Eu sei que esta postagem do blog pode parecer idiota, pois seu conte\u00fado se aplica apenas a poucos empreendedores sortudos. No entanto, dada a quantidade de conselhos ruins dados por consultores de investimento tradicionais e o fato de que todos os empreendedores que apoiei e que sa\u00edram com sucesso me perguntaram como administrar seus fundos, senti que a publica\u00e7\u00e3o precisava ser escrita.<\/p>\n
A maioria dos consultores tradicionais tem um modelo essencialmente parecido com este: a\u00e7\u00f5es nacionais 30% (divididas entre large cap e mid cap), a\u00e7\u00f5es internacionais 20%, im\u00f3veis 20%, renda fixa 20%, alternativas 5% (private equity e hedge funds), dinheiro 5%. As porcentagens variam um pouco de acordo com suas informa\u00e7\u00f5es demogr\u00e1ficas e perfil de risco, mas est\u00e3o corretas. \u00c9 interessante notar que, muitas vezes, as aloca\u00e7\u00f5es n\u00e3o variam muito entre suas recomenda\u00e7\u00f5es de portf\u00f3lio mais agressivas e conservadoras.<\/p>\n
Esses modelos s\u00e3o baseados no pr\u00eamio de risco hist\u00f3rico e na volatilidade de cada classe de ativos. H\u00e1 ocasi\u00f5es em que essa aloca\u00e7\u00e3o pode fazer sentido. No entanto, os modelos consideram a avalia\u00e7\u00e3o de cada classe de ativos como justa no momento do investimento. A avalia\u00e7\u00e3o na qual voc\u00ea entra no mercado \u00e9 realmente importante. Por exemplo, neste per\u00edodo de taxas historicamente baixas, n\u00e3o faz sentido possuir qualquer renda fixa. Os rendimentos s\u00e3o t\u00e3o baixos que voc\u00ea poderia muito bem estar em dinheiro. Voc\u00ea n\u00e3o est\u00e1 sendo compensado de forma justa pelo risco de inadimpl\u00eancia. Pior ainda, os pre\u00e7os dos t\u00edtulos est\u00e3o fadados a cair \u00e0 medida que as taxas de juros aumentam. Da mesma forma, os pre\u00e7os das a\u00e7\u00f5es parecem ricos. O \u00edndice p\/e do S&P 500 \u00e9 de 25,5, apesar dos lucros corporativos historicamente altos, acima de 8%. Historicamente, o S&P foi negociado a um p\/e de 14 e os lucros corporativos foram em m\u00e9dia de 5%.<\/p>\n
Historicamente, eu investia em a\u00e7\u00f5es norte-americanas de alta qualidade e com alto pagamento de dividendos. Eles geraram dinheiro e se valorizaram. N\u00e3o possu\u00eda a\u00e7\u00f5es de tecnologia, pois j\u00e1 estava muito exposto ao setor devido ao meu trabalho di\u00e1rio. Tamb\u00e9m n\u00e3o investi no patrim\u00f4nio de nenhuma empresa financeira. Apesar dos balan\u00e7os patrimoniais aprimorados, uma crise ainda pode facilmente acabar com todo o patrim\u00f4nio. No entanto, liquidei minha exposi\u00e7\u00e3o a a\u00e7\u00f5es no in\u00edcio deste ano por quest\u00f5es de avalia\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
N\u00e3o invista em fundos gerenciados ativamente e em fundos de hedge. Os banqueiros gostam deles porque geram altas taxas, mas, sem as taxas, essencialmente nenhum deles supera o desempenho do S&P 500 no longo prazo. Pior ainda, muitas vezes investimos nelas depois que tiveram uma boa fase, o que normalmente s\u00f3 leva \u00e0 revers\u00e3o \u00e0 m\u00e9dia. Eu tamb\u00e9m n\u00e3o investiria em fundos de private equity promovidos por bancos. A classe de ativos \u00e9 boa do ponto de vista da TIR, mas os fundos s\u00e3o il\u00edquidos para sempre (mais de 10 anos) e as taxas consomem uma grande parte dos retornos. Tamb\u00e9m h\u00e1 muito pouca correla\u00e7\u00e3o entre os retornos hist\u00f3ricos e futuros dos fundos de private equity.<\/p>\n
Al\u00e9m disso, voc\u00ea NUNCA deve tomar empr\u00e9stimos com margem. Todos os banqueiros que conheci defendem isso. Eles dizem a voc\u00ea: “Invista US$ 1 milh\u00e3o em t\u00edtulos que rendem 4% e n\u00f3s emprestaremos a voc\u00ea US$ 1 milh\u00e3o a 2%. Al\u00e9m de ganhar dinheiro com a negocia\u00e7\u00e3o, voc\u00ea ainda tem US$ 1 milh\u00e3o para gastar com o que quiser!” Parece uma boa ideia, mas \u00e9 uma p\u00e9ssima ideia porque, em um momento dif\u00edcil (por exemplo, a crise de 2008\/2009), o valor de seus ativos cai. Para cobrir a diferen\u00e7a, o banco far\u00e1 uma chamada de capital e pedir\u00e1 que voc\u00ea d\u00ea a ele dinheiro para cobrir as perdas. Esses s\u00e3o os momentos em que voc\u00ea deseja ter mais dinheiro para ser oportunista e comprar ativos a baixo custo. Os 2% ao ano simplesmente n\u00e3o valem a pena. Mantenha o dinheiro em esp\u00e9cie. Quando ocorrem crises, voc\u00ea pode ganhar mais de 100% investindo em ativos de alta qualidade a um pre\u00e7o baixo.<\/p>\n
Sou mais agn\u00f3stico com rela\u00e7\u00e3o a im\u00f3veis pessoais, pois geralmente os considero como consumo e n\u00e3o como investimento. Em uma cidade como Nova York, o rendimento do aluguel \u00e9 de apenas 2 a 4%. Se voc\u00ea comparar os custos mensais totais da propriedade (custo da hipoteca + custo de oportunidade do pagamento da entrada – ou simplesmente suponha que voc\u00ea tenha feito uma hipoteca de 100% para simplificar a matem\u00e1tica + impostos sobre a propriedade + manuten\u00e7\u00e3o + despesas mensais m\u00e9dias para consertar coisas que quebram) com o aluguel, o aluguel pode ser de 2 a 3 vezes mais barato do que a propriedade! Dito isso, muitas pessoas adoram ter sua resid\u00eancia principal. Se couber no seu or\u00e7amento e voc\u00ea estiver ciente do fato de que se trata de consumo e n\u00e3o de investimento, fa\u00e7a o que maximizar sua felicidade(Aluguel… a menos que voc\u00ea queira comprar<\/a>)<\/p>\n O setor imobili\u00e1rio \u00e9 uma das classes de ativos mais atraentes no momento, se voc\u00ea n\u00e3o estiver comprando um im\u00f3vel para morar. Se voc\u00ea tiver um portf\u00f3lio diversificado, \u00e9 muito seguro e pode gerar cap rates (receita operacional l\u00edquida dividida pelo pre\u00e7o de compra) de 6 a 13% em escala, dependendo da regi\u00e3o geogr\u00e1fica em que investir. Para obter as melhores ofertas, voc\u00ea normalmente compra \u00e0 vista e pode refinanciar mais tarde. Jos\u00e9 e eu compramos v\u00e1rios edif\u00edcios de apartamentos multifamiliares em Berlim entre 2011 e 2013 usando essa estrat\u00e9gia. Meu irm\u00e3o Olivier, que dirige a Home61<\/a>, ajuda escrit\u00f3rios familiares a criar portf\u00f3lios de propriedades geradoras de renda em Miami, Fl\u00f3rida, e Columbus, Ohio, com grande sucesso. Observe que essa abordagem n\u00e3o funciona em cidades como Nova York e S\u00e3o Francisco, onde as taxas de capitaliza\u00e7\u00e3o s\u00e3o extremamente baixas.<\/p>\n Outra abordagem imobili\u00e1ria bem-sucedida \u00e9 fazer uma arbitragem entre alugu\u00e9is de longo e curto prazo. Voc\u00ea pode comprar ou obter alugu\u00e9is de longo prazo de apartamentos e, em seguida, alug\u00e1-los no Airbnb (ou em mercados de aluguel de m\u00e9dio prazo usados para resid\u00eancias corporativas etc.) por um per\u00edodo mais curto. Mesmo considerando as taxas de uma empresa de administra\u00e7\u00e3o (supondo que voc\u00ea n\u00e3o queira fazer todo o trabalho sozinho), h\u00e1 v\u00e1rias cidades onde voc\u00ea pode gerar de 15 a 25% em rendimentos l\u00edquidos por ano. Normalmente, \u00e9 menos escalon\u00e1vel porque muitos edif\u00edcios e loca\u00e7\u00f5es n\u00e3o permitem a subloca\u00e7\u00e3o e algumas cidades n\u00e3o permitem ter v\u00e1rios an\u00fancios no Airbnb ou restringem estadias de curto prazo (por exemplo, abaixo de 30 dias), mas \u00e9 um dos maiores rendimentos que voc\u00ea pode gerar no mercado.<\/p>\n N\u00e3o \u00e9 de surpreender que a classe de ativos de que mais gosto seja a dos investimentos em tecnologia em est\u00e1gio inicial. \u00c9 um dos poucos setores da economia que proporciona crescimento real, onde as empresas podem crescer com extrema rapidez. Ao mesmo tempo, devido \u00e0 economia dos fundos de risco, em que eles recebem 2% de taxas de administra\u00e7\u00e3o por ano e 20% dos lucros, os melhores investidores t\u00eam um incentivo para levantar fundos maiores e investir em neg\u00f3cios de est\u00e1gio posterior. Voc\u00ea n\u00e3o pode realmente ganhar dinheiro com um fundo de US$ 30-50 milh\u00f5es. A economia de um fundo de est\u00e1gio inicial s\u00f3 funciona se voc\u00ea estiver investindo uma quantia muito grande de dinheiro pessoal, em que voc\u00ea recebe 100% dos lucros em vez de 20%. Dessa forma, o investimento em est\u00e1gio inicial n\u00e3o \u00e9 uma classe de ativos muito competitiva fora da YC. Na FJ Labs, estamos competindo principalmente com anjos menos sofisticados que fazem alguns neg\u00f3cios por ano. Os melhores investidores est\u00e3o na A16Z, na Sequoia ou na Greylock, fazendo neg\u00f3cios em est\u00e1gios mais avan\u00e7ados.<\/p>\n De certa forma, investir em um est\u00e1gio inicial \u00e9 menos uma quest\u00e3o de escolher vencedores, dada a quantidade de incerteza futura, e mais uma quest\u00e3o de evitar investimentos ruins. Combine isso com um portf\u00f3lio bem diversificado de pelo menos 50 investimentos e voc\u00ea poder\u00e1 gerar \u00f3timos retornos. Gerei uma m\u00e9dia de 70% de TIR com um m\u00faltiplo de 6,3x nos \u00faltimos 19 anos nessa classe de ativos, reconhecidamente come\u00e7ando com uma base de ativos muito pequena. \u00c9 muito importante que voc\u00ea seja diversificado, tanto em termos de tempo quanto de n\u00famero de empresas. Investir em um per\u00edodo de 2 a 3 anos. Se voc\u00ea n\u00e3o tiver o fluxo de neg\u00f3cios, a maneira mais f\u00e1cil de obter exposi\u00e7\u00e3o \u00e0 classe de ativos \u00e9 investir em fundos de v\u00e1rias empresas, como os do FundersClub<\/a>. Voc\u00ea tamb\u00e9m pode investir em neg\u00f3cios individuais, mas, obviamente, investir muito menos em neg\u00f3cios individuais do que em fundos. Observe tamb\u00e9m que esses n\u00e3o s\u00e3o fundos tradicionais. H\u00e1 apenas uma chamada de capital inicial e eles n\u00e3o ret\u00eam o dinheiro para pro-rata, o que significa que, quando o dinheiro acaba, eles fazem outro fundo. Se voc\u00ea quiser investir, pegue a aloca\u00e7\u00e3o que voc\u00ea gostaria de investir em um fundo e divida-a em partes separadas para obter exposi\u00e7\u00e3o a v\u00e1rios fundos ao longo de 2 a 3 anos ou mais.<\/p>\n Eu tamb\u00e9m investiria uma quantia menor de dinheiro de forma mais concentrada em algumas empresas pr\u00e9-IPO, como a Airbnb. Voc\u00ea n\u00e3o ganhar\u00e1 10 vezes mais, mas \u00e9 uma boa maneira de ganhar de 1,5 a 3 vezes em alguns anos e obter uma \u00f3tima TIR. Voc\u00ea n\u00e3o deve investir em “unic\u00f3rnios especulativos”, que s\u00e3o empresas em est\u00e1gio inicial com avalia\u00e7\u00f5es de bilh\u00f5es de d\u00f3lares, mas sim em startups mais estabelecidas com modelos de neg\u00f3cios v\u00e1lidos a caminho da IPO. O Airbnb \u00e9 o melhor exemplo disso no momento.<\/p>\n Recomendo que voc\u00ea mantenha uma grande parte, de 20% a 30% do seu patrim\u00f4nio l\u00edquido, em dinheiro. Os banqueiros odeiam isso porque acham que estamos deixando dinheiro na mesa. No entanto, muitas vezes, a busca por rendimento em ambientes de taxas baixas \u00e9 como pegar moedas de um centavo na frente de um rolo compressor. Como os rendimentos e a infla\u00e7\u00e3o est\u00e3o baixos, \u00e9 melhor voc\u00ea manter o dinheiro. O custo de oportunidade \u00e9 muito baixo e oferece oportunidades incr\u00edveis de altos retornos em tempos de crise, comprando ativos de alta qualidade com grandes descontos. Observe que, para que isso funcione, voc\u00ea precisa ter um temperamento contr\u00e1rio. Voc\u00ea precisa estar disposto a comprar quando as pessoas est\u00e3o com medo e parece que o mundo vai acabar. Voc\u00ea tamb\u00e9m deve usar parte do dinheiro para financiar sua pr\u00f3xima startup. Os primeiros US$ 500 mil a US$ 1 milh\u00e3o s\u00e3o o capital mais caro e dilutivo que voc\u00ea pode obter. Se voc\u00ea puder evitar aument\u00e1-lo, melhor ainda. Certifique-se, no entanto, de que voc\u00ea ainda seja diligente no processo de gera\u00e7\u00e3o de ideias e na execu\u00e7\u00e3o de sua startup. Para a maioria das pessoas, eu n\u00e3o recomendaria colocar mais de 10% em risco em sua pr\u00f3xima startup.<\/p>\n Para dar um exemplo, se voc\u00ea tivesse acabado de ganhar US$ 10 milh\u00f5es l\u00edquidos de impostos, quisesse ter sua pr\u00f3pria casa e seguisse a estrat\u00e9gia mencionada acima, voc\u00ea a aplicaria da seguinte forma:<\/p>\n Comprar um apartamento de US$ 4 milh\u00f5es<\/strong><\/p>\n Investir US$ 2,5 milh\u00f5es em im\u00f3veis que gerem renda<\/strong><\/p>\n Investir US$ 2,5 milh\u00f5es em startups em est\u00e1gio inicial<\/strong><\/p>\n Investir US$ 1 milh\u00e3o em startups em est\u00e1gio avan\u00e7ado<\/strong><\/p>\n Manter US$ 3 milh\u00f5es em dinheiro<\/strong><\/p>\n\n
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