Utilizamos quatro crit\u00e9rios:<\/p>\n\n
- \n
- Gostas da equipa?<\/li>\n\n\n\n
- Gostas do neg\u00f3cio?<\/li>\n\n\n\n
- As condi\u00e7\u00f5es do acordo s\u00e3o justas?<\/li>\n\n\n\n
- O neg\u00f3cio est\u00e1 de acordo com a nossa tese de para onde o mundo est\u00e1 a ir?<\/li>\n<\/ul>\n\n
![\"\"](\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/FJ-Labs-Investment-Heuristics-copy.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n<\/p>\n\n
O membro da equipa de investimento que atende a nossa primeira chamada de avalia\u00e7\u00e3o preenche um memorando de neg\u00f3cio padronizado ao longo de uma hora, avaliando o neg\u00f3cio segundo estes quatro crit\u00e9rios. Em seguida, acrescenta uma recomenda\u00e7\u00e3o. Todas as semanas, \u00e0 ter\u00e7a-feira, durante a reuni\u00e3o de duas horas do nosso comit\u00e9 de investimento, analisamos as recomenda\u00e7\u00f5es de transac\u00e7\u00f5es da semana anterior. O Jos\u00e9 ou eu fazemos uma segunda chamada com as empresas mais interessantes, onde aprofundamos as \u00e1reas de interesse.<\/p>\n\n
Podes encontrar o nosso memorando de neg\u00f3cios abaixo.<\/p>\n
\n![\"\"](\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/FJ-Labs-Investment-Memo-Template11.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n![\"\"](\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/FJ-Labs-Investment-Memo-Template13.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\nDepois destas duas chamadas de uma hora, ao longo de uma ou duas semanas, decidimos se investimos ou n\u00e3o. Tamb\u00e9m partilhamos as nossas ideias com a startup. Se decidirmos n\u00e3o investir, dizemos-lhes o que precisamos de ver da parte deles para mudar de ideias.<\/p>\n\n
<\/div>\n\n1. Gostas da equipa?<\/strong><\/p>\n\n
Todos os capitalistas de risco do mundo dizem-te: “Eu invisto em pessoas extraordin\u00e1rias.” Isso \u00e9 extremamente subjetivo. O problema com essa subjetividade subjacente \u00e9 que pode levar a preconceitos cognitivos.<\/p>\n\n
Para tentarmos ser mais objectivos, avali\u00e1mos quais as compet\u00eancias do fundador que conduzem ao sucesso da empresa. Com base na nossa an\u00e1lise , queremos fundadores vision\u00e1rios que sejam fant\u00e1sticos na execu\u00e7\u00e3o<\/strong>. Ao longo dos anos, apercebemo-nos de que as compet\u00eancias de narra\u00e7\u00e3o de hist\u00f3rias<\/strong> e as compet\u00eancias anal\u00edticas<\/strong> s\u00e3o bons indicadores dessas compet\u00eancias. A capacidade de contar hist\u00f3rias \u00e9 fundamental, porque quem consegue tecer uma hist\u00f3ria convincente tem mais facilidade em atrair capital, consegue angariar dinheiro com uma avalia\u00e7\u00e3o mais elevada, constr\u00f3i uma equipa melhor com melhores talentos, assina acordos extraordin\u00e1rios de desenvolvimento comercial para fazer crescer a empresa mais rapidamente e consegue muita imprensa gratuita.<\/p>\n\n
Imagina que vens apresentar a FJ Labs e nos dizes: “Fiz uma an\u00e1lise aprofundada do mercado. O mercado \u00e9 grande e atrativo. Os operadores hist\u00f3ricos est\u00e3o a avan\u00e7ar lentamente e a minha abordagem \u00e9 diferenciada e melhor”. \u00c9 factual e aparentemente convincente, mas isso n\u00e3o \u00e9 uma hist\u00f3ria. Uma hist\u00f3ria parece-se mais com o seguinte: “Este \u00e9 um problema que enfrentei durante toda a minha vida. Detesto a experi\u00eancia atual do utilizador. \u00c9 irritante para mim ao ponto de dedicar o resto da minha vida a resolver este problema. Como o vivi tanto, sei exatamente qual \u00e9 a solu\u00e7\u00e3o.” Essa paix\u00e3o, e essa intersec\u00e7\u00e3o entre a tua hist\u00f3ria e a empresa que est\u00e1s a construir, \u00e9 muito convincente. Este n\u00e3o \u00e9 um exemplo espec\u00edfico, mas d\u00e1-te uma ideia do que procuramos.<\/p>\n\n
Se tiveres apenas capacidades extraordin\u00e1rias para contar hist\u00f3rias, isso n\u00e3o \u00e9 suficiente. Talvez consigas criar uma grande empresa, mas pode n\u00e3o ser bem gerida ou n\u00e3o ser eficiente em termos de capital. Podes construir uma empresa como a Fab.com, onde obt\u00e9ns centenas de milh\u00f5es em receitas, mas nunca chegas a uma economia unit\u00e1ria que funcione, e a empresa n\u00e3o ganha dinheiro. Ou talvez construas uma empresa como a Theranos, onde vendes uma hist\u00f3ria fant\u00e1stica em que toda a gente quer acreditar mas que, afinal, n\u00e3o \u00e9 verdade.<\/p>\n\n
Consequentemente, a segunda coisa que procuramos \u00e9 que o fundador \/ CEO seja tamb\u00e9m orientado para as m\u00e9tricas, anal\u00edtico e saiba como executar a sua vis\u00e3o. Precisam realmente de compreender o neg\u00f3cio em que est\u00e3o inseridos. Precisam de ser capazes de articular a sua economia unit\u00e1ria. Mesmo que o seu neg\u00f3cio esteja em fase de pr\u00e9-lan\u00e7amento, precisa de compreender a sua economia unit\u00e1ria te\u00f3rica com base nas m\u00e9dias da ind\u00fastria e nos testes de p\u00e1ginas de destino que fez. No entanto, essas compet\u00eancias, por si s\u00f3, tamb\u00e9m n\u00e3o s\u00e3o suficientes. Na aus\u00eancia de capacidades de contar hist\u00f3rias, estes fundadores construir\u00e3o pequenas empresas lucrativas, mas n\u00e3o empresas que definam a ind\u00fastria.<\/p>\n\n
Tamb\u00e9m procuramos paix\u00e3o demonstrada, mas esta surge normalmente durante a nossa avalia\u00e7\u00e3o das capacidades de contar hist\u00f3rias. Da mesma forma, tamb\u00e9m procuramos a coragem e a tenacidade. Talvez tenhas passado por dificuldades para chegares onde est\u00e1s, mas n\u00e3o precisas de estar l\u00e1. Somos suficientemente privilegiados no Ocidente para que muitos n\u00e3o enfrentem realmente a adversidade. Podes ir para uma boa escola, ter boas notas, arranjar bons empregos e nunca falhar na vida. No entanto, queremos ter uma ideia de como ir\u00e1s reagir aos in\u00fameros desafios que ter\u00e1s de enfrentar ao longo do caminho, especialmente enquanto empres\u00e1rio pela primeira vez.<\/p>\n\n
A nossa abordagem consiste em desafiar intelectualmente os fundadores que nos apresentam propostas. Desafiamos os seus pressupostos, onde esperam estar e porqu\u00ea. Testamos como reagem a isto. Se se desmoronam sob a press\u00e3o das perguntas que fazemos sobre o seu neg\u00f3cio, ent\u00e3o \u00e9 \u00f3bvio que se v\u00e3o desmoronar contra as press\u00f5es muito maiores das mir\u00edades de fracassos que ter\u00e3o de enfrentar como empres\u00e1rios. Em \u00faltima an\u00e1lise, a tua resposta aos nossos desafios tamb\u00e9m se reflecte na tua capacidade de contar hist\u00f3rias e de an\u00e1lise.<\/p>\n\n
Em suma, queremos realmente apoiar aquela ra\u00e7a rara de fundadores que s\u00e3o simultaneamente vision\u00e1rios e fant\u00e1sticos na execu\u00e7\u00e3o<\/strong>.<\/p>\n\n
<\/div>\n\n2. Gostas do neg\u00f3cio?<\/strong><\/p>\n\n
Vale a pena mencionar que, para alguns investidores de capital de risco, ter uma equipa fant\u00e1stica \u00e9 suficiente. O seu racioc\u00ednio \u00e9 que as equipas extraordin\u00e1rias v\u00e3o descobrir o neg\u00f3cio, mesmo que n\u00e3o estejam num neg\u00f3cio atraente para come\u00e7ar ou n\u00e3o tenham um modelo de neg\u00f3cio com uma economia unit\u00e1ria atractiva.<\/p>\n\n
Isto n\u00e3o se aplica \u00e0 FJ Labs. Todos os anos, nos EUA, h\u00e1 cerca de 5 000 novas empresas em fase de arranque que obt\u00eam 500 mil d\u00f3lares ou mais em financiamento. A taxa de sobreviv\u00eancia a 5 anos destas empresas em fase de arranque \u00e9, em m\u00e9dia, de 7% e \u00e9 muito inferior para as empresas que come\u00e7am sem modelo de neg\u00f3cio. Em compara\u00e7\u00e3o, ganh\u00e1mos dinheiro em 50% das nossas mais de 150 sa\u00eddas devido \u00e0 nossa disciplina e o facto de gostarmos do neg\u00f3cio desempenha um papel importante nesse processo.<\/p>\n\n
H\u00e1 v\u00e1rios crit\u00e9rios que tornam uma empresa atraente. O mercado total endere\u00e7\u00e1vel (TAM) \u00e9 suficientemente grande? Se n\u00e3o, podes fazer crescer o mercado o suficiente para sustentar uma empresa de mil milh\u00f5es de d\u00f3lares no sector? H\u00e1 uma s\u00e9rie de coisas acess\u00f3rias que acompanham a constru\u00e7\u00e3o de uma grande empresa incrivelmente valiosa num ambiente de mercado. Est\u00e1s em posi\u00e7\u00e3o de ser o l\u00edder de mercado? \u00c9 escal\u00e1vel? O sucesso tamb\u00e9m significa que n\u00e3o \u00e9s desintermediado, o que implica uma fragmenta\u00e7\u00e3o razo\u00e1vel do lado da oferta e da procura. Mas, para mim, todos estes factores se enquadram no subconjunto de: “H\u00e1 aqui uma oportunidade de construir uma empresa de mil milh\u00f5es de d\u00f3lares?<\/strong>“<\/p>\n\n
Para al\u00e9m disso, h\u00e1 uma coisa que nos preocupa acima de tudo quando avaliamos o neg\u00f3cio: tem uma economia unit\u00e1ria atractiva?<\/strong> Se a empresa estiver em fase de pr\u00e9-lan\u00e7amento, a pergunta aplica-se \u00e0 tua economia unit\u00e1ria te\u00f3rica. Se o arranque for p\u00f3s-lan\u00e7amento, espero discutir a economia real da unidade. Nota que, por uma quest\u00e3o de concis\u00e3o e brevidade, presumo que os leitores deste artigo sabem o que quero dizer com economia unit\u00e1ria. Em breve, criarei uma publica\u00e7\u00e3o separada sobre a forma como a FJ Labs analisa a economia unit\u00e1ria.<\/p>\n\n
Na nossa perspetiva, uma boa economia unit\u00e1ria \u00e9 aquela em que o arranque pode recuperar o seu custo de aquisi\u00e7\u00e3o de clientes (CAC) numa base de margem de contribui\u00e7\u00e3o l\u00edquida durante os primeiros 6 meses de funcionamento. Tamb\u00e9m esperamos que a startup triplique o seu CAC em 18 meses. Nas melhores empresas com que falamos, n\u00e3o fazem ideia de qual \u00e9 o r\u00e1cio entre o valor a longo prazo (LTV) e o CAC (LTV:CAC) devido ao churn negativo. Mesmo perdendo alguns clientes, os restantes continuam a comprar cada vez mais e o LTV:CAC pode ser de 10:1 ou mesmo 20:1.<\/p>\n\n
Nota que existem algumas excep\u00e7\u00f5es a esta regra. Para um neg\u00f3cio de SaaS super pegajoso, com churn negativo e, essencialmente, um tempo de vida infinito do cliente, n\u00e3o faz mal se demorar 12-18 meses a recuperar o seu CAC.<\/p>\n\n
Para uma empresa em fase de pr\u00e9-lan\u00e7amento, esperamos que os fundadores tenham refletido sobre a economia unit\u00e1ria. Devem conhecer o valor m\u00e9dio das encomendas no sector e esperar estar em conformidade com esse valor. Devem tamb\u00e9m ter um bom conhecimento do custo das mercadorias vendidas (CPV) subjacente e, por conseguinte, ter uma boa no\u00e7\u00e3o da sua margem por encomenda. A recorr\u00eancia m\u00e9dia no sector tamb\u00e9m deve ser conhecida.<\/p>\n\n
A parte desconhecida \u00e9 o custo de aquisi\u00e7\u00e3o de clientes. No entanto, podes fazer um teste. Podes criar belas p\u00e1ginas de destino que descrevem o conceito antes mesmo de constru\u00edres um site funcional. Depois, gasta algum dinheiro em marketing e pode fazer suposi\u00e7\u00f5es razo\u00e1veis sobre o custo por clique, o custo por inscri\u00e7\u00e3o e as potenciais compras a partir dessas inscri\u00e7\u00f5es. Podes utilizar novamente as m\u00e9dias do sector em termos da percentagem de visitantes de um s\u00edtio desta categoria que compram algo.<\/p>\n\n
Nota que tamb\u00e9m espero que avalies a densidade do teu canal de aquisi\u00e7\u00e3o de clientes. Podes gastar 50 mil por m\u00eas, 100 mil por m\u00eas, 500 mil por m\u00eas ou mais, e ainda assim ter uma economia unit\u00e1ria atractiva? Se n\u00e3o, tens um pequeno neg\u00f3cio interessante nas m\u00e3os, mas n\u00e3o um neg\u00f3cio escal\u00e1vel e financi\u00e1vel por capital de risco.<\/p>\n\n
Se estiveres no p\u00f3s-lan\u00e7amento, queremos que nos apresentes a tua economia unit\u00e1ria real. Podem ainda n\u00e3o corresponder \u00e0s nossas expectativas de um r\u00e1cio de margem de contribui\u00e7\u00e3o l\u00edquida de 18 meses de 3:1 em rela\u00e7\u00e3o ao CAC, porque o teu CAC \u00e9 demasiado elevado, ou a tua margem de contribui\u00e7\u00e3o por encomenda ou recorr\u00eancia s\u00e3o demasiado baixas. No entanto, podemos ignor\u00e1-los se nos explicares porque \u00e9 que a tua economia unit\u00e1ria vai chegar l\u00e1 com escala, sem precisar que todas as estrelas do universo se alinhem.<\/p>\n\n
Por exemplo, talvez estejas no neg\u00f3cio de entrega de comida. Neste momento, pagas aos teus motoristas de entrega de comida 15 d\u00f3lares por hora e eles s\u00f3 fazem uma entrega por hora. E, como resultado, a tua economia est\u00e1 em baixo. Mas se me disseres: “Olha, neste momento estou com 100 mil d\u00f3lares por m\u00eas em GMV, ou vendas brutas de mercadorias. Quando atingir os 300 mil d\u00f3lares por m\u00eas nas mesmas \u00e1reas geogr\u00e1ficas, o que, de forma conservadora, acontecer\u00e1 nos pr\u00f3ximos 12 meses, os condutores far\u00e3o tr\u00eas entregas por hora. O custo por entrega descer\u00e1 para 5 d\u00f3lares e, a essa escala, a economia unit\u00e1ria funciona.” Esta \u00e9 uma hist\u00f3ria cred\u00edvel e convincente, se me conseguires convencer de que tens um plano razo\u00e1vel para triplicar nessas \u00e1reas geogr\u00e1ficas nos pr\u00f3ximos 12 meses.<\/p>\n\n
Existem in\u00fameros exemplos de melhoria da margem atrav\u00e9s da escala, \u00e0 medida que se obt\u00e9m vantagem sobre os fornecedores e se melhora o marketing e o envolvimento dos clientes. Em \u00faltima an\u00e1lise, s\u00f3 precisas de uma hist\u00f3ria convincente sobre como chegar\u00e1s l\u00e1 com escala, mesmo que a tua economia unit\u00e1ria ainda n\u00e3o esteja l\u00e1.<\/p>\n\n
Para concluir esta sec\u00e7\u00e3o, embora haja muitos aspectos a ter em conta na avalia\u00e7\u00e3o da atratividade de uma empresa, todos eles se resumem a: podemos construir uma empresa de mil milh\u00f5es de d\u00f3lares com uma economia unit\u00e1ria atractiva?<\/strong><\/p>\n\n
<\/div>\n\n3. As condi\u00e7\u00f5es do neg\u00f3cio s\u00e3o justas?<\/strong><\/p>\n\n
Numa ronda de financiamento, existem muitos termos:<\/p>\n\n
- \n
- Em que valor podemos investir?<\/li>\n\n\n\n
- Quanto \u00e9 que a empresa est\u00e1 a angariar?<\/li>\n\n\n\n
- \u00c9 prefer\u00edvel?<\/li>\n\n\n\n
- Trata-se de uma nota convert\u00edvel ou de uma ronda de ac\u00e7\u00f5es?<\/li>\n\n\n\n
- Temos direitos de arrastamento, de etiqueta, pro-rata e de prefer\u00eancia?<\/li>\n<\/ul>\n\n
Todos os investimentos que fazemos t\u00eam, pelo menos, uma prefer\u00eancia de liquida\u00e7\u00e3o de 1x, porque n\u00e3o queremos estar numa posi\u00e7\u00e3o em que os fundadores ganham dinheiro quando os investidores perdem dinheiro. Por outras palavras, nunca investir\u00edamos em ac\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias. Para al\u00e9m disso, o termo em que me vou concentrar \u00e9 a avalia\u00e7\u00e3o. Preocupamo-nos com a avalia\u00e7\u00e3o. Isto n\u00e3o quer dizer que investimos em avalia\u00e7\u00f5es baixas. N\u00e3o me parece que exista uma avalia\u00e7\u00e3o baixa no investimento em empresas de Internet. No entanto, queremos investir com uma avalia\u00e7\u00e3o justa, tendo em conta a tra\u00e7\u00e3o, a oportunidade e a equipa.<\/p>\n\n
Na nossa \u00e1rea de interesse, os mercados, existe um conjunto razo\u00e1vel de expectativas de avalia\u00e7\u00e3o e de tra\u00e7\u00e3o em v\u00e1rias fases. Vou dar alguns exemplos, mas nota que os intervalos cobrem a mediana. H\u00e1 muitas excep\u00e7\u00f5es, especialmente no segmento superior. Por outras palavras, o desvio padr\u00e3o \u00e9 bastante elevado. Um segundo fundador bem-sucedido pode aumentar o seu capital com uma avalia\u00e7\u00e3o muito mais elevada. Uma empresa que cres\u00e7a muito mais rapidamente do que a m\u00e9dia pode muitas vezes “saltar uma fase” e fazer com que a sua S\u00e9rie A se pare\u00e7a com uma S\u00e9rie B ou a sua S\u00e9rie B se pare\u00e7a com uma S\u00e9rie C. No entanto, estas s\u00e3o orienta\u00e7\u00f5es gerais que devem ser \u00fateis para a maioria dos empres\u00e1rios.<\/p>\n\n
Para al\u00e9m de angariarem o montante certo na fase certa, os investidores de capital de risco especializam-se frequentemente por fase. Tens de falar com o VC certo para a fase certa. Existe tamb\u00e9m uma expetativa de crescimento que te obriga a passar de fase em fase em cerca de 18 meses.<\/p>\n\n
Para os exemplos que se seguem, vou falar de mercados com uma taxa de aceita\u00e7\u00e3o de 10 a 20%. Para uma ronda de pr\u00e9-semente, est\u00e1s basicamente no lan\u00e7amento, n\u00e3o tens vendas ou tens vendas insignificantes. Atualmente, a maioria das empresas em fase de arranque est\u00e1 a angariar entre 750 mil e 1 milh\u00e3o de d\u00f3lares, com uma avalia\u00e7\u00e3o pr\u00e9via de 3 a 5 milh\u00f5es de d\u00f3lares.<\/p>\n\n
Na fase inicial, est\u00e1s a fazer $100 a $200K em GMV por m\u00eas, retirando 15%, o que te d\u00e1 30K de receitas l\u00edquidas. Normalmente, situas-te entre os 10 e os 50 mil d\u00f3lares por m\u00eas de receitas l\u00edquidas. Normalmente, consegues 2-4 milh\u00f5es de d\u00f3lares a 6-12 milh\u00f5es de d\u00f3lares antes. Agora, desde a tua ronda de sementes, em que est\u00e1s a 150 mil por m\u00eas em GMV, at\u00e9 ao teu A, esperamos que passes de 150 para cerca de 650 mil por m\u00eas com um atraso de 18 meses. Por outras palavras, o n\u00edvel de crescimento esperado nesta fase \u00e9 de 300% ao ano, ou seja, um crescimento de 15% m\u00eas a m\u00eas.<\/p>\n\n
E a tua s\u00e9rie A, quando atingires 500 mil a 1 milh\u00e3o de d\u00f3lares por m\u00eas em GMV, podes angariar 5 a 10 milh\u00f5es de d\u00f3lares com uma avalia\u00e7\u00e3o pr\u00e9via de 15 a 30 milh\u00f5es de d\u00f3lares. A m\u00e9dia \u00e9 de cerca de 7 milh\u00f5es de d\u00f3lares, 18 milh\u00f5es antes e 25 milh\u00f5es depois. E com isso, esperamos que chegues a 2-4 milh\u00f5es de d\u00f3lares por m\u00eas em GMV 18 meses depois. Podes ent\u00e3o aumentar a tua S\u00e9rie B de 15-25 milh\u00f5es de d\u00f3lares a 40-80 milh\u00f5es de d\u00f3lares antes. Incluo a nossa matriz do mercado interno como refer\u00eancia.<\/p>\n
\n![\"\"](\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Marketplace_valuations-1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nEsta \u00e9 a nossa estrutura interna padr\u00e3o h\u00e1 anos, mas est\u00e1 limitada a mercados com uma taxa de aceita\u00e7\u00e3o de 10-20%, que costumava ser o nosso ganha-p\u00e3o. No entanto, agora investimos sobretudo em mercados B2B, que t\u00eam frequentemente taxas de aceita\u00e7\u00e3o de 1-5%. O quadro tamb\u00e9m n\u00e3o \u00e9 aplic\u00e1vel \u00e0s empresas SaaS e \u00e0s empresas de com\u00e9rcio eletr\u00f3nico.<\/p>\n\n
Al\u00e9m disso, n\u00e3o era suficientemente claro a quem deverias angariar fundos e quais eram as expectativas em rela\u00e7\u00e3o ao produto da angaria\u00e7\u00e3o. Os investidores e os investidores de capital de risco s\u00e3o normalmente especializados por fase e tens de falar com o investidor de capital de risco certo para a fase certa. Como resultado, refiz a matriz para ser mais clara e abranger a maioria dos casos.<\/p>\n\n
Para abordar a tra\u00e7\u00e3o esperada em cada fase, deixei de utilizar o Gross Merchandise Volume (GMV), como m\u00e9trica de refer\u00eancia, para as receitas l\u00edquidas. Isto permite-nos tornar a tra\u00e7\u00e3o compar\u00e1vel entre diferentes modelos de neg\u00f3cio, apesar de persistirem algumas diferen\u00e7as, uma vez que a maioria das empresas SAAS tem margens superiores a 90%, enquanto a maioria dos mercados tem margens de 60-70% e as margens do com\u00e9rcio eletr\u00f3nico variam.<\/p>\n
\n![\"\"](\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Fundraising-1-1320x737-1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nEmbora existam m\u00e9dias bem definidas no sector, alguns investidores de capital de risco n\u00e3o s\u00e3o sens\u00edveis \u00e0 avalia\u00e7\u00e3o porque, na sua opini\u00e3o, a \u00fanica coisa que importa \u00e9 conseguir os melhores neg\u00f3cios que geram todos os rendimentos. O risco segue uma lei de pot\u00eancia em oposi\u00e7\u00e3o a uma distribui\u00e7\u00e3o normal gaussiana. Em cada d\u00e9cada, s\u00e3o criados 2 super unic\u00f3rnios – empresas que valem mais de 100 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares – no ecossistema dos EUA. S\u00e3o respons\u00e1veis por 40% de todos os retornos dos empreendimentos. Al\u00e9m disso, s\u00e3o criados 20 decac\u00f3rnios (empresas que valem mais de 10 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares) em cada d\u00e9cada, que representam mais 40% de todos os retornos das empresas. Os cerca de 100 unic\u00f3rnios criados em cada d\u00e9cada representam a maior parte dos restantes retornos.<\/p>\n\n
A maioria dos investidores de capital de risco est\u00e1 a jogar “Powerball”. Querem fazer parte dos vencedores da lotaria dos super unic\u00f3rnios e pagam qualquer coisa para entrar. N\u00e3o se importam de perder dinheiro com a maioria dos investimentos. A FJ Labs n\u00e3o funciona desta forma. Queremos que todas as empresas em que investimos sejam vi\u00e1veis e \u00e9 por isso que nos preocupamos com a sua economia unit\u00e1ria e com a avalia\u00e7\u00e3o do investimento.<\/p>\n\n
\u00c9 a raz\u00e3o pela qual ganhamos dinheiro com mais de 50% das empresas em que investimos. Muitas vezes, investimos numa avalia\u00e7\u00e3o pr\u00e9-monet\u00e1ria de 5 milh\u00f5es de d\u00f3lares e sa\u00edmos com uma avalia\u00e7\u00e3o de 30 milh\u00f5es de d\u00f3lares porque a empresa teve um bom desempenho, mas n\u00e3o se expandiu como inicialmente previsto. Se estiv\u00e9ssemos apenas \u00e0 ca\u00e7a de unic\u00f3rnios e estiv\u00e9ssemos dispostos a pagar demasiado a essas empresas, perder\u00edamos dinheiro em investimentos como estes.<\/p>\n\n
Repara que n\u00e3o \u00e9 s\u00f3 por interesse pr\u00f3prio que defendemos “avalia\u00e7\u00f5es justas”. Achamos que os fundadores prestam um mau servi\u00e7o a si pr\u00f3prios quando angariam demasiado dinheiro a um pre\u00e7o demasiado elevado. O seu pre\u00e7o \u00e9 ent\u00e3o fixado com perfei\u00e7\u00e3o e, se as coisas n\u00e3o correrem de acordo com o planeado e n\u00e3o crescerem de acordo com a sua avalia\u00e7\u00e3o, a empresa pode morrer, uma vez que poucas pessoas querem passar por rondas de descida. Ambos causam cicatrizes psicol\u00f3gicas e t\u00eam um impacto negativo na tabela de capitaliza\u00e7\u00e3o, dadas as disposi\u00e7\u00f5es anti-dilui\u00e7\u00e3o da maioria das rondas. Al\u00e9m disso, as pessoas que mobilizam demasiado capital tendem a gast\u00e1-lo e a n\u00e3o serem t\u00e3o eficientes quanto poss\u00edvel em termos de capital.<\/p>\n\n
\u00c9 claro que h\u00e1 contra-exemplos de empresas que aumentam continuamente a sua tra\u00e7\u00e3o e conseguem chegar ao sucesso, como a Uber, mas h\u00e1 muitos mais cad\u00e1veres pelo caminho, incluindo o nosso pr\u00f3prio Beepi.<\/p>\n\n
<\/div>\n\n4. O neg\u00f3cio est\u00e1 de acordo com a nossa tese de para onde o mundo est\u00e1 a ir?<\/strong><\/p>\n\n
Concentramo-nos nos mercados e temos teses espec\u00edficas sobre o futuro dos mercados. Neste momento, estamos a concentrar-nos especificamente em:<\/p>\n\n
- \n
- Verticalizar plataformas horizontais (multi-categorias)<\/li>\n\n\n\n
- Mercado escolhe os mercados<\/li>\n\n\n\n
- Mercados B2B<\/li>\n<\/ul>\n\n
Em virtude de vermos tantos neg\u00f3cios em tantos sectores, combinados com o facto de sermos estudantes de hist\u00f3ria e tend\u00eancias, temos perspectivas muito bem definidas sobre o futuro destes sectores. Temos teses espec\u00edficas sobre o futuro da alimenta\u00e7\u00e3o, o futuro do trabalho, das finan\u00e7as, dos empr\u00e9stimos, do imobili\u00e1rio e dos autom\u00f3veis, entre muitos outros.<\/p>\n\n
A maioria das empresas em que investimos aborda muitos destes temas em simult\u00e2neo. Em breve, escreverei um artigo pormenorizado no blogue sobre a nossa atual tese de investimento.<\/p>\n\n
<\/div>\n\nConclui:<\/strong><\/p>\n\n
Quando avaliamos as startups ao longo das nossas duas chamadas de uma hora, avaliamo-las segundo as quatro dimens\u00f5es que abord\u00e1mos: a equipa, o neg\u00f3cio, as condi\u00e7\u00f5es do neg\u00f3cio e o alinhamento com a nossa tese. Queremos que os quatro crit\u00e9rios sejam cumpridos em conjunto: fundadores fant\u00e1sticos, com grandes empresas, que angariem fundos em condi\u00e7\u00f5es justas, de acordo com a nossa tese<\/strong>. Se fores um fundador fant\u00e1stico, mas sentires que a avalia\u00e7\u00e3o \u00e9 demasiado elevada ou que o neg\u00f3cio n\u00e3o \u00e9 convincente, n\u00e3o investiremos. Da mesma forma, se a ideia for excelente, as condi\u00e7\u00f5es forem \u00f3ptimas e a tese for completa, mas sentirmos que a equipa \u00e9 med\u00edocre, n\u00e3o investimos.<\/p>\n\n
Destas quatro vari\u00e1veis, somos um pouco flex\u00edveis quanto \u00e0 tese. Embora sejamos sobretudo investidores em mercados, tamb\u00e9m investimos em empresas em fase de arranque que apoiam os mercados, mas que podem n\u00e3o ser eles pr\u00f3prios mercados. Muito excecionalmente, investimos em ideias que est\u00e3o fora do \u00e2mbito, mas que consideramos incrivelmente atraentes. Tamb\u00e9m apoiamos fundadores que foram bem sucedidos para n\u00f3s no passado, mesmo que a sua nova empresa n\u00e3o seja um mercado. Foi assim que acab\u00e1mos por investir na Archer<\/a>, uma empresa de avi\u00f5es VTOL el\u00e9ctricos. Apoi\u00e1mos Brett Adcock e Adam Goldstein na sua startup de mercado de trabalho Vettery, que foi vendida \u00e0 Adecco. Fic\u00e1mos entusiasmados por apoi\u00e1-los na sua nova empresa, apesar da nossa falta de experi\u00eancia no dom\u00ednio das aeronaves el\u00e9ctricas que voam sozinhas.<\/p>\n\n
Exigir que os nossos quatro crit\u00e9rios de investimento sejam cumpridos coletivamente \u00e9 muito diferente da forma como muitos investidores de capital de risco de Silicon Valley decidem investir. Apoia grandes equipas a qualquer pre\u00e7o, independentemente da economia da unidade atual, e espera que elas resolvam o problema. No entanto, se analisares a distribui\u00e7\u00e3o dos rendimentos dos empreendimentos, a nossa abordagem parece justificada. 65% das rondas de investimento n\u00e3o conseguem obter um retorno de 1x o capital e apenas 4% obt\u00eam um retorno superior a 10x o capital. Atualmente, temos uma TIR realizada de 61% nas nossas 218 sa\u00eddas (incluindo todos os fracassos) e ganh\u00e1mos dinheiro em mais de metade dos nossos investimentos.<\/p>\n\n
Repara que parte da raz\u00e3o pela qual escolhemos esta abordagem \u00e9 que, no passado, a maioria dos unic\u00f3rnios e decac\u00f3rnios sa\u00edram de Silicon Valley. Escolhi viver em Nova Iorque por raz\u00f5es pessoais: Adoro a cena intelectual, art\u00edstica e social daqui. Tamb\u00e9m \u00e9 muito mais f\u00e1cil viajar para Nice, onde vive a minha fam\u00edlia, a partir de Nova Iorque do que de S\u00e3o Francisco, e a diferen\u00e7a hor\u00e1ria com a Europa \u00e9 muito mais f\u00e1cil de gerir. Por outras palavras, escolhi Nova Iorque sabendo que teria muito menos sucesso financeiro do que se vivesse em Silicon Valley, porque esperava n\u00e3o ver e n\u00e3o poder investir nas melhores empresas. Senti-me confort\u00e1vel com essa escolha porque optimizo a minha vida para a felicidade e a realiza\u00e7\u00e3o e n\u00e3o para o retorno financeiro.<\/p>\n\n
Com o advento do c\u00f3digo aberto, da AWS e da revolu\u00e7\u00e3o low-code \/ no-code, estamos a assistir a uma democratiza\u00e7\u00e3o na cria\u00e7\u00e3o de startups. As empresas est\u00e3o a ser criadas e a expandir-se em mais \u00e1reas geogr\u00e1ficas do que nunca. Estamos a assistir ao aparecimento de super unic\u00f3rnios como a Shopify fora de Silicon Valley (neste caso, em Toronto). A COVID s\u00f3 est\u00e1 a acelerar esta tend\u00eancia, uma vez que cada vez mais empresas est\u00e3o a ser constru\u00eddas de forma distribu\u00edda.<\/p>\n\n
Como resultado, espero mesmo que a nossa desvantagem comparativa desapare\u00e7a com o tempo e que possamos investir em mais unic\u00f3rnios numa fase inicial, especialmente porque a nossa marca em mercados em constante evolu\u00e7\u00e3o nos permite investir mesmo nos melhores neg\u00f3cios de Silicon Valley. At\u00e9 \u00e0 data, j\u00e1 investimos em 25 empresas que se tornaram unic\u00f3rnios e noutras 25 empresas que j\u00e1 eram unic\u00f3rnios, mas que aumentaram a sua avalia\u00e7\u00e3o em mais de mil milh\u00f5es de d\u00f3lares desde que investimos. Apesar da melhoria das circunst\u00e2ncias, manteremos a nossa disciplina e continuaremos a aplicar os nossos quatro crit\u00e9rios de sele\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n
Aqui tens: como avaliamos as startups numa hora! Agora que j\u00e1 sabes como decidimos se investimos ou n\u00e3o na tua empresa, deves melhorar o teu discurso em conformidade.<\/p>\n\n
Boa sorte!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"