesmente ignor\u00e1-los ou ser muito lentos, em vez de passarem imediatamente o investimento para preservar a possibilidade de mudarem de ideias.\n Isso enlouqueceu-me como empres\u00e1rio e decidi fazer o contr\u00e1rio como anjo. Optei por uma transpar\u00eancia e honestidade radicais. Como estava muito ocupado a gerir as opera\u00e7\u00f5es di\u00e1rias do OLX, criei uma estrat\u00e9gia para avaliar as empresas em fase de arranque com base numa chamada de uma hora. Durante a chamada ou reuni\u00e3o de uma hora, eu dizia aos empres\u00e1rios se estava a investir e porqu\u00ea. Em 97% dos casos, recusei a oportunidade e disse-lhes o que teria de melhorar para mudar de ideias.\n N\u00e3o alter\u00e1mos muito o processo para a FJ Labs, embora o tenhamos aperfei\u00e7oado de uma forma que nos permite avaliar mais neg\u00f3cios e ser mais escal\u00e1veis. A maioria das empresas em fase de arranque \u00e9 primeiro analisada por um membro da equipa da FJ, que apresenta a sua recomenda\u00e7\u00e3o na reuni\u00e3o do comit\u00e9 de investimento de ter\u00e7a-feira. Se necess\u00e1rio, eu ou o Jos\u00e9 fazemos uma segunda chamada, ap\u00f3s a qual tomamos a nossa decis\u00e3o de investimento. Por outras palavras, os empres\u00e1rios obt\u00eam uma decis\u00e3o de investimento ap\u00f3s, no m\u00e1ximo, duas chamadas ao longo de duas semanas. Se optarmos por n\u00e3o investir, dizemos-lhes porqu\u00ea e o que teria de mudar para mudarmos de ideias.\n Se eu estiver na primeira chamada, muitas vezes ainda tomo a decis\u00e3o de investimento no final da reuni\u00e3o, para choque do empres\u00e1rio. Acho que \u00e9 normal. Afinal de contas, temos uma heur\u00edstica e uma estrat\u00e9gia de investimento claras e defendemos as nossas convic\u00e7\u00f5es. Adoro a clareza de objectivos e pensamentos.C. N\u00e3o lideramos neg\u00f3cios  \n Como anjos, n\u00e3o conduzimos neg\u00f3cios. Quando come\u00e7\u00e1mos a FJ Labs, nunca nos ocorreu tornarmo-nos investidores de capital de risco tradicionais e liderar neg\u00f3cios. Preferimos conhecer empres\u00e1rios, ouvir as suas ideias loucas e ajud\u00e1-los a realizar esses sonhos. Isto permite-nos evitar o trabalho jur\u00eddico e administrativo que adv\u00e9m de liderar neg\u00f3cios.\n Al\u00e9m disso, como anjos, sempre vimos os investidores de capital de risco como nossos amigos. Estabelecemos rela\u00e7\u00f5es fortes com muitos deles e come\u00e7\u00e1mos a organizar chamadas regulares para partilhar o fluxo de neg\u00f3cios. A nossa abordagem foi muito bem sucedida e n\u00e3o fazia sentido mud\u00e1-la. Liderar neg\u00f3cios significaria competir com os investidores de capital de risco pela atribui\u00e7\u00e3o de verbas. H\u00e1 muitos neg\u00f3cios fant\u00e1sticos em que n\u00e3o poder\u00edamos participar ou para os quais n\u00e3o ser\u00edamos convidados. Ningu\u00e9m no seu perfeito ju\u00edzo nos escolheria em vez da Sequoia se f\u00f4ssemos o tipo de capital de risco que lidera neg\u00f3cios. A beleza \u00e9 que, com a abordagem atual, os empres\u00e1rios n\u00e3o precisam de escolher. Podem obter tanto o VC principal da sua escolha como n\u00f3s. Neste momento, investimos em quase todas as empresas que queremos, e adoramos!D. N\u00e3o aceitamos lugares na dire\u00e7\u00e3o\n De certa forma, n\u00e3o ocupar lugares nos conselhos de administra\u00e7\u00e3o \u00e9 a consequ\u00eancia natural de n\u00e3o liderar, mas temos raz\u00f5es fundamentais para n\u00e3o querermos fazer parte de conselhos de administra\u00e7\u00e3o. Objetivamente, um investidor n\u00e3o pode participar efetivamente em mais de 10 conselhos de administra\u00e7\u00e3o, o que n\u00e3o \u00e9 compat\u00edvel com a nossa abordagem altamente diversificada. Pior ainda, observei que as empresas que est\u00e3o a falhar acabam por precisar de muito mais trabalho e tempo. Por outras palavras, acabas por dedicar todo o teu tempo a ajudar as empresas que v\u00e3o de 1 a 0 e quase nenhum tempo \u00e0s empresas que est\u00e3o a fazer o melhor e que v\u00e3o de 1 a 100. Em vez disso, devias ignorar as empresas que v\u00e3o de 1 a 0 e passar o teu tempo a pensar em como criar o maior valor para os teus foguet\u00f5es.\n H\u00e1 tamb\u00e9m uma certa formalidade e rigidez nas reuni\u00f5es do conselho de administra\u00e7\u00e3o que as impede de chegar ao cerne da quest\u00e3o. Tanto como empres\u00e1rio como investidor, as discuss\u00f5es estrat\u00e9gicas mais significativas que tive foram conversas informais de caf\u00e9 1 a 1, em vez de reuni\u00f5es formais do conselho de administra\u00e7\u00e3o. J\u00e1 me disseram in\u00fameras vezes que a conversa que tive com um empres\u00e1rio foi a mais significativa que alguma vez tiveram.\n Repara que o facto de n\u00e3o ocuparmos lugares no conselho de administra\u00e7\u00e3o n\u00e3o significa que sejamos meros investidores passivos. O valor que fornecemos assume uma forma diferente.E. O nosso principal valor acrescentado \u00e9 ajudar na angaria\u00e7\u00e3o de fundos, na publicidade offline e na reflex\u00e3o sobre a din\u00e2mica do mercado\n Muitos fundos com milhares de milh\u00f5es de activos sob gest\u00e3o t\u00eam equipas de plataformas completas com muitos parceiros de risco. Disp\u00f5em de ca\u00e7adores de talentos e especialistas em v\u00e1rias \u00e1reas para ajudar as empresas em carteira. N\u00e3o dispomos de recursos para fazer tudo isso. Em vez disso, decidimos concentrar-nos em tr\u00eas formas diferenciadas de ajudar.\n Antes de mais, ajudamos as empresas em fase de arranque a angariar fundos. Ajudamo-los a completar a ronda existente ou a angariar futuras rondas. Em \u00faltima an\u00e1lise, a FJ Labs n\u00e3o est\u00e1 a definir os termos da ronda. S\u00f3 queremos que as empresas de que gostamos sejam financiadas. Fazemos chamadas de partilha do fluxo de neg\u00f3cios com cerca de 100 investidores de capital de risco de 8 em 8 semanas, abrangendo quase todas as fases e \u00e1reas geogr\u00e1ficas. Temos uma abordagem personalizada em que apresentamos os investidores de capital de risco certos \u00e0s empresas certas. Os investidores de capital de risco adoram-no porque obt\u00eam um fluxo de neg\u00f3cios personalizado e diferenciado. Os empres\u00e1rios adoram-no porque t\u00eam reuni\u00f5es com os principais investidores de capital de risco. Adoramos o facto de as startups que nos interessam serem financiadas.\n Antes de o empres\u00e1rio sair para o mercado, tentamos fazer uma chamada de recupera\u00e7\u00e3o para lhe dar feedback sobre a sua situa\u00e7\u00e3o e rever o seu deck e o seu argumento de venda. Quando sentimos que est\u00e3o prontos, fazemos as introdu\u00e7\u00f5es relevantes.\n Tamb\u00e9m podemos ajudar-te a pensar na din\u00e2mica do mercado. Deves come\u00e7ar pelo lado da oferta ou da procura? Qu\u00e3o local deves ser? O rake deve ser de 1%, 5%, 15% ou 50%? Deves tomar o ancinho do lado da oferta ou do lado da procura? Deves prestar servi\u00e7os adicionais a um lado do mercado? Vemos tantos mercados que desenvolvemos uma grande capacidade de reconhecimento de padr\u00f5es e podemos ajudar-te a pensar em quest\u00f5es estrat\u00e9gicas fundamentais.\n Por \u00faltimo, podemos ajudar as empresas em carteira com a sua publicidade offline, especialmente a publicidade televisiva. William Guillouard, um dos nossos Venture Partners, foi Diretor de Marketing do OLX, onde gast\u00e1mos mais de 500 milh\u00f5es de d\u00f3lares em publicidade televisiva. Desenvolvemos m\u00e9todos para executar campanhas televisivas da mesma forma que executamos campanhas online com modelos de atribui\u00e7\u00e3o e an\u00e1lise LTV para CAC. Em v\u00e1rios casos, conseguimos expandir rapidamente as empresas atrav\u00e9s da televis\u00e3o com uma melhor economia unit\u00e1ria do que atrav\u00e9s do Google e do Facebook. Obviamente, isto s\u00f3 se aplica a um pequeno subconjunto de empresas em carteira que s\u00e3o do mercado de massas, t\u00eam uma boa economia unit\u00e1ria e uma escala suficiente para justificar a experimenta\u00e7\u00e3o da televis\u00e3o, mas para essas empresas pode mudar o jogo.F. Definimos os tamanhos dos controlos por rodada\n N\u00e3o queremos competir pela atribui\u00e7\u00e3o de fundos com os investidores de capital de risco tradicionais. Vemo-nos como um pequeno co-investidor de valor acrescentado ao lado deles e queremos que eles nos convidem para os seus melhores neg\u00f3cios. Isto coloca os tamanhos m\u00e1ximos de verifica\u00e7\u00e3o que podemos implementar em cada fase, especialmente na fase de semente. Numa ronda t\u00edpica de 3 milh\u00f5es de d\u00f3lares, o l\u00edder investe 1,5-2 milh\u00f5es de d\u00f3lares. Para ter a dimens\u00e3o certa em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 lideran\u00e7a, investimos atualmente $390k na fase de arranque. Provavelmente, poder\u00edamos aplicar um pouco mais de capital em cada fase e poder\u00edamos aumentar ligeiramente o tamanho dos nossos cheques no futuro, se o nosso fundo aumentar um pouco, mas o tamanho do nosso investimento ser\u00e1 sempre pequeno em rela\u00e7\u00e3o ao do l\u00edder.\n Na fase de pr\u00e9-semente, muitas vezes n\u00e3o h\u00e1 fundos a investir. As rondas s\u00e3o muitas vezes constitu\u00eddas por um grupo de anjos. Neste caso, podemos muito bem ser o maior investidor com o nosso investimento de 220 mil d\u00f3lares, mas consideramo-nos apenas um dos anjos e n\u00e3o um verdadeiro l\u00edder.\n Tamb\u00e9m investimos $220 &#8220;fliers&#8221; em empresas que consideramos interessantes, mas que n\u00e3o nos sentimos confort\u00e1veis em investir na nossa dota\u00e7\u00e3o normal. Fazemo-lo por v\u00e1rias raz\u00f5es. Talvez a avalia\u00e7\u00e3o seja um pouco elevada, a economia da unidade n\u00e3o esteja ainda comprovada ou a empresa esteja a desenvolver um neg\u00f3cio que consideramos interessante mas sobre o qual n\u00e3o sabemos muito.\n Podes encontrar as nossas atribui\u00e7\u00f5es padr\u00e3o actuais abaixo.\n G. Avaliamos os follow-ons numa base aut\u00f3noma\n O lema claro de Silicon Valley \u00e9 que deves dobrar os teus vencedores, independentemente do pre\u00e7o. A segunda parte desta afirma\u00e7\u00e3o \u00e9 objeto de obje\u00e7\u00e3o. Sempre fomos cuidadosos com a avalia\u00e7\u00e3o e isso serviu-nos bem. Como explicarei em pormenor numa publica\u00e7\u00e3o posterior do blogue sobre os crit\u00e9rios de avalia\u00e7\u00e3o da FJ Labs, se considerarmos que a avalia\u00e7\u00e3o de uma empresa em fase de arranque \u00e9 demasiado elevada em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 tra\u00e7\u00e3o, n\u00e3o investimos, mesmo que gostemos do empres\u00e1rio e do neg\u00f3cio em que se encontra.\n Avaliamos os follow-ons como se fosse a primeira vez que estiv\u00e9ssemos a investir na empresa. Para manter o objetivo da avalia\u00e7\u00e3o, a an\u00e1lise \u00e9 feita por um membro da equipa diferente daquele que fez a recomenda\u00e7\u00e3o de investimento original. A pergunta a que tentamos responder \u00e9 a seguinte: sabendo o que sabemos agora sobre a equipa e o neg\u00f3cio, investir\u00edamos na empresa com esta avalia\u00e7\u00e3o?\n Dependendo da nossa opini\u00e3o sobre a resposta a essa pergunta, tentamos fazer o super pro-rata, pro-rata ou simplesmente repassar o investimento. Nos \u00faltimos anos, \u00e0 medida que mais fundos passaram para fases posteriores, sentimos muitas vezes que as nossas melhores empresas ficaram sobrevalorizadas e n\u00e3o as seguimos nessas fases posteriores. At\u00e9 \u00e0 data, demos seguimento a 24% dos nossos investimentos.\n Al\u00e9m disso, dada a dimens\u00e3o do nosso fundo, muitas vezes n\u00e3o nos podemos dar ao luxo de fazer as nossas pro-ratas, uma vez que representariam a maior parte do capital aplicado. Pior ainda, dada a nossa pequena percentagem de propriedade, \u00e0 medida que as empresas se tornam mais avan\u00e7adas, come\u00e7amos a perder direitos de informa\u00e7\u00e3o e deixamos de ter visibilidade sobre o desempenho da empresa. Consequentemente, quando sentimos que o pre\u00e7o \u00e9 adequado, vendemos por vezes 50% da nossa posi\u00e7\u00e3o em transac\u00e7\u00f5es secund\u00e1rias, normalmente aos principais investidores de capital de risco quando se realiza uma ronda.\n De certa forma, estamos a adotar a estrat\u00e9gia exatamente oposta \u00e0 de Silicon Valley: vendemos os nossos vencedores em vez de os apostarmos a dobrar. Isto explica porque \u00e9 que a nossa TIR realizada \u00e9 t\u00e3o elevada. Parte da raz\u00e3o pela qual procuramos empresas secund\u00e1rias prende-se com o nosso modelo de neg\u00f3cio. Ao contr\u00e1rio dos grandes fundos, n\u00e3o vivemos de comiss\u00f5es. Acab\u00e1mos de atingir o nosso ponto de equil\u00edbrio com a FJ Labs. Ap\u00f3s anos em que tivemos de subsidiar a nossa estrutura de custos com milh\u00f5es de investimento do nosso bolso, as comiss\u00f5es de gest\u00e3o que cobramos cobrem agora as nossas despesas. No entanto, ainda temos um caminho a percorrer. O Jos\u00e9 e eu n\u00e3o nos pagamos nem reembolsamos as nossas despesas.\n O nosso modelo de neg\u00f3cio \u00e9 diferente. Ganha dinheiro com as sa\u00eddas. Precisamos do capital proveniente de sa\u00eddas bem sucedidas para continuar a investir em novas empresas em fase de arranque, uma vez que representamos uma grande percentagem do capital investido. At\u00e9 \u00e0 data, representamos 114 milh\u00f5es de d\u00f3lares dos 284 milh\u00f5es de d\u00f3lares mobilizados. N\u00e3o nos podemos dar ao luxo de esperar uma d\u00e9cada pela sa\u00edda final, porque queremos continuar a investir ao ritmo a que temos vindo a investir.\n Como podes imaginar, estas sa\u00eddas secund\u00e1rias s\u00f3 est\u00e3o dispon\u00edveis nas melhores empresas. Ningu\u00e9m est\u00e1 interessado em comprar posi\u00e7\u00f5es em empresas que n\u00e3o est\u00e3o a ir bem. Mesmo nas melhores empresas, s\u00f3 podemos vender porque temos pequenas posi\u00e7\u00f5es e n\u00e3o fazemos parte do conselho de administra\u00e7\u00e3o. A nossa vontade de vender n\u00e3o \u00e9 um sinal real, a n\u00e3o ser a nossa necessidade de liquidez. De facto, muitas vezes pedem-nos para vender como um favor, em vez de sermos n\u00f3s a querer vender. Por exemplo, a Andreesen, a Greylock e a Sequoia podem todas querer investir numa empresa na S\u00e9rie B. O empres\u00e1rio gosta das tr\u00eas e n\u00e3o quer que elas financiem um concorrente. Os fundos querem pelo menos 15% de participa\u00e7\u00e3o cada um. O empres\u00e1rio n\u00e3o quer uma dilui\u00e7\u00e3o de 45%. Fazem uma ronda prim\u00e1ria para 30% e organizam uma secund\u00e1ria para os restantes. Perguntam-nos se n\u00e3o nos importamos de vender parte da nossa posi\u00e7\u00e3o no secund\u00e1rio como um favor para conseguir a ronda.\n Pens\u00e1mos muito sobre quanto dever\u00edamos vender nestas situa\u00e7\u00f5es. No final, opt\u00e1mos por vender 50%. Proporciona-nos liquidez e uma excelente sa\u00edda, ao mesmo tempo que preserva muitas vantagens se a empresa tiver um desempenho extraordin\u00e1rio. O nosso m\u00faltiplo do fundo seria mais elevado se nos mantiv\u00e9ssemos at\u00e9 ao fim, embora a nossa TIR fosse mais baixa. No entanto, tendo em conta que essencialmente redistribu\u00edmos todo o capital que obtemos da sa\u00edda para empresas em fase anterior, onde sentimos que h\u00e1 mais vantagens, o nosso m\u00faltiplo real e a TIR s\u00e3o mais elevados quando procuramos o secund\u00e1rio, se considerares o retorno que obtemos da redistribui\u00e7\u00e3o do capital.\n H. Quando o fundo fica sem dinheiro, basta angariar o fundo seguinte e as ac\u00e7\u00f5es subsequentes s\u00e3o realizadas a partir do fundo seguinte\n N\u00e3o seguimos a constru\u00e7\u00e3o tradicional de carteiras. A carteira \u00e9 apenas a soma dos investimentos individuais e dos investimentos de acompanhamento que fazemos. A constru\u00e7\u00e3o \u00e9 totalmente ascendente. Limitamo-nos a aplicar o capital de que dispomos e, quando o capital se esgota, angariamos o pr\u00f3ximo fundo. Modulamos a dimens\u00e3o dos investimentos para garantir que cada fundo \u00e9 aplicado ao longo de 2 a 3 anos, mas \u00e9 s\u00f3 isso.\n Dado que n\u00e3o sabemos se vamos fazer follow-on, e que s\u00f3 fazemos follow-on em 24% dos casos, n\u00e3o faz sentido reservar capital para follow-ons. Al\u00e9m disso, muitos dos follow-ons n\u00e3o se enquadram no intervalo de aplica\u00e7\u00e3o de capital de 2 a 3 anos de um fundo. Consequentemente, dissemos aos nossos LPs que far\u00edamos follow-ons de qualquer fundo que estivesse a investir quando tom\u00e1ssemos a decis\u00e3o de investimento de follow-on. Tamb\u00e9m lhes dizemos para investirem em todos os fundos para terem exatamente a mesma exposi\u00e7\u00e3o que n\u00f3s.\n Nota que n\u00e3o vender\u00edamos a posi\u00e7\u00e3o de um fundo para outro. S\u00f3 h\u00e1 uma decis\u00e3o de investimento: estamos a investir, a manter ou a vender.\n I. Se tiveste sucesso connosco no passado, apoiar-te-emos na tua nova empresa, mesmo que n\u00e3o seja um mercado\n Apoiamos os fundadores que fazem o que \u00e9 correto para n\u00f3s. Nesta altura, apoi\u00e1mos cerca de 1400 fundadores em 600 empresas. 200 deles tinham sa\u00eddas e metade delas foram bem sucedidas. Muitos dos fundadores bem sucedidos continuaram a construir novas empresas. Por exemplo, foi assim que acab\u00e1mos por investir na Archer(www.flyarcher.com), uma empresa de avi\u00f5es VTOL el\u00e9ctricos. Apoi\u00e1mos Brett Adcock e Adam Goldstein na sua startup de mercado de trabalho Vettery, que foi vendida \u00e0 Adecco. Fic\u00e1mos entusiasmados por apoi\u00e1-los na sua nova empresa, apesar da nossa falta de experi\u00eancia no dom\u00ednio das aeronaves el\u00e9ctricas que voam sozinhas.\n Em suma, embora n\u00e3o tenhamos um n\u00famero definido de transac\u00e7\u00f5es, fase ou geografia em que tencionamos investir todos os anos, as coisas correm de tal forma que acabamos por ter uma estrat\u00e9gia de investimento que pode ser resumida da seguinte forma:\n Foco pr\u00e9-semente \/ semente \/ s\u00e9rie A\n Estabelece tamanhos de investimentos por ronda com uma m\u00e9dia de $400k\n Concentra-te no mercado (70% dos neg\u00f3cios)\n Investidores globais, mas com a maioria das transac\u00e7\u00f5es nos EUA, seguidos da Europa Ocidental, Brasil e \u00cdndia, respetivamente\n Mais de 100 investimentos por ano\n Decis\u00e3o de investimento 1-2 semanas ap\u00f3s a primeira reuni\u00e3o\n Avaliamos os follow-ons numa base aut\u00f3noma e os follow-ons em m\u00e9dia em 24% dos investimentos\n N\u00e3o reservamos fundos para ac\u00e7\u00f5es posteriores. Investimos a partir do fundo que estivermos a utilizar no momento do investimento\n N\u00e3o conduzimos rondas\n N\u00e3o participamos em conselhos de administra\u00e7\u00e3o\n Ajudamos as empresas da carteira a angariar fundos\n Para te dar uma ideia da escala, o nosso \u00faltimo fundo de 175 milh\u00f5es de d\u00f3lares ter\u00e1 provavelmente mais de 500 investimentos. O que \u00e9 interessante \u00e9 que, embora n\u00e3o tenhamos feito qualquer modela\u00e7\u00e3o ou constru\u00e7\u00e3o de carteiras, esta estrat\u00e9gia altamente diversificada parece ser de longe a mais eficaz. Abe Othman, diretor de Ci\u00eancia de Dados da AngelList, escreveu um artigo muito ponderado que sugere que, no in\u00edcio, a melhor estrat\u00e9gia \u00e9 investir em todos os neg\u00f3cios &#8220;cred\u00edveis&#8221;. \u00c9 o que te diz  An\u00e1lise de desempenho do Angelist para LPs  que conclui claramente que &#8220;ter investimentos em mais empresas tende a gerar retornos de investimento mais elevados. Em m\u00e9dia, as rendibilidades medianas anuais aumentam 9,0 pontos base e as rendibilidades m\u00e9dias anuais aumentam 6,9 pontos base por cada empresa adicional a que um LP est\u00e1 exposto&#8221;.\n Os nossos resultados confirmam a teoria. Em 30 de abril de 2020, investimos 284 milh\u00f5es de d\u00f3lares em 571 startups. Tivemos 193 sa\u00eddas com uma TIR realizada de 62%. Suspeito que a diversifica\u00e7\u00e3o funciona bem por v\u00e1rias raz\u00f5es:\n Os retornos das empresas seguem uma lei de pot\u00eancia em vez de uma curva de distribui\u00e7\u00e3o normal gaussiana. \u00c9 essencial estares nas empresas que geram todos os rendimentos. Investir em mais empresas aumenta a probabilidade de acertares nos vencedores.\n Investir em mais empresas aumenta o teu perfil como investidor, o que, por sua vez, melhora o teu fluxo de neg\u00f3cios. Isto \u00e9 ainda mais refor\u00e7ado se estabeleceres uma marca como o investidor obrigat\u00f3rio para uma determinada categoria, como acontece nos mercados.\n Avaliar um maior n\u00famero de empresas d\u00e1-te mais dados para criares um reconhecimento de padr\u00f5es e melhorares os teus crit\u00e9rios e teses de investimento.\n A beleza da nossa estrat\u00e9gia \u00e9 o facto de ser org\u00e2nica e de estar sempre a subir. Desenvolvemo-lo ao longo do tempo, \u00e0 medida que observamos a evolu\u00e7\u00e3o das condi\u00e7\u00f5es, quer a n\u00edvel macroecon\u00f3mico, quer a n\u00edvel do sector do capital de risco ou da tecnologia em particular. Por exemplo, h\u00e1 uma d\u00e9cada atr\u00e1s, costum\u00e1vamos investir muito na Turquia e na R\u00fassia. Depois de Putin ter invadido a Ge\u00f3rgia e anexado a Crimeia, e depois de Erdogan ter sido eleito na Turquia, deix\u00e1mos de investir em ambos os pa\u00edses, pois supusemos, corretamente, que o capital de risco e as sa\u00eddas iriam desaparecer. Da mesma forma, antes de fevereiro de 2018, n\u00e3o investimos em empresas pr\u00e9-semente, muitas vezes pr\u00e9-lan\u00e7amento. No entanto, as empresas de capital de risco continuaram a aumentar a dimens\u00e3o dos seus fundos. Para mobilizarem maiores montantes de capital, esses fundos passaram para fases posteriores, o que fez aumentar as avalia\u00e7\u00f5es nessas fases, uma vez que mais capital estava a perseguir o mesmo n\u00famero de neg\u00f3cios. Ach\u00e1mos que fazia sentido sermos contr\u00e1rios e avan\u00e7armos para fases anteriores, onde o capital estava a escassear. Depois de observar um n\u00famero crescente de mercados B2B em que o mercado escolhia o fornecedor para o lado da procura, desenvolvemos a nossa tese de investimento no mercado.\n Vai ser interessante ver como a nossa estrat\u00e9gia vai evoluir nos pr\u00f3ximos anos. Por exemplo, posso imaginar um futuro em que diferenciamos a nossa estrat\u00e9gia de fase inicial da nossa estrat\u00e9gia de fase posterior e criamos fundos separados para essas oportunidades. 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