{"id":29502,"date":"2020-06-30T18:20:48","date_gmt":"2020-06-30T18:20:48","guid":{"rendered":"https:\/\/fabricegrinda.com\/strategie-dinvestissement-de-fj-labs\/"},"modified":"2024-05-13T07:14:03","modified_gmt":"2024-05-13T07:14:03","slug":"strategie-dinvestissement-de-fj-labs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/grinda.org\/fr\/strategie-dinvestissement-de-fj-labs\/","title":{"rendered":"Strat\u00e9gie d&rsquo;investissement de FJ Labs"},"content":{"rendered":"\n<p>L&rsquo;approche d&rsquo;investissement de FJ Labs d\u00e9coule de ses racines (lisez <a href=\"https:\/\/fabricegrinda.com\/fr\/la-genese-de-fj-labs\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">La gen\u00e8se de FJ Labs<\/a>). FJ Labs est le prolongement des activit\u00e9s d&rsquo;investissement providentiel de Jose et de moi-m\u00eame. Nous avons redimensionn\u00e9 nos activit\u00e9s et nos processus, mais nous n&rsquo;avons pas chang\u00e9 de strat\u00e9gie.<\/p>\n\n<p>La plupart des fonds de capital-risque ont une structure de portefeuille tr\u00e8s bien d\u00e9finie. Ils investissent les fonds qu&rsquo;ils ont lev\u00e9s au cours d&rsquo;une p\u00e9riode sp\u00e9cifique, dans un type d&rsquo;entreprise sp\u00e9cifique, dans un nombre sp\u00e9cifique d&rsquo;entreprises, en investissant un montant sp\u00e9cifique, \u00e0 un stade sp\u00e9cifique, dans une zone g\u00e9ographique sp\u00e9cifique. Ces fonds dirigent les tours de table et les partenaires si\u00e8gent au conseil d&rsquo;administration. Elles r\u00e9servent un certain montant de capital pour les op\u00e9rations de suivi et font g\u00e9n\u00e9ralement des op\u00e9rations de suivi. Les r\u00e8gles du fonds sont telles que les fonds suivants ne peuvent pas investir dans les entreprises du fonds pr\u00e9c\u00e9dent. Le fonds fait preuve d&rsquo;une grande diligence et investit dans moins de sept op\u00e9rations par an.<\/p>\n\n<p>Un fonds de capital-risque typique de 175 millions de dollars peut se pr\u00e9senter comme suit :<br\/><\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Uniquement pour les \u00c9tats-Unis<\/li>\n\n\n\n<li>Priorit\u00e9 \u00e0 la s\u00e9rie A<\/li>\n\n\n\n<li>Entreprises SAAS B2B uniquement<\/li>\n\n\n\n<li>Investit 5 \u00e0 7 millions de dollars dans des ch\u00e8ques de premier rang de s\u00e9rie A<\/li>\n\n\n\n<li>Objectif : investir dans 20 entreprises sur une p\u00e9riode de trois ans<\/li>\n\n\n\n<li>40% du capital r\u00e9serv\u00e9 pour les actions de suivi<\/li>\n\n\n\n<li>Suivi de la plupart des entreprises du portefeuille<\/li>\n\n\n\n<li>Les partenaires si\u00e8gent au conseil d&rsquo;administration<\/li>\n\n\n\n<li>Les investissements prennent de 2 \u00e0 4 mois \u00e0 partir de la premi\u00e8re rencontre<\/li>\n<\/ul>\n\n<p>FJ Labs ne fonctionne pas de cette mani\u00e8re. Comme nous l&rsquo;avons fait lorsque nous \u00e9tions des anges, nous \u00e9valuons toutes les entreprises de notre pipeline et nous investissons dans celles qui nous plaisent. Nous d\u00e9cidons d&rsquo;investir ou non sur la base de deux appels de 60 minutes au cours d&rsquo;une semaine ou deux. Nous ne dirigeons pas et nous ne si\u00e9geons pas au conseil d&rsquo;administration. En d&rsquo;autres termes, vous pourriez dire que <strong>nous investissons \u00e0 n&rsquo;importe quel stade, dans n&rsquo;importe quelle zone g\u00e9ographique, dans n&rsquo;importe quel secteur, avec une diligence extr\u00eamement limit\u00e9e<\/strong>. Ce sont ces m\u00eames mots qui ont fait fuir les investisseurs institutionnels et qui nous ont fait penser que nous ne l\u00e8verions jamais de fonds.<\/p>\n\n<p>Compte tenu de cette \u00ab\u00a0strat\u00e9gie\u00a0\u00bb, vous pourriez vous attendre \u00e0 ce que la composition de notre portefeuille varie consid\u00e9rablement au fil du temps. En fait, elle a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s constante au fil des ans. Il y a plusieurs raisons \u00e0 cela.<\/p>\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Le nombre d&rsquo;op\u00e9rations que nous \u00e9valuons chaque semaine est rest\u00e9 remarquablement stable au fil des ans<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n<p>Je d\u00e9taillerai la mani\u00e8re dont FJ Labs obtient le flux d&rsquo;affaires dans un prochain article de blog. Mais pour vous donner un ordre de grandeur, nous recevons plus de 100 opportunit\u00e9s d&rsquo;investissement par semaine. Cependant, nous ne les \u00e9valuons pas tous. Nombre d&rsquo;entre elles sont clairement hors champ : mat\u00e9riel, IA, technologies spatiales, biotechnologies, etc. sans composante de march\u00e9. Beaucoup d&rsquo;autres sont trop vagues : \u00ab\u00a0J&rsquo;ai une excellente opportunit\u00e9 d&rsquo;investissement en ligne ; voulez-vous recevoir une pr\u00e9sentation ?\u00a0\u00bb<\/p>\n\n<p>Si vous ne faites pas l&rsquo;effort de r\u00e9aliser que nous nous concentrons sur les march\u00e9s en ligne et que vous ne fournissez pas suffisamment d&rsquo;informations pour nous permettre d&rsquo;\u00e9valuer si nous voulons ou non approfondir l&rsquo;affaire, nous ne vous r\u00e9pondrons pas et ne donnerons pas suite \u00e0 votre demande.  <br\/><br\/>En moyenne, nous \u00e9valuons 40 \u00e0 50 offres par semaine. En 2019, par exemple, nous avons \u00e9valu\u00e9 2 542 entreprises, soit une moyenne de 49 par semaine.<\/p>\n\n<p>2. <strong>Le pourcentage d&rsquo;op\u00e9rations dans lesquelles nous investissons est rest\u00e9 pratiquement constant.<\/strong><\/p>\n\n<p>La formule \u00ab\u00a0nous investissons dans des entreprises que nous aimons\u00a0\u00bb est tr\u00e8s sp\u00e9cifique. Nous avons des crit\u00e8res d&rsquo;\u00e9valuation extr\u00eamement pr\u00e9cis et des th\u00e8ses d&rsquo;investissement que nous affinons sans cesse. Je les d\u00e9taillerai dans des articles de blog ult\u00e9rieurs. Si nous investissons dans tous les secteurs, dans toutes les r\u00e9gions et \u00e0 tous les stades, nous avons une sp\u00e9cificit\u00e9 : nous investissons dans les places de march\u00e9.<\/p>\n\n<p>Au fil des ans, nous avons investi dans environ 3 % des op\u00e9rations que nous \u00e9valuons. En 2019, par exemple, nous avons r\u00e9alis\u00e9 83 premiers investissements. En d&rsquo;autres termes, nous avons investi dans 3,3 % des 2 542 op\u00e9rations que nous avons \u00e9valu\u00e9es.<\/p>\n\n<p>3. <strong>La distribution des march\u00e9s que nous recevons n&rsquo;est pas al\u00e9atoire et coh\u00e9rente dans le temps.<\/strong><\/p>\n\n<p>En g\u00e9n\u00e9ral, il y a beaucoup plus d&rsquo;op\u00e9rations de pr\u00e9-amor\u00e7age et d&rsquo;amor\u00e7age que d&rsquo;op\u00e9rations de s\u00e9rie A et de s\u00e9rie B. Par ailleurs, il y a plus d&rsquo;op\u00e9rations de s\u00e9ries A et B que d&rsquo;op\u00e9rations \u00e0 des stades plus avanc\u00e9s. En outre, parce que nous sommes connus comme des investisseurs providentiels qui font des ch\u00e8ques relativement petits, nous recevons de mani\u00e8re disproportionn\u00e9e des op\u00e9rations \u00e0 un stade plus pr\u00e9coce que des op\u00e9rations \u00e0 un stade plus avanc\u00e9. Par cons\u00e9quent, la plupart de nos investissements sont en phase d&rsquo;amor\u00e7age ou en amont, bien que le nombre de s\u00e9ries A ait augment\u00e9 ces derni\u00e8res ann\u00e9es.  <\/p>\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full is-resized\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/A9DD9217-8532-4C59-90DB-32D6A1EEC419.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-18900\" width=\"534\" height=\"388\" srcset=\"https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/A9DD9217-8532-4C59-90DB-32D6A1EEC419.png 907w, https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/A9DD9217-8532-4C59-90DB-32D6A1EEC419-768x559.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 534px) 85vw, 534px\" \/><\/figure>\n<\/div>\n<p>4. <strong>Bien que nous \u00e9valuions les offres provenant de tous les pays, nous avons des pr\u00e9f\u00e9rences sp\u00e9cifiques<\/strong><\/p>\n\n<p>Bien que nous soyons des investisseurs mondiaux, nous sommes bas\u00e9s \u00e0 New York et la plupart des innovations du march\u00e9 proviennent des \u00c9tats-Unis. Par cons\u00e9quent, la plupart de nos transactions proviennent des \u00c9tats-Unis et la plupart de nos investissements sont r\u00e9alis\u00e9s dans ce pays. Par ailleurs, Jose vit \u00e0 Londres et je suis fran\u00e7aise, ce qui fait que nous recevons beaucoup de transactions europ\u00e9ennes. Compte tenu de l&#8217;empreinte mondiale d&rsquo;OLX, je suis \u00e9galement tr\u00e8s pr\u00e9sent dans de nombreux march\u00e9s \u00e9mergents.<\/p>\n\n<p>Bien que nous \u00e9valuions les transactions dans tous les pays, lorsque nous nous int\u00e9ressons aux startups des march\u00e9s \u00e9mergents, nous nous concentrons sur les grands march\u00e9s qui disposent d&rsquo;\u00e9cosyst\u00e8mes de capital-risque et de march\u00e9s financiers plus robustes. Aujourd&rsquo;hui, il s&rsquo;agit principalement du Br\u00e9sil et de l&rsquo;Inde. Cela ne veut pas dire que nous n&rsquo;investirons jamais dans des march\u00e9s plus petits. Nous avons investi dans Rappi en Colombie, Yassir en Alg\u00e9rie et Lori Systems au Kenya, par exemple, mais la barre est beaucoup plus haute pour nous.<\/p>\n\n<p>Le principal probl\u00e8me des petits march\u00e9s \u00e9mergents est le manque de capitaux de s\u00e9rie A et B et l&rsquo;absence de sorties. Il y a de riches locaux qui investissent dans presque tous les pays du monde. En outre, si vous vous d\u00e9marquez, ce qui signifie g\u00e9n\u00e9ralement un chiffre d&rsquo;affaires de plus de 100 millions de dollars et une \u00e9valuation de 100 millions de dollars, des fonds mondiaux am\u00e9ricains tels que Tiger Global vous trouveront pour investir (dans ce qui serait normalement une s\u00e9rie C), o\u00f9 que vous soyez.<\/p>\n\n<p>Cependant, la plupart des petits march\u00e9s ne disposent pas d&rsquo;investisseurs de s\u00e9ries A et B, ce qui rend ridiculement difficile le passage de la phase d&rsquo;amor\u00e7age \u00e0 la phase de d\u00e9marrage, en particulier si le march\u00e9 national est petit. Pire encore, il y a peu de sorties pour ces entreprises, m\u00eame pour celles qui r\u00e9ussissent, parce que les pays dans lesquels elles se trouvent ne figurent pas sur la liste des priorit\u00e9s des grands acqu\u00e9reurs mondiaux.<\/p>\n\n<p>\u00c0 ce jour, 58 % de nos investissements ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9s aux \u00c9tats-Unis et au Canada (principalement aux \u00c9tats-Unis), 25 % en Europe, 6 % au Br\u00e9sil, 2 % en Inde et 9 % dans l&rsquo;ensemble des autres pays.<\/p>\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full is-resized\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/B6225A08-5305-45FD-8A5B-9F3F101FD754_1_105_c.jpeg\" alt=\"\" class=\"wp-image-18894\" width=\"551\" height=\"400\" srcset=\"https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/B6225A08-5305-45FD-8A5B-9F3F101FD754_1_105_c.jpeg 1044w, https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/B6225A08-5305-45FD-8A5B-9F3F101FD754_1_105_c-768x558.jpeg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 551px) 85vw, 551px\" \/><\/figure>\n<\/div><div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full is-resized\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/86DFDF7B-C183-4043-95A8-5FBA050BC180_1_105_c.jpeg\" alt=\"\" class=\"wp-image-18895\" width=\"555\" height=\"403\" srcset=\"https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/86DFDF7B-C183-4043-95A8-5FBA050BC180_1_105_c.jpeg 1054w, https:\/\/grinda.org\/wp-content\/uploads\/2022\/09\/86DFDF7B-C183-4043-95A8-5FBA050BC180_1_105_c-768x558.jpeg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 555px) 85vw, 555px\" \/><\/figure>\n<\/div>\n<p>En outre, nous avons quelques autres principes directeurs.<br\/><br\/><strong>A. Nous nous concentrons sur les march\u00e9s<\/strong><\/p>\n\n<p>Ma fascination pour les march\u00e9s d\u00e9coule de ma fascination pr\u00e9coce pour l&rsquo;\u00e9conomie. J&rsquo;ai d\u00e9couvert Adam Smith et David Ricardo pendant mon adolescence. Leur travail a trouv\u00e9 un \u00e9cho en moi parce qu&rsquo;il expliquait la structure du monde mieux que tout ce que j&rsquo;ai pu rencontrer. C&rsquo;est pourquoi j&rsquo;ai \u00e9tudi\u00e9 l&rsquo;\u00e9conomie \u00e0 Princeton, ce qui a renforc\u00e9 mon int\u00e9r\u00eat pour la conception des march\u00e9s et les syst\u00e8mes d&rsquo;incitation.<\/p>\n\n<p>Lorsque j&rsquo;ai obtenu mon dipl\u00f4me en 1996, je ne pensais pas qu&rsquo;il d\u00e9boucherait sur quelque chose de concret. \u00c0 21 ans, timide et introverti, je suis all\u00e9 travailler chez McKinsey pendant deux ans. M\u00eame si je voulais \u00eatre un entrepreneur Internet, j&rsquo;ai pens\u00e9 que McKinsey serait l&rsquo;\u00e9quivalent d&rsquo;une \u00e9cole de commerce, sauf qu&rsquo;ils me payaient. Deux ans plus tard, j&rsquo;estimais avoir appris ce que j&rsquo;\u00e9tais venu apprendre et j&rsquo;\u00e9tais pr\u00eat \u00e0 m&rsquo;aventurer dans le monde de l&rsquo;entrepreneuriat.<\/p>\n\n<p>Lorsque j&rsquo;ai commenc\u00e9 \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir aux entreprises que je pourrais cr\u00e9er, je me suis rendu compte que beaucoup d&rsquo;entre elles ne convenaient pas \u00e0 un jeune homme inexp\u00e9riment\u00e9 de 23 ans. La cr\u00e9ation d&rsquo;entreprises du type Amazon n\u00e9cessite la gestion de cha\u00eenes d&rsquo;approvisionnement complexes. Les soci\u00e9t\u00e9s de type Etrade n\u00e9cessitaient l&rsquo;obtention d&rsquo;une licence de courtage ou d&rsquo;une licence bancaire. La plupart des id\u00e9es \u00e9taient \u00e9galement \u00e0 forte intensit\u00e9 de capital. Lorsque j&rsquo;ai d\u00e9couvert le site web d&rsquo;eBay, j&rsquo;ai eu le coup de foudre d\u00e8s le premier clic. J&rsquo;ai imm\u00e9diatement reconnu la valeur extraordinaire qui pouvait \u00eatre cr\u00e9\u00e9e en apportant transparence et liquidit\u00e9 aux march\u00e9s auparavant opaques et fragment\u00e9s des objets de collection et des biens d&rsquo;occasion qui \u00e9taient principalement \u00e9chang\u00e9s dans des ventes de garage hors ligne. J&rsquo;ai \u00e9galement r\u00e9alis\u00e9 \u00e0 quel point le mod\u00e8le serait efficace en termes de capital, car il lib\u00e9rait de puissants effets de r\u00e9seau, des acheteurs toujours plus nombreux amenant des vendeurs toujours plus nombreux qui, \u00e0 leur tour, am\u00e8nent des acheteurs toujours plus nombreux. De plus, je savais que je pouvais le construire. La cr\u00e9ation d&rsquo;un site tel qu&rsquo;eBay pr\u00e9sente sa propre complexit\u00e9 en termes de r\u00e9solution du probl\u00e8me de la poule et de l&rsquo;\u0153uf, \u00e0 savoir comment commencer et comment mon\u00e9tiser, mais c&rsquo;est le type de complexit\u00e9 pour lequel je me sentais parfaitement apte \u00e0 travailler.<\/p>\n\n<p>J&rsquo;ai fond\u00e9 Aucland, un site europ\u00e9en de vente aux ench\u00e8res en ligne, en juillet 1998. J&rsquo;ai fini par en faire l&rsquo;un des plus grands sites d&rsquo;ench\u00e8res en ligne d&rsquo;Europe avant qu&rsquo;il ne fusionne avec un concurrent cot\u00e9 en bourse, QXL Ricardo. Il est amusant de constater qu&rsquo;ils ont \u00e9t\u00e9 rachet\u00e9s bien plus tard par Naspers (comme OLX l&rsquo;a \u00e9t\u00e9 par la suite). Alors que je dirigeais Aucland, un coll\u00e8gue de McKinsey m&rsquo;a pr\u00e9sent\u00e9 \u00e0 un groupe de dipl\u00f4m\u00e9s de Harvard et de Stanford. J&rsquo;ai confirm\u00e9 leur conviction qu&rsquo;ils devaient lancer un site de type eBay en Am\u00e9rique latine et j&rsquo;ai accept\u00e9 de leur fournir la technologie et le plan d&rsquo;affaires n\u00e9cessaires. Deremate a vu le jour et est devenu l&rsquo;un des principaux sites de vente aux ench\u00e8res en Am\u00e9rique latine jusqu&rsquo;\u00e0 sa fusion avec MercadoLibre avant son introduction en bourse.<\/p>\n\n<p>J&rsquo;ai ador\u00e9 construire Aucland. J&rsquo;ai ador\u00e9 la nuance qui consiste \u00e0 faire correspondre l&rsquo;offre et la demande, cat\u00e9gorie par cat\u00e9gorie, et \u00e0 cr\u00e9er une v\u00e9ritable communaut\u00e9 d&rsquo;utilisateurs. Apr\u00e8s l&rsquo;\u00e9clatement de la bulle Internet, j&rsquo;ai cr\u00e9\u00e9 Zingy, une soci\u00e9t\u00e9 de sonneries, parce que je voulais \u00eatre un entrepreneur et que j&rsquo;avais le sentiment de pouvoir cr\u00e9er une entreprise rentable et prosp\u00e8re dans un monde d\u00e9pourvu de capital-risque. Cependant, il ne s&rsquo;agissait pas d&rsquo;un v\u00e9ritable amour. C&rsquo;\u00e9tait un moyen de parvenir \u00e0 une fin. Je l&rsquo;ai rendue rentable, je l&rsquo;ai fait cro\u00eetre jusqu&rsquo;\u00e0 200 millions de dollars de chiffre d&rsquo;affaires avant de la vendre pour 80 millions de dollars. Je peux maintenant revenir aux places de march\u00e9.<\/p>\n\n<p>Entre-temps, j&rsquo;ai assist\u00e9 \u00e0 la mont\u00e9e en puissance de Craigslist et des premi\u00e8res places de march\u00e9 verticales telles que Stubhub et Elance (aujourd&rsquo;hui Upwork). J&rsquo;\u00e9tais enthousiaste \u00e0 l&rsquo;id\u00e9e de cr\u00e9er OLX. C&rsquo;\u00e9tait l&rsquo;entreprise que j&rsquo;\u00e9tais cens\u00e9 cr\u00e9er. C&rsquo;est ce que Craigslist serait s&rsquo;il \u00e9tait bien g\u00e9r\u00e9 : mobile first avec un contenu enti\u00e8rement mod\u00e9r\u00e9, sans spam, sans escroquerie, sans prostitution, sans annonces personnelles et sans meurtres, s&rsquo;adressant aux femmes, qui sont les principales d\u00e9cisionnaires dans tous les achats des m\u00e9nages. Elle sert aujourd&rsquo;hui plus de 350 millions d&rsquo;utilisateurs par mois dans 30 pays, principalement sur des march\u00e9s \u00e9mergents o\u00f9 elle fait partie du tissu social. Il permet \u00e0 des millions de personnes de gagner leur vie et d&rsquo;am\u00e9liorer leur quotidien tout en \u00e9tant gratuit.<\/p>\n\n<p>OLX m&rsquo;a permis de perfectionner mon m\u00e9tier et de tomber amoureux de la beaut\u00e9 et de l&rsquo;\u00e9l\u00e9gance des places de march\u00e9. Comme j&rsquo;\u00e9tais occup\u00e9 \u00e0 diriger OLX et ses centaines d&#8217;employ\u00e9s dans le monde entier, j&rsquo;ai d\u00e9cid\u00e9 de me concentrer sur les places de march\u00e9 en tant qu&rsquo;investisseur providentiel, car je me sentais particuli\u00e8rement bien plac\u00e9 pour prendre des d\u00e9cisions rapides en mati\u00e8re d&rsquo;investissement.<\/p>\n\n<p>Cette sp\u00e9cialisation a cr\u00e9\u00e9 son propre effet de r\u00e9seau. Le fait d&rsquo;\u00eatre connu en tant qu&rsquo;investisseur sur les places de march\u00e9 a am\u00e9lior\u00e9 mon flux d&rsquo;op\u00e9rations sur les places de march\u00e9, ma reconnaissance des sch\u00e9mas et m&rsquo;a permis de d\u00e9velopper des th\u00e8ses et des heuristiques plus robustes. Lorsque FJ Labs a \u00e9volu\u00e9 \u00e0 partir de Jose et de mes activit\u00e9s d&rsquo;investissement providentiel, nous avons simplement continu\u00e9 \u00e0 suivre la voie du march\u00e9 sur laquelle nous \u00e9tions d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9s.<\/p>\n\n<p>En 2020, les places de march\u00e9 restent plus que jamais d&rsquo;actualit\u00e9. Nous n&rsquo;en sommes qu&rsquo;au d\u00e9but de la r\u00e9volution technologique et les places de march\u00e9 auront un r\u00f4le important \u00e0 jouer dans la d\u00e9cennie \u00e0 venir et au-del\u00e0.<br\/><br\/><strong>B. Nous d\u00e9cidons rapidement et de mani\u00e8re transparente<\/strong><\/p>\n\n<p>En tant qu&rsquo;entrepreneur, j&rsquo;ai toujours d\u00e9test\u00e9 la lenteur du processus de collecte de fonds et le temps qu&rsquo;il prenait. Des semaines s&rsquo;\u00e9coulent entre les r\u00e9unions avec les investisseurs en capital-risque, ne serait-ce que parce qu&rsquo;ils consid\u00e8rent le temps comme un \u00e9l\u00e9ment de diligence raisonnable. Les entrepreneurs doivent \u00eatre tr\u00e8s attentifs \u00e0 g\u00e9rer un processus serr\u00e9 afin d&rsquo;obtenir des term sheets en m\u00eame temps que de cr\u00e9er la bonne dose de FOMO. Les entrepreneurs savent rarement o\u00f9 ils en sont. Les soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque qui ne sont pas int\u00e9ress\u00e9es peuvent se contenter de les ignorer ou d&rsquo;\u00eatre terriblement lentes plut\u00f4t que de renoncer purement et simplement \u00e0 l&rsquo;investissement afin de pr\u00e9server la possibilit\u00e9 de changer d&rsquo;avis.<\/p>\n\n<p>Cela m&rsquo;a rendu fou en tant qu&rsquo;entrepreneur et j&rsquo;ai d\u00e9cid\u00e9 de faire le contraire en tant qu&rsquo;ange. J&rsquo;ai opt\u00e9 pour une transparence et une honn\u00eatet\u00e9 radicales. Comme j&rsquo;\u00e9tais tr\u00e8s occup\u00e9 \u00e0 g\u00e9rer les op\u00e9rations quotidiennes d&rsquo;OLX, j&rsquo;ai mis au point une strat\u00e9gie d&rsquo;\u00e9valuation des jeunes entreprises sur la base d&rsquo;un appel t\u00e9l\u00e9phonique d&rsquo;une heure. Lors de l&rsquo;appel ou de la r\u00e9union d&rsquo;une heure, je disais aux entrepreneurs si j&rsquo;investissais et pourquoi. Dans 97 % des cas, je n&rsquo;ai pas saisi l&rsquo;occasion et je leur ai dit ce qu&rsquo;il fallait am\u00e9liorer pour me faire changer d&rsquo;avis.<\/p>\n\n<p>Nous n&rsquo;avons pas beaucoup modifi\u00e9 le processus pour FJ Labs, mais nous l&rsquo;avons affin\u00e9 de mani\u00e8re \u00e0 pouvoir \u00e9valuer davantage d&rsquo;op\u00e9rations et \u00e0 \u00eatre plus \u00e9volutif. La plupart des start-ups sont d&rsquo;abord examin\u00e9es par un membre de l&rsquo;\u00e9quipe FJ qui pr\u00e9sente sa recommandation lors de la r\u00e9union de notre comit\u00e9 d&rsquo;investissement du mardi. Si cela se justifie, Jose ou moi-m\u00eame prenons un deuxi\u00e8me appel, apr\u00e8s quoi nous prenons notre d\u00e9cision d&rsquo;investissement. En d&rsquo;autres termes, les entrepreneurs obtiennent une d\u00e9cision d&rsquo;investissement apr\u00e8s un maximum de deux appels sur une p\u00e9riode de deux semaines. Si nous choisissons de ne pas investir, nous leur expliquons pourquoi et ce qui devrait changer pour que nous changions d&rsquo;avis.<\/p>\n\n<p>Si je participe au premier appel, il m&rsquo;arrive encore souvent de prendre la d\u00e9cision d&rsquo;investissement \u00e0 la fin de la r\u00e9union, ce qui choque l&rsquo;entrepreneur. Je trouve cela normal. Apr\u00e8s tout, nous disposons d&rsquo;une heuristique et d&rsquo;une strat\u00e9gie d&rsquo;investissement claires et nous nous en tenons \u00e0 nos convictions. J&rsquo;aime la clart\u00e9 des objectifs et des pens\u00e9es.<br\/><br\/><strong>C. Nous ne menons pas d&rsquo;affaires  <\/strong><\/p>\n\n<p>En tant qu&rsquo;anges, nous n&rsquo;avons pas men\u00e9 d&rsquo;affaires. Lorsque nous avons cr\u00e9\u00e9 FJ Labs, il ne nous est jamais venu \u00e0 l&rsquo;esprit de devenir des investisseurs en capital-risque traditionnels et de diriger des op\u00e9rations. Nous pr\u00e9f\u00e9rons rencontrer des entrepreneurs, \u00e9couter leurs id\u00e9es folles et les aider \u00e0 r\u00e9aliser leurs r\u00eaves. Cela nous permet d&rsquo;\u00e9viter le travail juridique et administratif li\u00e9 \u00e0 la conduite des affaires.<\/p>\n\n<p>En outre, en tant qu&rsquo;anges, nous avons toujours consid\u00e9r\u00e9 les soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque comme nos amis. Nous avons \u00e9tabli de solides relations avec nombre d&rsquo;entre eux et avons commenc\u00e9 \u00e0 organiser des appels r\u00e9guliers pour partager le flux d&rsquo;affaires. Notre approche a \u00e9t\u00e9 couronn\u00e9e de succ\u00e8s et il n&rsquo;\u00e9tait pas logique de la modifier. Diriger des op\u00e9rations signifierait \u00eatre en concurrence avec les soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque pour l&rsquo;attribution des fonds. Il existe de nombreuses offres extraordinaires auxquelles nous ne pourrions pas participer ou auxquelles nous ne serions pas invit\u00e9s. Aucune personne saine d&rsquo;esprit ne nous choisirait plut\u00f4t que Sequoia si nous \u00e9tions le type de capital-risque qui dirige les transactions. L&rsquo;avantage est qu&rsquo;avec l&rsquo;approche actuelle, les entrepreneurs n&rsquo;ont pas besoin de choisir. Ils peuvent obtenir \u00e0 la fois le chef de file VC de leur choix et nous. Actuellement, nous investissons dans presque toutes les entreprises que nous voulons, et nous adorons cela !<br\/><br\/><strong>D. Nous n&rsquo;occupons pas de si\u00e8ges au conseil d&rsquo;administration<\/strong><\/p>\n\n<p>D&rsquo;une certaine mani\u00e8re, le fait de ne pas si\u00e9ger dans les conseils d&rsquo;administration est la cons\u00e9quence naturelle de l&rsquo;absence de leadership, mais nous avons des raisons fondamentales de ne pas vouloir si\u00e9ger dans les conseils d&rsquo;administration. Objectivement, un investisseur ne peut pas si\u00e9ger dans plus de 10 conseils d&rsquo;administration, ce qui n&rsquo;est pas compatible avec notre approche tr\u00e8s diversifi\u00e9e. Pire, j&rsquo;ai observ\u00e9 que les entreprises qui \u00e9chouent finissent par avoir besoin de beaucoup plus de travail et de temps. En d&rsquo;autres termes, vous finissez par consacrer tout votre temps \u00e0 aider les entreprises qui passent de 1 \u00e0 0 et presque rien aux entreprises qui se portent le mieux et qui passent de 1 \u00e0 100. Vous devriez plut\u00f4t ignorer les entreprises qui passent de 1 \u00e0 0 et passer votre temps \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la mani\u00e8re de cr\u00e9er le plus de valeur possible pour vos fus\u00e9es.<\/p>\n\n<p>Les r\u00e9unions du conseil d&rsquo;administration sont \u00e9galement empreintes d&rsquo;un certain formalisme et d&rsquo;une certaine rigidit\u00e9 qui les emp\u00eachent d&rsquo;entrer dans le vif du sujet. En tant qu&rsquo;entrepreneur et investisseur, les discussions strat\u00e9giques les plus significatives que j&rsquo;ai eues ont \u00e9t\u00e9 des discussions informelles autour d&rsquo;un caf\u00e9 plut\u00f4t que des r\u00e9unions formelles du conseil d&rsquo;administration. On m&rsquo;a dit un nombre incalculable de fois que la conversation que j&rsquo;avais eue avec un entrepreneur \u00e9tait la plus significative qu&rsquo;il ait jamais eue.<\/p>\n\n<p>Notez que le fait de ne pas si\u00e9ger au conseil d&rsquo;administration ne signifie pas que nous sommes de simples investisseurs passifs. La valeur que nous apportons prend une forme diff\u00e9rente.<br\/><br\/><strong>E. Notre principale valeur ajout\u00e9e consiste \u00e0 vous aider \u00e0 collecter des fonds, \u00e0 faire de la publicit\u00e9 hors ligne et \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la dynamique du march\u00e9.<\/strong><\/p>\n\n<p>De nombreux fonds g\u00e9rant des milliards d&rsquo;actifs disposent d&rsquo;\u00e9quipes de plates-formes \u00e0 part enti\u00e8re avec de nombreux partenaires \u00e0 risque. Elles disposent de chasseurs de t\u00eates et d&rsquo;experts dans diff\u00e9rents domaines pour aider les entreprises de leur portefeuille. Nous n&rsquo;avons pas les ressources n\u00e9cessaires pour faire tout cela. Au lieu de cela, nous avons d\u00e9cid\u00e9 de nous concentrer sur trois formes d&rsquo;aide diff\u00e9renci\u00e9es.<\/p>\n\n<p>Tout d&rsquo;abord, nous aidons les startups \u00e0 lever des fonds. Nous les aidons \u00e0 boucler leur tour de table actuel ou \u00e0 lever de nouveaux fonds. En fin de compte, ce n&rsquo;est pas FJ Labs qui fixe les conditions du tour. Nous voulons simplement que les entreprises que nous aimons soient financ\u00e9es. Nous organisons des appels de partage de flux d&rsquo;affaires avec environ 100 VC toutes les 8 semaines, couvrant presque tous les stades et toutes les zones g\u00e9ographiques. Nous avons une approche sur mesure qui consiste \u00e0 pr\u00e9senter les bons VCs aux bonnes startups. Les soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque l&rsquo;adorent, car elles obtiennent un flux d&rsquo;affaires diff\u00e9renci\u00e9 et sur mesure. Les entrepreneurs l&rsquo;appr\u00e9cient parce qu&rsquo;ils peuvent rencontrer les meilleurs investisseurs en capital-risque. Nous l&rsquo;aimons parce que les startups qui nous int\u00e9ressent sont financ\u00e9es.<\/p>\n\n<p>Avant que l&rsquo;entrepreneur ne se lance sur le march\u00e9, nous essayons d&rsquo;organiser un appel de rattrapage pour lui donner un retour d&rsquo;information sur sa situation et passer en revue son dossier et sa pr\u00e9sentation. Lorsque nous estimons qu&rsquo;ils sont pr\u00eats, nous proc\u00e9dons aux introductions n\u00e9cessaires.<\/p>\n\n<p>Nous pouvons \u00e9galement vous aider \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la dynamique du march\u00e9. Faut-il commencer par l&rsquo;offre ou la demande ? Dans quelle mesure devriez-vous \u00eatre local ? Le rake doit-il \u00eatre de 1 %, 5 %, 15 % ou 50 % ? Le r\u00e2teau doit-il \u00eatre pris du c\u00f4t\u00e9 de l&rsquo;offre ou du c\u00f4t\u00e9 de la demande ? Devriez-vous fournir des services suppl\u00e9mentaires \u00e0 une partie du march\u00e9 ? Nous voyons tellement de march\u00e9s que nous avons d\u00e9velopp\u00e9 une grande capacit\u00e9 de reconnaissance des mod\u00e8les et que nous pouvons vous aider \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 des questions strat\u00e9giques fondamentales.<\/p>\n\n<p>Enfin, nous pouvons aider les entreprises du portefeuille \u00e0 faire de la publicit\u00e9 hors ligne, en particulier de la publicit\u00e9 t\u00e9l\u00e9vis\u00e9e. William Guillouard, l&rsquo;un de nos partenaires en capital-risque, a \u00e9t\u00e9 directeur du marketing chez OLX, o\u00f9 nous avons d\u00e9pens\u00e9 plus de 500 millions de dollars en publicit\u00e9 t\u00e9l\u00e9vis\u00e9e. Nous avons d\u00e9velopp\u00e9 des m\u00e9thodes pour mener des campagnes t\u00e9l\u00e9vis\u00e9es de la m\u00eame mani\u00e8re que nous menons des campagnes en ligne, avec des mod\u00e8les d&rsquo;attribution et des analyses LTV\/CAC. Dans plusieurs cas, nous avons r\u00e9ussi \u00e0 d\u00e9velopper rapidement des entreprises par le biais de la t\u00e9l\u00e9vision, avec des \u00e9conomies unitaires plus importantes qu&rsquo;avec Google et Facebook. \u00c9videmment, cela ne s&rsquo;applique qu&rsquo;\u00e0 un petit sous-ensemble d&rsquo;entreprises de portefeuille qui sont des march\u00e9s de masse, qui ont une bonne \u00e9conomie d&rsquo;unit\u00e9 et une \u00e9chelle suffisante pour justifier l&rsquo;essai de la t\u00e9l\u00e9vision, mais pour ces entreprises, cela peut changer la donne.<br\/><br\/><strong>F. Nous avons fix\u00e9 la taille des contr\u00f4les en arrondissant<\/strong><\/p>\n\n<p>Nous ne voulons pas \u00eatre en concurrence avec les investisseurs traditionnels en capital-risque pour l&rsquo;attribution des fonds. Nous nous consid\u00e9rons comme un petit co-investisseur \u00e0 valeur ajout\u00e9e \u00e0 leurs c\u00f4t\u00e9s et nous voulons qu&rsquo;ils nous invitent \u00e0 participer \u00e0 leurs meilleures op\u00e9rations. Cela limite la taille des contr\u00f4les que nous pouvons d\u00e9ployer \u00e0 chaque \u00e9tape, en particulier \u00e0 l&rsquo;\u00e9tape de l&rsquo;amor\u00e7age. Dans un tour de table de 3 millions de dollars, le chef de file investit entre 1,5 et 2 millions de dollars. Pour \u00eatre \u00e0 la hauteur de la situation, nous investissons actuellement 390 000 dollars en phase d&rsquo;amor\u00e7age. Nous pourrions probablement d\u00e9ployer un peu plus de capital \u00e0 chaque \u00e9tape et nous pourrions augmenter l\u00e9g\u00e8rement la taille de nos contr\u00f4les \u00e0 l&rsquo;avenir si notre fonds devenait un peu plus important, mais la taille de nos investissements sera toujours faible par rapport \u00e0 celle du chef de file.<\/p>\n\n<p>En phase de pr\u00e9-amor\u00e7age, il n&rsquo;y a souvent pas de fonds d&rsquo;investissement. Les rondes sont souvent compos\u00e9es d&rsquo;un groupe d&rsquo;anges. Dans ce cas, nous pouvons tr\u00e8s bien \u00eatre le plus gros investisseur avec notre investissement de 220 000 dollars, mais nous nous consid\u00e9rons comme l&rsquo;un des anges plut\u00f4t que comme un v\u00e9ritable chef de file.<\/p>\n\n<p>Nous investissons \u00e9galement 220 dollars dans des soci\u00e9t\u00e9s que nous trouvons int\u00e9ressantes mais qui ne sont pas en mesure d&rsquo;investir dans notre allocation standard. Nous le faisons pour diverses raisons. Peut-\u00eatre que la valorisation est un peu \u00e9lev\u00e9e, que l&rsquo;\u00e9conomie de l&rsquo;unit\u00e9 n&rsquo;est pas tout \u00e0 fait prouv\u00e9e ou que la startup est dans un secteur que nous trouvons int\u00e9ressant mais que nous ne connaissons pas tr\u00e8s bien.<\/p>\n\n<p>Vous trouverez ci-dessous nos allocations standard actuelles.<\/p>\n<div class=\"wp-block-image is-style-default\">\n<figure class=\"aligncenter size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"736\" height=\"534\" src=\"https:\/\/fabricegrinda.com\/wp-content\/uploads\/2020\/06\/image3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-12080\"\/><\/figure>\n<\/div>\n<p><strong>G. Nous \u00e9valuons les actions de suivi sur une base autonome<\/strong><\/p>\n\n<p>La devise de la Silicon Valley est de doubler les gains, quel que soit le prix. Nous nous opposons \u00e0 la deuxi\u00e8me partie de cette d\u00e9claration. Nous avons toujours \u00e9t\u00e9 attentifs \u00e0 l&rsquo;\u00e9valuation et cela nous a bien servi. Comme je le d\u00e9taillerai dans un prochain billet sur les crit\u00e8res d&rsquo;\u00e9valuation de FJ Labs, si nous estimons que l&rsquo;\u00e9valuation d&rsquo;une startup est trop \u00e9lev\u00e9e par rapport \u00e0 la traction, nous n&rsquo;investissons pas, m\u00eame si nous aimons l&rsquo;entrepreneur et l&rsquo;activit\u00e9 qu&rsquo;il exerce.<\/p>\n\n<p>Nous \u00e9valuons le suivi comme si c&rsquo;\u00e9tait la premi\u00e8re fois que nous investissions dans l&rsquo;entreprise. Pour que l&rsquo;\u00e9valuation reste objective, l&rsquo;analyse est effectu\u00e9e par un membre de l&rsquo;\u00e9quipe diff\u00e9rent de celui qui a formul\u00e9 la recommandation d&rsquo;investissement initiale. La question \u00e0 laquelle nous essayons de r\u00e9pondre est la suivante : sachant ce que nous savons aujourd&rsquo;hui de l&rsquo;\u00e9quipe et de l&rsquo;entreprise, investirions-nous dans l&rsquo;entreprise \u00e0 cette valeur ?<\/p>\n\n<p>Selon l&rsquo;importance que nous accordons \u00e0 la r\u00e9ponse \u00e0 cette question, nous essayons de faire du super pro-rata, du pro-rata ou de simplement r\u00e9percuter l&rsquo;investissement. Ces derni\u00e8res ann\u00e9es, alors que de plus en plus de fonds sont pass\u00e9s \u00e0 des stades plus avanc\u00e9s, nous avons souvent eu le sentiment que nos meilleures entreprises \u00e9taient sur\u00e9valu\u00e9es et nous n&rsquo;avons pas continu\u00e9 \u00e0 les suivre \u00e0 ces stades plus avanc\u00e9s. \u00c0 ce jour, nous avons suivi 24 % de nos investissements.<\/p>\n\n<p>En outre, compte tenu de la taille de nos fonds, nous ne pouvons souvent pas nous permettre d&rsquo;effectuer nos prorata, car ils repr\u00e9senteraient la majeure partie du capital d\u00e9ploy\u00e9. Pire encore, compte tenu de notre faible pourcentage de participation, lorsque les entreprises atteignent un stade avanc\u00e9, nous commen\u00e7ons \u00e0 perdre nos droits d&rsquo;information et nous n&rsquo;avons plus de visibilit\u00e9 sur les r\u00e9sultats de l&rsquo;entreprise. Par cons\u00e9quent, lorsque nous estimons que le prix est correct, nous vendons parfois 50 % de notre position dans le cadre de transactions secondaires, g\u00e9n\u00e9ralement aux principaux investisseurs en capital-risque lorsqu&rsquo;un tour de table est en cours.<\/p>\n\n<p>D&rsquo;une certaine mani\u00e8re, nous appliquons la strat\u00e9gie exactement oppos\u00e9e \u00e0 celle de la Silicon Valley : nous vendons nos gagnants au lieu de les doubler. Cela explique pourquoi notre TRI r\u00e9alis\u00e9 est si \u00e9lev\u00e9. La raison pour laquelle nous recherchons des entreprises secondaires est en partie li\u00e9e \u00e0 notre mod\u00e8le d&rsquo;entreprise. Contrairement aux grands fonds, nous ne vivons pas de frais. Nous venons d&rsquo;atteindre notre seuil de rentabilit\u00e9 avec FJ Labs. Apr\u00e8s avoir d\u00fb, pendant des ann\u00e9es, subventionner notre structure de co\u00fbts en investissant des millions de dollars, les frais de gestion que nous percevons couvrent d\u00e9sormais nos d\u00e9penses. Cependant, nous avons encore du chemin \u00e0 parcourir. Jos\u00e9 et moi ne nous payons pas et ne remboursons pas nos d\u00e9penses.<\/p>\n\n<p>Notre mod\u00e8le d&rsquo;entreprise est diff\u00e9rent. Nous gagnons de l&rsquo;argent gr\u00e2ce aux sorties. Nous avons besoin du capital provenant des sorties r\u00e9ussies pour continuer \u00e0 investir dans de nouvelles start-ups, car nous repr\u00e9sentons un pourcentage important du capital d\u00e9ploy\u00e9. \u00c0 ce jour, nous repr\u00e9sentons 114 millions de dollars sur les 284 millions de dollars d\u00e9ploy\u00e9s. Nous ne pouvons pas nous permettre d&rsquo;attendre une d\u00e9cennie avant la sortie d\u00e9finitive, car nous voulons continuer \u00e0 investir au rythme o\u00f9 nous l&rsquo;avons fait.<\/p>\n\n<p>Comme vous pouvez l&rsquo;imaginer, ces sorties secondaires ne sont possibles que dans les meilleures entreprises. Personne n&rsquo;est int\u00e9ress\u00e9 par le rachat de positions dans des entreprises qui ne se portent pas bien. M\u00eame dans les meilleures entreprises, nous ne pouvons vendre que parce que nous d\u00e9tenons de petites positions et que nous ne si\u00e9geons pas au conseil d&rsquo;administration. Il n&rsquo;y a pas de v\u00e9ritable signal de notre volont\u00e9 de vendre, si ce n&rsquo;est notre besoin de liquidit\u00e9s. En fait, on nous demande souvent de vendre par faveur plut\u00f4t que de chercher \u00e0 vendre. Par exemple, Andreesen, Greylock et Sequoia peuvent tous vouloir investir dans une entreprise au stade de la s\u00e9rie B. L&rsquo;entrepreneur les aime tous les trois et ne veut pas qu&rsquo;ils financent un concurrent. Les fonds souhaitent d\u00e9tenir chacun au moins 15 % du capital. L&rsquo;entrepreneur ne veut pas d&rsquo;une dilution de 45 %. Ils font un tour primaire pour 30 % et organisent un tour secondaire pour le reste. Ils nous demandent si cela nous d\u00e9rangerait de vendre une partie de notre position dans le secteur secondaire afin d&rsquo;obtenir une faveur pour que le tour soit termin\u00e9.<\/p>\n\n<p>Nous avons longuement r\u00e9fl\u00e9chi \u00e0 la quantit\u00e9 que nous devrions vendre dans ces situations. Nous avons finalement opt\u00e9 pour la vente de 50 %. Elle nous offre des liquidit\u00e9s et une excellente sortie, tout en pr\u00e9servant une grande marge de man\u0153uvre si l&rsquo;entreprise conna\u00eet une r\u00e9ussite exceptionnelle. Notre multiple de fonds serait plus \u00e9lev\u00e9 si nous restions jusqu&rsquo;\u00e0 la fin, mais notre TRI serait plus faible. Cependant, si l&rsquo;on consid\u00e8re que nous red\u00e9ployons essentiellement tout le capital obtenu lors de la sortie dans des entreprises plus anciennes o\u00f9 nous pensons qu&rsquo;il y a davantage de possibilit\u00e9s de croissance, notre multiple r\u00e9el et notre TRI sont plus \u00e9lev\u00e9s lorsque nous poursuivons le march\u00e9 secondaire, si l&rsquo;on consid\u00e8re le rendement que nous obtenons gr\u00e2ce au red\u00e9ploiement du capital.<\/p>\n\n<p><strong>H.<\/strong> <strong>Lorsque le fonds n&rsquo;a plus d&rsquo;argent, nous levons simplement le fonds suivant et le suivi se fait \u00e0 partir du fonds suivant.<\/strong><\/p>\n\n<p>Nous ne suivons pas la construction traditionnelle d&rsquo;un portefeuille. Le portefeuille n&rsquo;est que la somme des investissements individuels et des investissements de suivi que nous effectuons. La construction est enti\u00e8rement ascendante. Nous d\u00e9ployons simplement le capital dont nous disposons et lorsque nous sommes \u00e0 court de capital, nous levons le fonds suivant. Nous modulons la taille des investissements pour nous assurer que chaque fonds est d\u00e9ploy\u00e9 sur une p\u00e9riode de 2 \u00e0 3 ans, mais cela s&rsquo;arr\u00eate l\u00e0.<\/p>\n\n<p>\u00c9tant donn\u00e9 que nous ne savons pas si nous allons suivre, et que nous ne suivons que dans 24% des cas, il n&rsquo;est pas judicieux de r\u00e9server du capital pour le suivi. En outre, de nombreux projets de suivi sortent de la fourchette de d\u00e9ploiement du capital d&rsquo;un fonds, qui est de 2 \u00e0 3 ans. Par cons\u00e9quent, nous avons dit \u00e0 nos partenaires que nous ferions des investissements de suivi \u00e0 partir de n&rsquo;importe quel fonds investissant au moment o\u00f9 nous prendrions la d\u00e9cision d&rsquo;investissement de suivi. Nous leur disons \u00e9galement d&rsquo;investir dans chaque fonds pour avoir exactement la m\u00eame exposition que nous.<\/p>\n\n<p>Notez que nous ne vendons pas la position d&rsquo;un fonds \u00e0 un autre. Il n&rsquo;y a qu&rsquo;une seule d\u00e9cision d&rsquo;investissement : nous investissons, nous conservons ou nous vendons.<\/p>\n\n<p><strong>I. Si vous avez r\u00e9ussi pour nous dans le pass\u00e9, nous vous soutiendrons dans votre nouvelle entreprise, m\u00eame s&rsquo;il ne s&rsquo;agit pas d&rsquo;une place de march\u00e9.<\/strong><\/p>\n\n<p>Nous restons fid\u00e8les aux fondateurs qui nous font du bien. \u00c0 ce stade, nous avons soutenu environ 1 400 fondateurs dans 600 entreprises. 200 d&rsquo;entre elles avaient des sorties et la moiti\u00e9 d&rsquo;entre elles ont \u00e9t\u00e9 couronn\u00e9es de succ\u00e8s. Bon nombre des fondateurs qui ont r\u00e9ussi ont ensuite cr\u00e9\u00e9 de nouvelles entreprises. C&rsquo;est ainsi, par exemple, que nous avons fini par investir dans Archer<a href=\"http:\/\/www.flyarcher.com\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">(www.flyarcher.com<\/a>), une start-up sp\u00e9cialis\u00e9e dans les avions \u00e9lectriques VTOL. Nous avons soutenu Brett Adcock et Adam Goldstein dans leur startup Vettery, qui a \u00e9t\u00e9 vendue \u00e0 Adecco. Nous \u00e9tions ravis de les soutenir dans leur nouvelle entreprise, malgr\u00e9 notre manque d&rsquo;expertise dans le domaine des a\u00e9ronefs \u00e9lectriques autopilot\u00e9s.<\/p>\n\n<p>En r\u00e9sum\u00e9, bien que nous n&rsquo;ayons pas l&rsquo;intention d&rsquo;investir chaque ann\u00e9e dans un nombre d\u00e9termin\u00e9 d&rsquo;op\u00e9rations, de stades ou de zones g\u00e9ographiques, les choses se d\u00e9roulent de telle sorte que nous finissons par avoir une strat\u00e9gie d&rsquo;investissement qui peut \u00eatre r\u00e9sum\u00e9e comme suit :<\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Pr\u00e9-amor\u00e7age \/ Amor\u00e7age \/ S\u00e9rie A<\/li>\n\n\n\n<li>Fixer la taille des investissements par tour de table \u00e0 400 000 dollars en moyenne<\/li>\n\n\n\n<li>L&rsquo;accent est mis sur le march\u00e9 (70 % des transactions)<\/li>\n\n\n\n<li>Les investisseurs mondiaux, mais avec la plupart des transactions aux \u00c9tats-Unis, suivis par l&rsquo;Europe occidentale, le Br\u00e9sil et l&rsquo;Inde respectivement.<\/li>\n\n\n\n<li>Plus de 100 investissements par an<\/li>\n\n\n\n<li>D\u00e9cision d&rsquo;investissement 1 \u00e0 2 semaines apr\u00e8s la premi\u00e8re r\u00e9union<\/li>\n\n\n\n<li>Nous \u00e9valuons les investissements de suivi sur une base autonome et les investissements de suivi en moyenne dans 24% des investissements.<\/li>\n\n\n\n<li>Nous ne r\u00e9servons pas de fonds pour les actions de suivi. Nous investissons \u00e0 partir de n&rsquo;importe quel fonds que nous d\u00e9ployons au moment de l&rsquo;investissement.<\/li>\n\n\n\n<li>Nous ne menons pas de rounds<\/li>\n\n\n\n<li>Nous n&rsquo;adh\u00e9rons pas aux conseils d&rsquo;administration<\/li>\n\n\n\n<li>Nous aidons les entreprises de notre portefeuille \u00e0 lever des fonds<\/li>\n<\/ul>\n\n<p>Pour vous donner une id\u00e9e de l&rsquo;\u00e9chelle, notre dernier fonds de 175 millions de dollars comptera probablement plus de 500 investissements. Ce qui est int\u00e9ressant, c&rsquo;est que m\u00eame si nous n&rsquo;avons pas fait de mod\u00e9lisation ou de construction de portefeuille, cette strat\u00e9gie tr\u00e8s diversifi\u00e9e semble \u00eatre de loin la plus efficace. <a href=\"https:\/\/angel.co\/pdf\/growth.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Abe Othman<\/a>, responsable de la science des donn\u00e9es chez AngelList, a publi\u00e9 un <a href=\"https:\/\/angel.co\/pdf\/growth.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">article<\/a> tr\u00e8s r\u00e9fl\u00e9chi qui sugg\u00e8re qu&rsquo;en phase de d\u00e9marrage, la meilleure strat\u00e9gie consiste \u00e0 investir dans toutes les transactions \u00ab\u00a0cr\u00e9dibles\u00a0\u00bb. C&rsquo;est ce que confirment  <a href=\"https:\/\/angel.co\/pdf\/lp-performance.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Analyse des performances d&rsquo;Angelist pour les LPs<\/a>  qui montre clairement que \u00ab\u00a0le fait d&rsquo;investir dans un plus grand nombre d&rsquo;entreprises tend \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des rendements d&rsquo;investissement plus \u00e9lev\u00e9s. En moyenne, les rendements m\u00e9dians par an augmentent de 9,0 points de base et les rendements moyens par an augmentent de 6,9 points de base pour chaque entreprise suppl\u00e9mentaire \u00e0 laquelle un LP est expos\u00e9\u00a0\u00bb.<\/p>\n\n<p>Nos r\u00e9sultats donnent du cr\u00e9dit \u00e0 cette th\u00e9orie. Au 30 avril 2020, nous avons investi 284 millions de dollars dans 571 startups. Nous avons enregistr\u00e9 193 sorties avec un TRI r\u00e9alis\u00e9 de 62 %. Je pense que la diversification fonctionne bien pour plusieurs raisons :<\/p>\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Les rendements des investissements en capital-risque suivent une loi de puissance plut\u00f4t qu&rsquo;une courbe de distribution gaussienne normale. Il est essentiel d&rsquo;\u00eatre dans les entreprises qui g\u00e9n\u00e8rent tous les rendements. En investissant dans un plus grand nombre d&rsquo;entreprises, vous augmentez la probabilit\u00e9 de tomber sur les gagnants.<\/li>\n\n\n\n<li>En investissant dans un plus grand nombre d&rsquo;entreprises, vous renforcez votre profil d&rsquo;investisseur, ce qui am\u00e9liore votre flux d&rsquo;op\u00e9rations. Cet aspect est encore renforc\u00e9 si vous \u00e9tablissez une marque en tant qu&rsquo;investisseur incontournable pour une cat\u00e9gorie donn\u00e9e, comme c&rsquo;est le cas sur les places de march\u00e9.<\/li>\n\n\n\n<li>L&rsquo;\u00e9valuation d&rsquo;un plus grand nombre d&rsquo;entreprises vous permet de disposer de plus de donn\u00e9es pour \u00e9tablir une reconnaissance des sch\u00e9mas afin d&rsquo;am\u00e9liorer vos crit\u00e8res et votre th\u00e8se d&rsquo;investissement.<\/li>\n<\/ul>\n\n<p>La beaut\u00e9 de notre strat\u00e9gie est qu&rsquo;elle est organique et ascendante. Nous le faisons \u00e9voluer au fil du temps en fonction de l&rsquo;\u00e9volution des conditions, que ce soit au niveau macro\u00e9conomique, dans le secteur du capital-risque ou dans le domaine technologique en particulier. Par exemple, il y a dix ans, nous investissions beaucoup en Turquie et en Russie. Apr\u00e8s l&rsquo;invasion de la G\u00e9orgie par Poutine et l&rsquo;annexion de la Crim\u00e9e, et apr\u00e8s l&rsquo;\u00e9lection d&rsquo;Erdogan en Turquie, nous avons cess\u00e9 d&rsquo;investir dans ces deux pays, car nous avons correctement suppos\u00e9 que le capital-risque et les sorties allaient se tarir. De m\u00eame, avant f\u00e9vrier 2018, nous n&rsquo;investissions pas dans des entreprises en phase de pr\u00e9-amor\u00e7age, souvent en phase de pr\u00e9-lancement. Toutefois, les soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque ont continu\u00e9 \u00e0 augmenter la taille de leurs fonds. Pour d\u00e9ployer des montants de capitaux plus importants, ces fonds sont pass\u00e9s \u00e0 des stades plus avanc\u00e9s, ce qui a fait grimper les valorisations \u00e0 ces stades, \u00e9tant donn\u00e9 que davantage de capitaux \u00e9taient consacr\u00e9s au m\u00eame nombre d&rsquo;op\u00e9rations. Nous avons estim\u00e9 qu&rsquo;il \u00e9tait judicieux d&rsquo;\u00eatre \u00e0 contre-courant et de passer \u00e0 des stades plus pr\u00e9coces o\u00f9 les capitaux se tarissaient. Apr\u00e8s avoir observ\u00e9 un nombre croissant de places de march\u00e9 B2B o\u00f9 la place de march\u00e9 choisissait le fournisseur du c\u00f4t\u00e9 de la demande, nous avons fait \u00e9voluer notre th\u00e8se d&rsquo;investissement dans les places de march\u00e9.<\/p>\n\n<p>Il sera int\u00e9ressant de voir comment notre strat\u00e9gie va \u00e9voluer dans les ann\u00e9es \u00e0 venir. Par exemple, je peux imaginer un avenir o\u00f9 nous diff\u00e9rencierons notre strat\u00e9gie de d\u00e9marrage de notre strat\u00e9gie de d\u00e9veloppement et o\u00f9 nous cr\u00e9erons des fonds distincts pour ces opportunit\u00e9s. L&rsquo;avenir nous le dira, mais tout ce que je sais, c&rsquo;est que ce sera amusant !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>L&rsquo;approche d&rsquo;investissement de FJ Labs d\u00e9coule de ses racines (lisez La gen\u00e8se de FJ Labs). FJ Labs est le prolongement des activit\u00e9s d&rsquo;investissement providentiel de Jose et de moi-m\u00eame. 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Date-Posted - 2020-06-30T18:20:48 . \n L&rsquo;approche d&rsquo;investissement de FJ Labs d\u00e9coule de ses racines (lisez La gen\u00e8se de FJ Labs). FJ Labs est le prolongement des activit\u00e9s d&rsquo;investissement providentiel de Jose et de moi-m\u00eame. Nous avons redimensionn\u00e9 nos activit\u00e9s et nos processus, mais nous n&rsquo;avons pas chang\u00e9 de strat\u00e9gie.\n La plupart des fonds de capital-risque ont une structure de portefeuille tr\u00e8s bien d\u00e9finie. Ils investissent les fonds qu&rsquo;ils ont lev\u00e9s au cours d&rsquo;une p\u00e9riode sp\u00e9cifique, dans un type d&rsquo;entreprise sp\u00e9cifique, dans un nombre sp\u00e9cifique d&rsquo;entreprises, en investissant un montant sp\u00e9cifique, \u00e0 un stade sp\u00e9cifique, dans une zone g\u00e9ographique sp\u00e9cifique. Ces fonds dirigent les tours de table et les partenaires si\u00e8gent au conseil d&rsquo;administration. Elles r\u00e9servent un certain montant de capital pour les op\u00e9rations de suivi et font g\u00e9n\u00e9ralement des op\u00e9rations de suivi. Les r\u00e8gles du fonds sont telles que les fonds suivants ne peuvent pas investir dans les entreprises du fonds pr\u00e9c\u00e9dent. Le fonds fait preuve d&rsquo;une grande diligence et investit dans moins de sept op\u00e9rations par an.\n Un fonds de capital-risque typique de 175 millions de dollars peut se pr\u00e9senter comme suit :\n Uniquement pour les \u00c9tats-Unis\n Priorit\u00e9 \u00e0 la s\u00e9rie A\n Entreprises SAAS B2B uniquement\n Investit 5 \u00e0 7 millions de dollars dans des ch\u00e8ques de premier rang de s\u00e9rie A\n Objectif : investir dans 20 entreprises sur une p\u00e9riode de trois ans\n 40% du capital r\u00e9serv\u00e9 pour les actions de suivi\n Suivi de la plupart des entreprises du portefeuille\n Les partenaires si\u00e8gent au conseil d&rsquo;administration\n Les investissements prennent de 2 \u00e0 4 mois \u00e0 partir de la premi\u00e8re rencontre\n FJ Labs ne fonctionne pas de cette mani\u00e8re. Comme nous l&rsquo;avons fait lorsque nous \u00e9tions des anges, nous \u00e9valuons toutes les entreprises de notre pipeline et nous investissons dans celles qui nous plaisent. Nous d\u00e9cidons d&rsquo;investir ou non sur la base de deux appels de 60 minutes au cours d&rsquo;une semaine ou deux. Nous ne dirigeons pas et nous ne si\u00e9geons pas au conseil d&rsquo;administration. En d&rsquo;autres termes, vous pourriez dire que nous investissons \u00e0 n&rsquo;importe quel stade, dans n&rsquo;importe quelle zone g\u00e9ographique, dans n&rsquo;importe quel secteur, avec une diligence extr\u00eamement limit\u00e9e. Ce sont ces m\u00eames mots qui ont fait fuir les investisseurs institutionnels et qui nous ont fait penser que nous ne l\u00e8verions jamais de fonds.\n Compte tenu de cette \u00ab\u00a0strat\u00e9gie\u00a0\u00bb, vous pourriez vous attendre \u00e0 ce que la composition de notre portefeuille varie consid\u00e9rablement au fil du temps. En fait, elle a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s constante au fil des ans. Il y a plusieurs raisons \u00e0 cela.\n Le nombre d&rsquo;op\u00e9rations que nous \u00e9valuons chaque semaine est rest\u00e9 remarquablement stable au fil des ans\n Je d\u00e9taillerai la mani\u00e8re dont FJ Labs obtient le flux d&rsquo;affaires dans un prochain article de blog. Mais pour vous donner un ordre de grandeur, nous recevons plus de 100 opportunit\u00e9s d&rsquo;investissement par semaine. Cependant, nous ne les \u00e9valuons pas tous. Nombre d&rsquo;entre elles sont clairement hors champ : mat\u00e9riel, IA, technologies spatiales, biotechnologies, etc. sans composante de march\u00e9. Beaucoup d&rsquo;autres sont trop vagues : \u00ab\u00a0J&rsquo;ai une excellente opportunit\u00e9 d&rsquo;investissement en ligne ; voulez-vous recevoir une pr\u00e9sentation ?\u00a0\u00bb\n Si vous ne faites pas l&rsquo;effort de r\u00e9aliser que nous nous concentrons sur les march\u00e9s en ligne et que vous ne fournissez pas suffisamment d&rsquo;informations pour nous permettre d&rsquo;\u00e9valuer si nous voulons ou non approfondir l&rsquo;affaire, nous ne vous r\u00e9pondrons pas et ne donnerons pas suite \u00e0 votre demande.  En moyenne, nous \u00e9valuons 40 \u00e0 50 offres par semaine. En 2019, par exemple, nous avons \u00e9valu\u00e9 2 542 entreprises, soit une moyenne de 49 par semaine.\n 2. Le pourcentage d&rsquo;op\u00e9rations dans lesquelles nous investissons est rest\u00e9 pratiquement constant.\n La formule \u00ab\u00a0nous investissons dans des entreprises que nous aimons\u00a0\u00bb est tr\u00e8s sp\u00e9cifique. Nous avons des crit\u00e8res d&rsquo;\u00e9valuation extr\u00eamement pr\u00e9cis et des th\u00e8ses d&rsquo;investissement que nous affinons sans cesse. Je les d\u00e9taillerai dans des articles de blog ult\u00e9rieurs. Si nous investissons dans tous les secteurs, dans toutes les r\u00e9gions et \u00e0 tous les stades, nous avons une sp\u00e9cificit\u00e9 : nous investissons dans les places de march\u00e9.\n Au fil des ans, nous avons investi dans environ 3 % des op\u00e9rations que nous \u00e9valuons. En 2019, par exemple, nous avons r\u00e9alis\u00e9 83 premiers investissements. En d&rsquo;autres termes, nous avons investi dans 3,3 % des 2 542 op\u00e9rations que nous avons \u00e9valu\u00e9es.\n 3. La distribution des march\u00e9s que nous recevons n&rsquo;est pas al\u00e9atoire et coh\u00e9rente dans le temps.\n En g\u00e9n\u00e9ral, il y a beaucoup plus d&rsquo;op\u00e9rations de pr\u00e9-amor\u00e7age et d&rsquo;amor\u00e7age que d&rsquo;op\u00e9rations de s\u00e9rie A et de s\u00e9rie B. Par ailleurs, il y a plus d&rsquo;op\u00e9rations de s\u00e9ries A et B que d&rsquo;op\u00e9rations \u00e0 des stades plus avanc\u00e9s. En outre, parce que nous sommes connus comme des investisseurs providentiels qui font des ch\u00e8ques relativement petits, nous recevons de mani\u00e8re disproportionn\u00e9e des op\u00e9rations \u00e0 un stade plus pr\u00e9coce que des op\u00e9rations \u00e0 un stade plus avanc\u00e9. Par cons\u00e9quent, la plupart de nos investissements sont en phase d&rsquo;amor\u00e7age ou en amont, bien que le nombre de s\u00e9ries A ait augment\u00e9 ces derni\u00e8res ann\u00e9es.  \n 4. Bien que nous \u00e9valuions les offres provenant de tous les pays, nous avons des pr\u00e9f\u00e9rences sp\u00e9cifiques\n Bien que nous soyons des investisseurs mondiaux, nous sommes bas\u00e9s \u00e0 New York et la plupart des innovations du march\u00e9 proviennent des \u00c9tats-Unis. Par cons\u00e9quent, la plupart de nos transactions proviennent des \u00c9tats-Unis et la plupart de nos investissements sont r\u00e9alis\u00e9s dans ce pays. Par ailleurs, Jose vit \u00e0 Londres et je suis fran\u00e7aise, ce qui fait que nous recevons beaucoup de transactions europ\u00e9ennes. Compte tenu de l&#8217;empreinte mondiale d&rsquo;OLX, je suis \u00e9galement tr\u00e8s pr\u00e9sent dans de nombreux march\u00e9s \u00e9mergents.\n Bien que nous \u00e9valuions les transactions dans tous les pays, lorsque nous nous int\u00e9ressons aux startups des march\u00e9s \u00e9mergents, nous nous concentrons sur les grands march\u00e9s qui disposent d&rsquo;\u00e9cosyst\u00e8mes de capital-risque et de march\u00e9s financiers plus robustes. Aujourd&rsquo;hui, il s&rsquo;agit principalement du Br\u00e9sil et de l&rsquo;Inde. Cela ne veut pas dire que nous n&rsquo;investirons jamais dans des march\u00e9s plus petits. Nous avons investi dans Rappi en Colombie, Yassir en Alg\u00e9rie et Lori Systems au Kenya, par exemple, mais la barre est beaucoup plus haute pour nous.\n Le principal probl\u00e8me des petits march\u00e9s \u00e9mergents est le manque de capitaux de s\u00e9rie A et B et l&rsquo;absence de sorties. Il y a de riches locaux qui investissent dans presque tous les pays du monde. En outre, si vous vous d\u00e9marquez, ce qui signifie g\u00e9n\u00e9ralement un chiffre d&rsquo;affaires de plus de 100 millions de dollars et une \u00e9valuation de 100 millions de dollars, des fonds mondiaux am\u00e9ricains tels que Tiger Global vous trouveront pour investir (dans ce qui serait normalement une s\u00e9rie C), o\u00f9 que vous soyez.\n Cependant, la plupart des petits march\u00e9s ne disposent pas d&rsquo;investisseurs de s\u00e9ries A et B, ce qui rend ridiculement difficile le passage de la phase d&rsquo;amor\u00e7age \u00e0 la phase de d\u00e9marrage, en particulier si le march\u00e9 national est petit. Pire encore, il y a peu de sorties pour ces entreprises, m\u00eame pour celles qui r\u00e9ussissent, parce que les pays dans lesquels elles se trouvent ne figurent pas sur la liste des priorit\u00e9s des grands acqu\u00e9reurs mondiaux.\n \u00c0 ce jour, 58 % de nos investissements ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9s aux \u00c9tats-Unis et au Canada (principalement aux \u00c9tats-Unis), 25 % en Europe, 6 % au Br\u00e9sil, 2 % en Inde et 9 % dans l&rsquo;ensemble des autres pays.\n En outre, nous avons quelques autres principes directeurs.A. Nous nous concentrons sur les march\u00e9s\n Ma fascination pour les march\u00e9s d\u00e9coule de ma fascination pr\u00e9coce pour l&rsquo;\u00e9conomie. J&rsquo;ai d\u00e9couvert Adam Smith et David Ricardo pendant mon adolescence. Leur travail a trouv\u00e9 un \u00e9cho en moi parce qu&rsquo;il expliquait la structure du monde mieux que tout ce que j&rsquo;ai pu rencontrer. C&rsquo;est pourquoi j&rsquo;ai \u00e9tudi\u00e9 l&rsquo;\u00e9conomie \u00e0 Princeton, ce qui a renforc\u00e9 mon int\u00e9r\u00eat pour la conception des march\u00e9s et les syst\u00e8mes d&rsquo;incitation.\n Lorsque j&rsquo;ai obtenu mon dipl\u00f4me en 1996, je ne pensais pas qu&rsquo;il d\u00e9boucherait sur quelque chose de concret. \u00c0 21 ans, timide et introverti, je suis all\u00e9 travailler chez McKinsey pendant deux ans. M\u00eame si je voulais \u00eatre un entrepreneur Internet, j&rsquo;ai pens\u00e9 que McKinsey serait l&rsquo;\u00e9quivalent d&rsquo;une \u00e9cole de commerce, sauf qu&rsquo;ils me payaient. Deux ans plus tard, j&rsquo;estimais avoir appris ce que j&rsquo;\u00e9tais venu apprendre et j&rsquo;\u00e9tais pr\u00eat \u00e0 m&rsquo;aventurer dans le monde de l&rsquo;entrepreneuriat.\n Lorsque j&rsquo;ai commenc\u00e9 \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir aux entreprises que je pourrais cr\u00e9er, je me suis rendu compte que beaucoup d&rsquo;entre elles ne convenaient pas \u00e0 un jeune homme inexp\u00e9riment\u00e9 de 23 ans. La cr\u00e9ation d&rsquo;entreprises du type Amazon n\u00e9cessite la gestion de cha\u00eenes d&rsquo;approvisionnement complexes. Les soci\u00e9t\u00e9s de type Etrade n\u00e9cessitaient l&rsquo;obtention d&rsquo;une licence de courtage ou d&rsquo;une licence bancaire. La plupart des id\u00e9es \u00e9taient \u00e9galement \u00e0 forte intensit\u00e9 de capital. Lorsque j&rsquo;ai d\u00e9couvert le site web d&rsquo;eBay, j&rsquo;ai eu le coup de foudre d\u00e8s le premier clic. J&rsquo;ai imm\u00e9diatement reconnu la valeur extraordinaire qui pouvait \u00eatre cr\u00e9\u00e9e en apportant transparence et liquidit\u00e9 aux march\u00e9s auparavant opaques et fragment\u00e9s des objets de collection et des biens d&rsquo;occasion qui \u00e9taient principalement \u00e9chang\u00e9s dans des ventes de garage hors ligne. J&rsquo;ai \u00e9galement r\u00e9alis\u00e9 \u00e0 quel point le mod\u00e8le serait efficace en termes de capital, car il lib\u00e9rait de puissants effets de r\u00e9seau, des acheteurs toujours plus nombreux amenant des vendeurs toujours plus nombreux qui, \u00e0 leur tour, am\u00e8nent des acheteurs toujours plus nombreux. De plus, je savais que je pouvais le construire. La cr\u00e9ation d&rsquo;un site tel qu&rsquo;eBay pr\u00e9sente sa propre complexit\u00e9 en termes de r\u00e9solution du probl\u00e8me de la poule et de l&rsquo;\u0153uf, \u00e0 savoir comment commencer et comment mon\u00e9tiser, mais c&rsquo;est le type de complexit\u00e9 pour lequel je me sentais parfaitement apte \u00e0 travailler.\n J&rsquo;ai fond\u00e9 Aucland, un site europ\u00e9en de vente aux ench\u00e8res en ligne, en juillet 1998. J&rsquo;ai fini par en faire l&rsquo;un des plus grands sites d&rsquo;ench\u00e8res en ligne d&rsquo;Europe avant qu&rsquo;il ne fusionne avec un concurrent cot\u00e9 en bourse, QXL Ricardo. Il est amusant de constater qu&rsquo;ils ont \u00e9t\u00e9 rachet\u00e9s bien plus tard par Naspers (comme OLX l&rsquo;a \u00e9t\u00e9 par la suite). Alors que je dirigeais Aucland, un coll\u00e8gue de McKinsey m&rsquo;a pr\u00e9sent\u00e9 \u00e0 un groupe de dipl\u00f4m\u00e9s de Harvard et de Stanford. J&rsquo;ai confirm\u00e9 leur conviction qu&rsquo;ils devaient lancer un site de type eBay en Am\u00e9rique latine et j&rsquo;ai accept\u00e9 de leur fournir la technologie et le plan d&rsquo;affaires n\u00e9cessaires. Deremate a vu le jour et est devenu l&rsquo;un des principaux sites de vente aux ench\u00e8res en Am\u00e9rique latine jusqu&rsquo;\u00e0 sa fusion avec MercadoLibre avant son introduction en bourse.\n J&rsquo;ai ador\u00e9 construire Aucland. J&rsquo;ai ador\u00e9 la nuance qui consiste \u00e0 faire correspondre l&rsquo;offre et la demande, cat\u00e9gorie par cat\u00e9gorie, et \u00e0 cr\u00e9er une v\u00e9ritable communaut\u00e9 d&rsquo;utilisateurs. Apr\u00e8s l&rsquo;\u00e9clatement de la bulle Internet, j&rsquo;ai cr\u00e9\u00e9 Zingy, une soci\u00e9t\u00e9 de sonneries, parce que je voulais \u00eatre un entrepreneur et que j&rsquo;avais le sentiment de pouvoir cr\u00e9er une entreprise rentable et prosp\u00e8re dans un monde d\u00e9pourvu de capital-risque. Cependant, il ne s&rsquo;agissait pas d&rsquo;un v\u00e9ritable amour. C&rsquo;\u00e9tait un moyen de parvenir \u00e0 une fin. Je l&rsquo;ai rendue rentable, je l&rsquo;ai fait cro\u00eetre jusqu&rsquo;\u00e0 200 millions de dollars de chiffre d&rsquo;affaires avant de la vendre pour 80 millions de dollars. Je peux maintenant revenir aux places de march\u00e9.\n Entre-temps, j&rsquo;ai assist\u00e9 \u00e0 la mont\u00e9e en puissance de Craigslist et des premi\u00e8res places de march\u00e9 verticales telles que Stubhub et Elance (aujourd&rsquo;hui Upwork). J&rsquo;\u00e9tais enthousiaste \u00e0 l&rsquo;id\u00e9e de cr\u00e9er OLX. C&rsquo;\u00e9tait l&rsquo;entreprise que j&rsquo;\u00e9tais cens\u00e9 cr\u00e9er. C&rsquo;est ce que Craigslist serait s&rsquo;il \u00e9tait bien g\u00e9r\u00e9 : mobile first avec un contenu enti\u00e8rement mod\u00e9r\u00e9, sans spam, sans escroquerie, sans prostitution, sans annonces personnelles et sans meurtres, s&rsquo;adressant aux femmes, qui sont les principales d\u00e9cisionnaires dans tous les achats des m\u00e9nages. Elle sert aujourd&rsquo;hui plus de 350 millions d&rsquo;utilisateurs par mois dans 30 pays, principalement sur des march\u00e9s \u00e9mergents o\u00f9 elle fait partie du tissu social. Il permet \u00e0 des millions de personnes de gagner leur vie et d&rsquo;am\u00e9liorer leur quotidien tout en \u00e9tant gratuit.\n OLX m&rsquo;a permis de perfectionner mon m\u00e9tier et de tomber amoureux de la beaut\u00e9 et de l&rsquo;\u00e9l\u00e9gance des places de march\u00e9. Comme j&rsquo;\u00e9tais occup\u00e9 \u00e0 diriger OLX et ses centaines d&#8217;employ\u00e9s dans le monde entier, j&rsquo;ai d\u00e9cid\u00e9 de me concentrer sur les places de march\u00e9 en tant qu&rsquo;investisseur providentiel, car je me sentais particuli\u00e8rement bien plac\u00e9 pour prendre des d\u00e9cisions rapides en mati\u00e8re d&rsquo;investissement.\n Cette sp\u00e9cialisation a cr\u00e9\u00e9 son propre effet de r\u00e9seau. Le fait d&rsquo;\u00eatre connu en tant qu&rsquo;investisseur sur les places de march\u00e9 a am\u00e9lior\u00e9 mon flux d&rsquo;op\u00e9rations sur les places de march\u00e9, ma reconnaissance des sch\u00e9mas et m&rsquo;a permis de d\u00e9velopper des th\u00e8ses et des heuristiques plus robustes. Lorsque FJ Labs a \u00e9volu\u00e9 \u00e0 partir de Jose et de mes activit\u00e9s d&rsquo;investissement providentiel, nous avons simplement continu\u00e9 \u00e0 suivre la voie du march\u00e9 sur laquelle nous \u00e9tions d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9s.\n En 2020, les places de march\u00e9 restent plus que jamais d&rsquo;actualit\u00e9. Nous n&rsquo;en sommes qu&rsquo;au d\u00e9but de la r\u00e9volution technologique et les places de march\u00e9 auront un r\u00f4le important \u00e0 jouer dans la d\u00e9cennie \u00e0 venir et au-del\u00e0.B. Nous d\u00e9cidons rapidement et de mani\u00e8re transparente\n En tant qu&rsquo;entrepreneur, j&rsquo;ai toujours d\u00e9test\u00e9 la lenteur du processus de collecte de fonds et le temps qu&rsquo;il prenait. Des semaines s&rsquo;\u00e9coulent entre les r\u00e9unions avec les investisseurs en capital-risque, ne serait-ce que parce qu&rsquo;ils consid\u00e8rent le temps comme un \u00e9l\u00e9ment de diligence raisonnable. Les entrepreneurs doivent \u00eatre tr\u00e8s attentifs \u00e0 g\u00e9rer un processus serr\u00e9 afin d&rsquo;obtenir des term sheets en m\u00eame temps que de cr\u00e9er la bonne dose de FOMO. Les entrepreneurs savent rarement o\u00f9 ils en sont. Les soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque qui ne sont pas int\u00e9ress\u00e9es peuvent se contenter de les ignorer ou d&rsquo;\u00eatre terriblement lentes plut\u00f4t que de renoncer purement et simplement \u00e0 l&rsquo;investissement afin de pr\u00e9server la possibilit\u00e9 de changer d&rsquo;avis.\n Cela m&rsquo;a rendu fou en tant qu&rsquo;entrepreneur et j&rsquo;ai d\u00e9cid\u00e9 de faire le contraire en tant qu&rsquo;ange. J&rsquo;ai opt\u00e9 pour une transparence et une honn\u00eatet\u00e9 radicales. Comme j&rsquo;\u00e9tais tr\u00e8s occup\u00e9 \u00e0 g\u00e9rer les op\u00e9rations quotidiennes d&rsquo;OLX, j&rsquo;ai mis au point une strat\u00e9gie d&rsquo;\u00e9valuation des jeunes entreprises sur la base d&rsquo;un appel t\u00e9l\u00e9phonique d&rsquo;une heure. Lors de l&rsquo;appel ou de la r\u00e9union d&rsquo;une heure, je disais aux entrepreneurs si j&rsquo;investissais et pourquoi. Dans 97 % des cas, je n&rsquo;ai pas saisi l&rsquo;occasion et je leur ai dit ce qu&rsquo;il fallait am\u00e9liorer pour me faire changer d&rsquo;avis.\n Nous n&rsquo;avons pas beaucoup modifi\u00e9 le processus pour FJ Labs, mais nous l&rsquo;avons affin\u00e9 de mani\u00e8re \u00e0 pouvoir \u00e9valuer davantage d&rsquo;op\u00e9rations et \u00e0 \u00eatre plus \u00e9volutif. La plupart des start-ups sont d&rsquo;abord examin\u00e9es par un membre de l&rsquo;\u00e9quipe FJ qui pr\u00e9sente sa recommandation lors de la r\u00e9union de notre comit\u00e9 d&rsquo;investissement du mardi. Si cela se justifie, Jose ou moi-m\u00eame prenons un deuxi\u00e8me appel, apr\u00e8s quoi nous prenons notre d\u00e9cision d&rsquo;investissement. En d&rsquo;autres termes, les entrepreneurs obtiennent une d\u00e9cision d&rsquo;investissement apr\u00e8s un maximum de deux appels sur une p\u00e9riode de deux semaines. Si nous choisissons de ne pas investir, nous leur expliquons pourquoi et ce qui devrait changer pour que nous changions d&rsquo;avis.\n Si je participe au premier appel, il m&rsquo;arrive encore souvent de prendre la d\u00e9cision d&rsquo;investissement \u00e0 la fin de la r\u00e9union, ce qui choque l&rsquo;entrepreneur. Je trouve cela normal. Apr\u00e8s tout, nous disposons d&rsquo;une heuristique et d&rsquo;une strat\u00e9gie d&rsquo;investissement claires et nous nous en tenons \u00e0 nos convictions. J&rsquo;aime la clart\u00e9 des objectifs et des pens\u00e9es.C. Nous ne menons pas d&rsquo;affaires  \n En tant qu&rsquo;anges, nous n&rsquo;avons pas men\u00e9 d&rsquo;affaires. Lorsque nous avons cr\u00e9\u00e9 FJ Labs, il ne nous est jamais venu \u00e0 l&rsquo;esprit de devenir des investisseurs en capital-risque traditionnels et de diriger des op\u00e9rations. Nous pr\u00e9f\u00e9rons rencontrer des entrepreneurs, \u00e9couter leurs id\u00e9es folles et les aider \u00e0 r\u00e9aliser leurs r\u00eaves. Cela nous permet d&rsquo;\u00e9viter le travail juridique et administratif li\u00e9 \u00e0 la conduite des affaires.\n En outre, en tant qu&rsquo;anges, nous avons toujours consid\u00e9r\u00e9 les soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque comme nos amis. Nous avons \u00e9tabli de solides relations avec nombre d&rsquo;entre eux et avons commenc\u00e9 \u00e0 organiser des appels r\u00e9guliers pour partager le flux d&rsquo;affaires. Notre approche a \u00e9t\u00e9 couronn\u00e9e de succ\u00e8s et il n&rsquo;\u00e9tait pas logique de la modifier. Diriger des op\u00e9rations signifierait \u00eatre en concurrence avec les soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque pour l&rsquo;attribution des fonds. Il existe de nombreuses offres extraordinaires auxquelles nous ne pourrions pas participer ou auxquelles nous ne serions pas invit\u00e9s. Aucune personne saine d&rsquo;esprit ne nous choisirait plut\u00f4t que Sequoia si nous \u00e9tions le type de capital-risque qui dirige les transactions. L&rsquo;avantage est qu&rsquo;avec l&rsquo;approche actuelle, les entrepreneurs n&rsquo;ont pas besoin de choisir. Ils peuvent obtenir \u00e0 la fois le chef de file VC de leur choix et nous. Actuellement, nous investissons dans presque toutes les entreprises que nous voulons, et nous adorons cela !D. Nous n&rsquo;occupons pas de si\u00e8ges au conseil d&rsquo;administration\n D&rsquo;une certaine mani\u00e8re, le fait de ne pas si\u00e9ger dans les conseils d&rsquo;administration est la cons\u00e9quence naturelle de l&rsquo;absence de leadership, mais nous avons des raisons fondamentales de ne pas vouloir si\u00e9ger dans les conseils d&rsquo;administration. Objectivement, un investisseur ne peut pas si\u00e9ger dans plus de 10 conseils d&rsquo;administration, ce qui n&rsquo;est pas compatible avec notre approche tr\u00e8s diversifi\u00e9e. Pire, j&rsquo;ai observ\u00e9 que les entreprises qui \u00e9chouent finissent par avoir besoin de beaucoup plus de travail et de temps. En d&rsquo;autres termes, vous finissez par consacrer tout votre temps \u00e0 aider les entreprises qui passent de 1 \u00e0 0 et presque rien aux entreprises qui se portent le mieux et qui passent de 1 \u00e0 100. Vous devriez plut\u00f4t ignorer les entreprises qui passent de 1 \u00e0 0 et passer votre temps \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la mani\u00e8re de cr\u00e9er le plus de valeur possible pour vos fus\u00e9es.\n Les r\u00e9unions du conseil d&rsquo;administration sont \u00e9galement empreintes d&rsquo;un certain formalisme et d&rsquo;une certaine rigidit\u00e9 qui les emp\u00eachent d&rsquo;entrer dans le vif du sujet. En tant qu&rsquo;entrepreneur et investisseur, les discussions strat\u00e9giques les plus significatives que j&rsquo;ai eues ont \u00e9t\u00e9 des discussions informelles autour d&rsquo;un caf\u00e9 plut\u00f4t que des r\u00e9unions formelles du conseil d&rsquo;administration. On m&rsquo;a dit un nombre incalculable de fois que la conversation que j&rsquo;avais eue avec un entrepreneur \u00e9tait la plus significative qu&rsquo;il ait jamais eue.\n Notez que le fait de ne pas si\u00e9ger au conseil d&rsquo;administration ne signifie pas que nous sommes de simples investisseurs passifs. La valeur que nous apportons prend une forme diff\u00e9rente.E. Notre principale valeur ajout\u00e9e consiste \u00e0 vous aider \u00e0 collecter des fonds, \u00e0 faire de la publicit\u00e9 hors ligne et \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la dynamique du march\u00e9.\n De nombreux fonds g\u00e9rant des milliards d&rsquo;actifs disposent d&rsquo;\u00e9quipes de plates-formes \u00e0 part enti\u00e8re avec de nombreux partenaires \u00e0 risque. Elles disposent de chasseurs de t\u00eates et d&rsquo;experts dans diff\u00e9rents domaines pour aider les entreprises de leur portefeuille. Nous n&rsquo;avons pas les ressources n\u00e9cessaires pour faire tout cela. Au lieu de cela, nous avons d\u00e9cid\u00e9 de nous concentrer sur trois formes d&rsquo;aide diff\u00e9renci\u00e9es.\n Tout d&rsquo;abord, nous aidons les startups \u00e0 lever des fonds. Nous les aidons \u00e0 boucler leur tour de table actuel ou \u00e0 lever de nouveaux fonds. En fin de compte, ce n&rsquo;est pas FJ Labs qui fixe les conditions du tour. Nous voulons simplement que les entreprises que nous aimons soient financ\u00e9es. Nous organisons des appels de partage de flux d&rsquo;affaires avec environ 100 VC toutes les 8 semaines, couvrant presque tous les stades et toutes les zones g\u00e9ographiques. Nous avons une approche sur mesure qui consiste \u00e0 pr\u00e9senter les bons VCs aux bonnes startups. Les soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque l&rsquo;adorent, car elles obtiennent un flux d&rsquo;affaires diff\u00e9renci\u00e9 et sur mesure. Les entrepreneurs l&rsquo;appr\u00e9cient parce qu&rsquo;ils peuvent rencontrer les meilleurs investisseurs en capital-risque. Nous l&rsquo;aimons parce que les startups qui nous int\u00e9ressent sont financ\u00e9es.\n Avant que l&rsquo;entrepreneur ne se lance sur le march\u00e9, nous essayons d&rsquo;organiser un appel de rattrapage pour lui donner un retour d&rsquo;information sur sa situation et passer en revue son dossier et sa pr\u00e9sentation. Lorsque nous estimons qu&rsquo;ils sont pr\u00eats, nous proc\u00e9dons aux introductions n\u00e9cessaires.\n Nous pouvons \u00e9galement vous aider \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la dynamique du march\u00e9. Faut-il commencer par l&rsquo;offre ou la demande ? Dans quelle mesure devriez-vous \u00eatre local ? Le rake doit-il \u00eatre de 1 %, 5 %, 15 % ou 50 % ? Le r\u00e2teau doit-il \u00eatre pris du c\u00f4t\u00e9 de l&rsquo;offre ou du c\u00f4t\u00e9 de la demande ? Devriez-vous fournir des services suppl\u00e9mentaires \u00e0 une partie du march\u00e9 ? Nous voyons tellement de march\u00e9s que nous avons d\u00e9velopp\u00e9 une grande capacit\u00e9 de reconnaissance des mod\u00e8les et que nous pouvons vous aider \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 des questions strat\u00e9giques fondamentales.\n Enfin, nous pouvons aider les entreprises du portefeuille \u00e0 faire de la publicit\u00e9 hors ligne, en particulier de la publicit\u00e9 t\u00e9l\u00e9vis\u00e9e. William Guillouard, l&rsquo;un de nos partenaires en capital-risque, a \u00e9t\u00e9 directeur du marketing chez OLX, o\u00f9 nous avons d\u00e9pens\u00e9 plus de 500 millions de dollars en publicit\u00e9 t\u00e9l\u00e9vis\u00e9e. Nous avons d\u00e9velopp\u00e9 des m\u00e9thodes pour mener des campagnes t\u00e9l\u00e9vis\u00e9es de la m\u00eame mani\u00e8re que nous menons des campagnes en ligne, avec des mod\u00e8les d&rsquo;attribution et des analyses LTV\/CAC. Dans plusieurs cas, nous avons r\u00e9ussi \u00e0 d\u00e9velopper rapidement des entreprises par le biais de la t\u00e9l\u00e9vision, avec des \u00e9conomies unitaires plus importantes qu&rsquo;avec Google et Facebook. \u00c9videmment, cela ne s&rsquo;applique qu&rsquo;\u00e0 un petit sous-ensemble d&rsquo;entreprises de portefeuille qui sont des march\u00e9s de masse, qui ont une bonne \u00e9conomie d&rsquo;unit\u00e9 et une \u00e9chelle suffisante pour justifier l&rsquo;essai de la t\u00e9l\u00e9vision, mais pour ces entreprises, cela peut changer la donne.F. Nous avons fix\u00e9 la taille des contr\u00f4les en arrondissant\n Nous ne voulons pas \u00eatre en concurrence avec les investisseurs traditionnels en capital-risque pour l&rsquo;attribution des fonds. Nous nous consid\u00e9rons comme un petit co-investisseur \u00e0 valeur ajout\u00e9e \u00e0 leurs c\u00f4t\u00e9s et nous voulons qu&rsquo;ils nous invitent \u00e0 participer \u00e0 leurs meilleures op\u00e9rations. Cela limite la taille des contr\u00f4les que nous pouvons d\u00e9ployer \u00e0 chaque \u00e9tape, en particulier \u00e0 l&rsquo;\u00e9tape de l&rsquo;amor\u00e7age. Dans un tour de table de 3 millions de dollars, le chef de file investit entre 1,5 et 2 millions de dollars. Pour \u00eatre \u00e0 la hauteur de la situation, nous investissons actuellement 390 000 dollars en phase d&rsquo;amor\u00e7age. Nous pourrions probablement d\u00e9ployer un peu plus de capital \u00e0 chaque \u00e9tape et nous pourrions augmenter l\u00e9g\u00e8rement la taille de nos contr\u00f4les \u00e0 l&rsquo;avenir si notre fonds devenait un peu plus important, mais la taille de nos investissements sera toujours faible par rapport \u00e0 celle du chef de file.\n En phase de pr\u00e9-amor\u00e7age, il n&rsquo;y a souvent pas de fonds d&rsquo;investissement. Les rondes sont souvent compos\u00e9es d&rsquo;un groupe d&rsquo;anges. Dans ce cas, nous pouvons tr\u00e8s bien \u00eatre le plus gros investisseur avec notre investissement de 220 000 dollars, mais nous nous consid\u00e9rons comme l&rsquo;un des anges plut\u00f4t que comme un v\u00e9ritable chef de file.\n Nous investissons \u00e9galement 220 dollars dans des soci\u00e9t\u00e9s que nous trouvons int\u00e9ressantes mais qui ne sont pas en mesure d&rsquo;investir dans notre allocation standard. Nous le faisons pour diverses raisons. Peut-\u00eatre que la valorisation est un peu \u00e9lev\u00e9e, que l&rsquo;\u00e9conomie de l&rsquo;unit\u00e9 n&rsquo;est pas tout \u00e0 fait prouv\u00e9e ou que la startup est dans un secteur que nous trouvons int\u00e9ressant mais que nous ne connaissons pas tr\u00e8s bien.\n Vous trouverez ci-dessous nos allocations standard actuelles.\n G. Nous \u00e9valuons les actions de suivi sur une base autonome\n La devise de la Silicon Valley est de doubler les gains, quel que soit le prix. Nous nous opposons \u00e0 la deuxi\u00e8me partie de cette d\u00e9claration. Nous avons toujours \u00e9t\u00e9 attentifs \u00e0 l&rsquo;\u00e9valuation et cela nous a bien servi. Comme je le d\u00e9taillerai dans un prochain billet sur les crit\u00e8res d&rsquo;\u00e9valuation de FJ Labs, si nous estimons que l&rsquo;\u00e9valuation d&rsquo;une startup est trop \u00e9lev\u00e9e par rapport \u00e0 la traction, nous n&rsquo;investissons pas, m\u00eame si nous aimons l&rsquo;entrepreneur et l&rsquo;activit\u00e9 qu&rsquo;il exerce.\n Nous \u00e9valuons le suivi comme si c&rsquo;\u00e9tait la premi\u00e8re fois que nous investissions dans l&rsquo;entreprise. Pour que l&rsquo;\u00e9valuation reste objective, l&rsquo;analyse est effectu\u00e9e par un membre de l&rsquo;\u00e9quipe diff\u00e9rent de celui qui a formul\u00e9 la recommandation d&rsquo;investissement initiale. La question \u00e0 laquelle nous essayons de r\u00e9pondre est la suivante : sachant ce que nous savons aujourd&rsquo;hui de l&rsquo;\u00e9quipe et de l&rsquo;entreprise, investirions-nous dans l&rsquo;entreprise \u00e0 cette valeur ?\n Selon l&rsquo;importance que nous accordons \u00e0 la r\u00e9ponse \u00e0 cette question, nous essayons de faire du super pro-rata, du pro-rata ou de simplement r\u00e9percuter l&rsquo;investissement. Ces derni\u00e8res ann\u00e9es, alors que de plus en plus de fonds sont pass\u00e9s \u00e0 des stades plus avanc\u00e9s, nous avons souvent eu le sentiment que nos meilleures entreprises \u00e9taient sur\u00e9valu\u00e9es et nous n&rsquo;avons pas continu\u00e9 \u00e0 les suivre \u00e0 ces stades plus avanc\u00e9s. \u00c0 ce jour, nous avons suivi 24 % de nos investissements.\n En outre, compte tenu de la taille de nos fonds, nous ne pouvons souvent pas nous permettre d&rsquo;effectuer nos prorata, car ils repr\u00e9senteraient la majeure partie du capital d\u00e9ploy\u00e9. Pire encore, compte tenu de notre faible pourcentage de participation, lorsque les entreprises atteignent un stade avanc\u00e9, nous commen\u00e7ons \u00e0 perdre nos droits d&rsquo;information et nous n&rsquo;avons plus de visibilit\u00e9 sur les r\u00e9sultats de l&rsquo;entreprise. Par cons\u00e9quent, lorsque nous estimons que le prix est correct, nous vendons parfois 50 % de notre position dans le cadre de transactions secondaires, g\u00e9n\u00e9ralement aux principaux investisseurs en capital-risque lorsqu&rsquo;un tour de table est en cours.\n D&rsquo;une certaine mani\u00e8re, nous appliquons la strat\u00e9gie exactement oppos\u00e9e \u00e0 celle de la Silicon Valley : nous vendons nos gagnants au lieu de les doubler. Cela explique pourquoi notre TRI r\u00e9alis\u00e9 est si \u00e9lev\u00e9. La raison pour laquelle nous recherchons des entreprises secondaires est en partie li\u00e9e \u00e0 notre mod\u00e8le d&rsquo;entreprise. Contrairement aux grands fonds, nous ne vivons pas de frais. Nous venons d&rsquo;atteindre notre seuil de rentabilit\u00e9 avec FJ Labs. Apr\u00e8s avoir d\u00fb, pendant des ann\u00e9es, subventionner notre structure de co\u00fbts en investissant des millions de dollars, les frais de gestion que nous percevons couvrent d\u00e9sormais nos d\u00e9penses. Cependant, nous avons encore du chemin \u00e0 parcourir. Jos\u00e9 et moi ne nous payons pas et ne remboursons pas nos d\u00e9penses.\n Notre mod\u00e8le d&rsquo;entreprise est diff\u00e9rent. Nous gagnons de l&rsquo;argent gr\u00e2ce aux sorties. Nous avons besoin du capital provenant des sorties r\u00e9ussies pour continuer \u00e0 investir dans de nouvelles start-ups, car nous repr\u00e9sentons un pourcentage important du capital d\u00e9ploy\u00e9. \u00c0 ce jour, nous repr\u00e9sentons 114 millions de dollars sur les 284 millions de dollars d\u00e9ploy\u00e9s. Nous ne pouvons pas nous permettre d&rsquo;attendre une d\u00e9cennie avant la sortie d\u00e9finitive, car nous voulons continuer \u00e0 investir au rythme o\u00f9 nous l&rsquo;avons fait.\n Comme vous pouvez l&rsquo;imaginer, ces sorties secondaires ne sont possibles que dans les meilleures entreprises. Personne n&rsquo;est int\u00e9ress\u00e9 par le rachat de positions dans des entreprises qui ne se portent pas bien. M\u00eame dans les meilleures entreprises, nous ne pouvons vendre que parce que nous d\u00e9tenons de petites positions et que nous ne si\u00e9geons pas au conseil d&rsquo;administration. Il n&rsquo;y a pas de v\u00e9ritable signal de notre volont\u00e9 de vendre, si ce n&rsquo;est notre besoin de liquidit\u00e9s. En fait, on nous demande souvent de vendre par faveur plut\u00f4t que de chercher \u00e0 vendre. Par exemple, Andreesen, Greylock et Sequoia peuvent tous vouloir investir dans une entreprise au stade de la s\u00e9rie B. L&rsquo;entrepreneur les aime tous les trois et ne veut pas qu&rsquo;ils financent un concurrent. Les fonds souhaitent d\u00e9tenir chacun au moins 15 % du capital. L&rsquo;entrepreneur ne veut pas d&rsquo;une dilution de 45 %. Ils font un tour primaire pour 30 % et organisent un tour secondaire pour le reste. Ils nous demandent si cela nous d\u00e9rangerait de vendre une partie de notre position dans le secteur secondaire afin d&rsquo;obtenir une faveur pour que le tour soit termin\u00e9.\n Nous avons longuement r\u00e9fl\u00e9chi \u00e0 la quantit\u00e9 que nous devrions vendre dans ces situations. Nous avons finalement opt\u00e9 pour la vente de 50 %. Elle nous offre des liquidit\u00e9s et une excellente sortie, tout en pr\u00e9servant une grande marge de man\u0153uvre si l&rsquo;entreprise conna\u00eet une r\u00e9ussite exceptionnelle. Notre multiple de fonds serait plus \u00e9lev\u00e9 si nous restions jusqu&rsquo;\u00e0 la fin, mais notre TRI serait plus faible. Cependant, si l&rsquo;on consid\u00e8re que nous red\u00e9ployons essentiellement tout le capital obtenu lors de la sortie dans des entreprises plus anciennes o\u00f9 nous pensons qu&rsquo;il y a davantage de possibilit\u00e9s de croissance, notre multiple r\u00e9el et notre TRI sont plus \u00e9lev\u00e9s lorsque nous poursuivons le march\u00e9 secondaire, si l&rsquo;on consid\u00e8re le rendement que nous obtenons gr\u00e2ce au red\u00e9ploiement du capital.\n H. Lorsque le fonds n&rsquo;a plus d&rsquo;argent, nous levons simplement le fonds suivant et le suivi se fait \u00e0 partir du fonds suivant.\n Nous ne suivons pas la construction traditionnelle d&rsquo;un portefeuille. Le portefeuille n&rsquo;est que la somme des investissements individuels et des investissements de suivi que nous effectuons. La construction est enti\u00e8rement ascendante. Nous d\u00e9ployons simplement le capital dont nous disposons et lorsque nous sommes \u00e0 court de capital, nous levons le fonds suivant. Nous modulons la taille des investissements pour nous assurer que chaque fonds est d\u00e9ploy\u00e9 sur une p\u00e9riode de 2 \u00e0 3 ans, mais cela s&rsquo;arr\u00eate l\u00e0.\n \u00c9tant donn\u00e9 que nous ne savons pas si nous allons suivre, et que nous ne suivons que dans 24% des cas, il n&rsquo;est pas judicieux de r\u00e9server du capital pour le suivi. En outre, de nombreux projets de suivi sortent de la fourchette de d\u00e9ploiement du capital d&rsquo;un fonds, qui est de 2 \u00e0 3 ans. Par cons\u00e9quent, nous avons dit \u00e0 nos partenaires que nous ferions des investissements de suivi \u00e0 partir de n&rsquo;importe quel fonds investissant au moment o\u00f9 nous prendrions la d\u00e9cision d&rsquo;investissement de suivi. Nous leur disons \u00e9galement d&rsquo;investir dans chaque fonds pour avoir exactement la m\u00eame exposition que nous.\n Notez que nous ne vendons pas la position d&rsquo;un fonds \u00e0 un autre. Il n&rsquo;y a qu&rsquo;une seule d\u00e9cision d&rsquo;investissement : nous investissons, nous conservons ou nous vendons.\n I. Si vous avez r\u00e9ussi pour nous dans le pass\u00e9, nous vous soutiendrons dans votre nouvelle entreprise, m\u00eame s&rsquo;il ne s&rsquo;agit pas d&rsquo;une place de march\u00e9.\n Nous restons fid\u00e8les aux fondateurs qui nous font du bien. \u00c0 ce stade, nous avons soutenu environ 1 400 fondateurs dans 600 entreprises. 200 d&rsquo;entre elles avaient des sorties et la moiti\u00e9 d&rsquo;entre elles ont \u00e9t\u00e9 couronn\u00e9es de succ\u00e8s. Bon nombre des fondateurs qui ont r\u00e9ussi ont ensuite cr\u00e9\u00e9 de nouvelles entreprises. C&rsquo;est ainsi, par exemple, que nous avons fini par investir dans Archer(www.flyarcher.com), une start-up sp\u00e9cialis\u00e9e dans les avions \u00e9lectriques VTOL. Nous avons soutenu Brett Adcock et Adam Goldstein dans leur startup Vettery, qui a \u00e9t\u00e9 vendue \u00e0 Adecco. Nous \u00e9tions ravis de les soutenir dans leur nouvelle entreprise, malgr\u00e9 notre manque d&rsquo;expertise dans le domaine des a\u00e9ronefs \u00e9lectriques autopilot\u00e9s.\n En r\u00e9sum\u00e9, bien que nous n&rsquo;ayons pas l&rsquo;intention d&rsquo;investir chaque ann\u00e9e dans un nombre d\u00e9termin\u00e9 d&rsquo;op\u00e9rations, de stades ou de zones g\u00e9ographiques, les choses se d\u00e9roulent de telle sorte que nous finissons par avoir une strat\u00e9gie d&rsquo;investissement qui peut \u00eatre r\u00e9sum\u00e9e comme suit :\n Pr\u00e9-amor\u00e7age \/ Amor\u00e7age \/ S\u00e9rie A\n Fixer la taille des investissements par tour de table \u00e0 400 000 dollars en moyenne\n L&rsquo;accent est mis sur le march\u00e9 (70 % des transactions)\n Les investisseurs mondiaux, mais avec la plupart des transactions aux \u00c9tats-Unis, suivis par l&rsquo;Europe occidentale, le Br\u00e9sil et l&rsquo;Inde respectivement.\n Plus de 100 investissements par an\n D\u00e9cision d&rsquo;investissement 1 \u00e0 2 semaines apr\u00e8s la premi\u00e8re r\u00e9union\n Nous \u00e9valuons les investissements de suivi sur une base autonome et les investissements de suivi en moyenne dans 24% des investissements.\n Nous ne r\u00e9servons pas de fonds pour les actions de suivi. Nous investissons \u00e0 partir de n&rsquo;importe quel fonds que nous d\u00e9ployons au moment de l&rsquo;investissement.\n Nous ne menons pas de rounds\n Nous n&rsquo;adh\u00e9rons pas aux conseils d&rsquo;administration\n Nous aidons les entreprises de notre portefeuille \u00e0 lever des fonds\n Pour vous donner une id\u00e9e de l&rsquo;\u00e9chelle, notre dernier fonds de 175 millions de dollars comptera probablement plus de 500 investissements. Ce qui est int\u00e9ressant, c&rsquo;est que m\u00eame si nous n&rsquo;avons pas fait de mod\u00e9lisation ou de construction de portefeuille, cette strat\u00e9gie tr\u00e8s diversifi\u00e9e semble \u00eatre de loin la plus efficace. Abe Othman, responsable de la science des donn\u00e9es chez AngelList, a publi\u00e9 un article tr\u00e8s r\u00e9fl\u00e9chi qui sugg\u00e8re qu&rsquo;en phase de d\u00e9marrage, la meilleure strat\u00e9gie consiste \u00e0 investir dans toutes les transactions \u00ab\u00a0cr\u00e9dibles\u00a0\u00bb. C&rsquo;est ce que confirment  Analyse des performances d&rsquo;Angelist pour les LPs  qui montre clairement que \u00ab\u00a0le fait d&rsquo;investir dans un plus grand nombre d&rsquo;entreprises tend \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des rendements d&rsquo;investissement plus \u00e9lev\u00e9s. En moyenne, les rendements m\u00e9dians par an augmentent de 9,0 points de base et les rendements moyens par an augmentent de 6,9 points de base pour chaque entreprise suppl\u00e9mentaire \u00e0 laquelle un LP est expos\u00e9\u00a0\u00bb.\n Nos r\u00e9sultats donnent du cr\u00e9dit \u00e0 cette th\u00e9orie. Au 30 avril 2020, nous avons investi 284 millions de dollars dans 571 startups. Nous avons enregistr\u00e9 193 sorties avec un TRI r\u00e9alis\u00e9 de 62 %. Je pense que la diversification fonctionne bien pour plusieurs raisons :\n Les rendements des investissements en capital-risque suivent une loi de puissance plut\u00f4t qu&rsquo;une courbe de distribution gaussienne normale. Il est essentiel d&rsquo;\u00eatre dans les entreprises qui g\u00e9n\u00e8rent tous les rendements. En investissant dans un plus grand nombre d&rsquo;entreprises, vous augmentez la probabilit\u00e9 de tomber sur les gagnants.\n En investissant dans un plus grand nombre d&rsquo;entreprises, vous renforcez votre profil d&rsquo;investisseur, ce qui am\u00e9liore votre flux d&rsquo;op\u00e9rations. Cet aspect est encore renforc\u00e9 si vous \u00e9tablissez une marque en tant qu&rsquo;investisseur incontournable pour une cat\u00e9gorie donn\u00e9e, comme c&rsquo;est le cas sur les places de march\u00e9.\n L&rsquo;\u00e9valuation d&rsquo;un plus grand nombre d&rsquo;entreprises vous permet de disposer de plus de donn\u00e9es pour \u00e9tablir une reconnaissance des sch\u00e9mas afin d&rsquo;am\u00e9liorer vos crit\u00e8res et votre th\u00e8se d&rsquo;investissement.\n La beaut\u00e9 de notre strat\u00e9gie est qu&rsquo;elle est organique et ascendante. Nous le faisons \u00e9voluer au fil du temps en fonction de l&rsquo;\u00e9volution des conditions, que ce soit au niveau macro\u00e9conomique, dans le secteur du capital-risque ou dans le domaine technologique en particulier. Par exemple, il y a dix ans, nous investissions beaucoup en Turquie et en Russie. Apr\u00e8s l&rsquo;invasion de la G\u00e9orgie par Poutine et l&rsquo;annexion de la Crim\u00e9e, et apr\u00e8s l&rsquo;\u00e9lection d&rsquo;Erdogan en Turquie, nous avons cess\u00e9 d&rsquo;investir dans ces deux pays, car nous avons correctement suppos\u00e9 que le capital-risque et les sorties allaient se tarir. De m\u00eame, avant f\u00e9vrier 2018, nous n&rsquo;investissions pas dans des entreprises en phase de pr\u00e9-amor\u00e7age, souvent en phase de pr\u00e9-lancement. Toutefois, les soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque ont continu\u00e9 \u00e0 augmenter la taille de leurs fonds. Pour d\u00e9ployer des montants de capitaux plus importants, ces fonds sont pass\u00e9s \u00e0 des stades plus avanc\u00e9s, ce qui a fait grimper les valorisations \u00e0 ces stades, \u00e9tant donn\u00e9 que davantage de capitaux \u00e9taient consacr\u00e9s au m\u00eame nombre d&rsquo;op\u00e9rations. Nous avons estim\u00e9 qu&rsquo;il \u00e9tait judicieux d&rsquo;\u00eatre \u00e0 contre-courant et de passer \u00e0 des stades plus pr\u00e9coces o\u00f9 les capitaux se tarissaient. Apr\u00e8s avoir observ\u00e9 un nombre croissant de places de march\u00e9 B2B o\u00f9 la place de march\u00e9 choisissait le fournisseur du c\u00f4t\u00e9 de la demande, nous avons fait \u00e9voluer notre th\u00e8se d&rsquo;investissement dans les places de march\u00e9.\n Il sera int\u00e9ressant de voir comment notre strat\u00e9gie va \u00e9voluer dans les ann\u00e9es \u00e0 venir. Par exemple, je peux imaginer un avenir o\u00f9 nous diff\u00e9rencierons notre strat\u00e9gie de d\u00e9marrage de notre strat\u00e9gie de d\u00e9veloppement et o\u00f9 nous cr\u00e9erons des fonds distincts pour ces opportunit\u00e9s. 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